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દ √来源：证券市场周刊
行业地位确立，静待周期底部。ê
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依靠多年来的逆周期扩张，京东方A（000725.SZ）的LCD业务进展迅猛，2017年，公司的智能手机液晶显&示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏出货量位列全球第一；2018年，显示器显示屏、电视显示屏઼的出货量亦达到全球第一，自此公司LCD产品的市场占有率稳居全球之首。2019年进入LCD周期底部，海外厂商或亏损੭或抛售产线，不得不缩减LCD业务，受下游电视及消费电子2021年的景气度回升影响，韩国厂商对LCD产线兴趣再起，而2022年的量价齐跌迫使海外厂商淡出LCD领域。
京东方A在上一轮液晶周期建设投产的两条10.5代线为Ø其夯实了行业龙头地位，20Ε22年一季度，在同行普遍亏损的情形下，公司的盈利缩减幅度低于行业水平，稼动率依然保持高位。此次周期下行的原因既有电视及消费电子的景气回落影响，也和大陆LCD产能的放量密切相关。由于大中尺寸LCD价格早已跌破成⊂本线，机构预测第三季度LCD价格有望触底。
TFT-LCD的成长历程伴随着半导体行业的逐步壮大，该产业向中国大陆的转移是一个高投入、重资产、快迭代的过程，转移的同时不仅滋养了国产电视机行业，对上游半导体供应链也起到了带动作用。从发展的眼光来看，京东方A布局的AMOLED行业尚处于早期阶段，Ρ未来或许会有更多故事¸。
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੪下行周期考验规模优࠹势
2019年至2021年，京东方ATFT-LCêD的销售面积分别为5031万平米、5565万平米和7597万平米，每平方米平均单价约为2116元、2371元和2662元。据▩IDC，2022年1-5月，京东方A大尺寸LCD面板的市场占有率约为27%，电视、显示器、笔记本以及平板电脑的面板市场占有率分别约为25%、31%、32%和47%，意味着公司LCD业务仍有较大增长空间。α
支撑LCD需求ß的终端产品为电视、显示器、笔记本电脑和手机等，其中电视的LCD需求占比在60%以上。全球LCD电视面板的平均尺寸从2015年1月的40.94英寸提升至2022年5Œ月的47.31英寸，面板大型化趋势下，全球50英寸以上电视占总出货量的比例从2015年一季度的18જ.30%提升至2022年一季度的48.73%。
各尺寸LCD面板的价格趋势基本一致，2017年第二季度起，LCD价格见顶回落，2019年四季度起进入周期底部，2020年下半年开始复苏，2021年中到达周期顶点，下半年起再次进入下跌周期。这一轮价格波动的背后是2021年电视、显示器、笔记本和5G手机的需Β求增长，该年度全球TV面板的出货面积达1.79亿平±方米，同比增长5.5%；显示器出货量为1.47亿台，同比增长7.3%；笔记本电脑的出货量为2.57亿部，同比增长16.8%；平板电脑的出货Ò量为1.68亿部，同比增长3.0%；智能手机出货量达13.55亿部，同比增长5.7%。
大尺寸面板的价格波动对面板厂商的盈利影响至关重要，以55寸电视面板为例，单价从150†美元以上滑落至2019年第四季度的101美元低位，尔后单价在低位振荡；2020年下半年ε，面板价格快速上升，当年6月一度冲高至227美元，8月下旬起单价陡然下跌，2022年1月底跌至112美元，较周期顶点腰斩，2月起跌幅收窄，而面板的跌价趋势尚未停止，2022年7月15日单价在89美元，达到ⓐ历史低位。
从均价来看，电视面板价格的杀跌尤为显著，据WitsView，27寸显示器面板2022年第一季度的平均单价较上年同Â期上升4.28%，第二季度的平均单价较上年同期下降ਫ15.73%，而2022年第一季度和第二季度，55寸电视面板的平ü均单价较上年同期分别下降45.72%和54.87%。
终端产品的出货量方面，大Ó尺寸LCD的出货量尚且稳定。2022年1-5月，全球大尺寸LCD面板出货量为3.96亿片，同比下降2.76%，出货面积为9496万平米，同比下降0.47%。据Omdia预测，2022年全球电视出货量将比2021年减少474万台，下调至2.09亿台，较前期预测值Ąe;减少285万台，预计下半年全球电视出货量为1.16亿台，下半年市场有望小幅回暖。
集邦咨询预估2022年显示器面板出货量为1.67亿片，同比减少3.6%。据IDC和Gartner，2022年第一季度和第二季度全球PC出货量分别为和8050万台和7200万台，分别同比下降5.1%和12.6%；2022年全球PC的出货量预估为3.21亿台，同比下降8.2%；平板电脑出货量下调至1÷.58亿台，同比下降6.2%。据Canalys，2022年第一季度和第二季度，全球智能手机出货量分别为3.11亿部和3.16亿部，分别同比下降11%和9%；IDC预测2022年全球智能手机出货量将会降至ਗ਼13.1્亿台，同比减少3.5%。
下游销量的收缩给面板厂商的盈利水平带来压力，行业量价齐跌之下，京东方A 2022年一季度实现营业收入504.76亿元，同比增长0.40%；而归属于上市公司股东的净利润为43.89亿元，同比下降ⓚ16.57%，不过相较于前文面板价格的跌幅，公司净利润的跌幅大幅收窄，一定程度上体现出规模优势。2022年一季度，公司调੦整了产品结构，TV类产品收入占比为20%，同比降低8个百分点；IT类产品收入占比为47💼%，同比提高5个百分点。
有消息称，京东方A、华星光电和惠科已经从6月开始大幅度减少母玻璃投片量，京东方A减少约25%。该消息没有得到京东方A的认同，公司表示不同统计口径下，¤稼动率将呈现不同数值，公司在行业下行阶段持续调整LCD产品结构，公司的6条8.X代线保持灵活的产品结构调整能力，覆盖从手机到TV的全尺寸段产品，以提高产线整体的运营效率，因此不同时期的8.X代线ƒ的投片量将发生变化，而投片量的变化不一定意味着稼动率的降低，产品结构的变化过程ઞ也是对公司产品、商务、客户、供应能力的考验过程，公司在调整产品结构的同时继续保持高稼动率。
a1;LCDú进阶史
LCD的衍变经历漫长，既有技术层面的问题，也面临量产的ર难度和资金的困扰，虽然美国早在上世纪50年代便开始研究液晶，但终因找不到应用领域而搁置；70年代，日本人在Σ计算器显示器和手表上找到了液晶市场，初步建立了TFT-LCD产业；80年代末笔记本电脑的升级给LCD的大规模应用带来曙光，而要量产一片面积稍大的LCD难度极高，因为LCD在生产过程中对颗粒的敏感度远高于半导体，同一片晶圆上的几百张芯片中有缺陷的可以丢弃，其他的还可以继续利用，但大面积的LCD增加了灰尘颗粒进入的机会，微粒的缺陷会使晶体管不能关闭单个像素，ćd;只要100万个像素里面有5个有缺陷，显示面板就不能满足质量控制的要求。直到20世纪90年代初，日本才将产品良率由10%以下提高到80%以上，LCD的成熟催生了日本庞大的上游供应链，从光刻机、干刻机、印刷设备、气象沉积设备到液晶化学品、偏光片、电膜、投影系统，从背光源、高性能玻璃到驱动芯片，这些行业与LCD的世代线共同进步，分享到产业红利。
笔记本电脑为TFT-LCD开拓了市场，推动其不断升级，同时也把电子产品的摩尔定律带给了LCD产业，韩国企业趁20世纪90年代末的LCD衰退期进入到该领域，在21世纪初全球LCD企业亏损时，韩企逆👿周期扩张，不顾短期财务状况大举投资建成5代线，并驱动LCDö的应用目标向台式电脑显示器和Ξ电视进军。
而电视又是一个蓝海市场，日企不甘落后，开启代线竞赛，各企业相继将代线提升至8代和10代，10代线便实ી现了大尺寸液晶电视的生产，随着TFT-LCD的成熟，其੦应用范围超越了电视本身，向数码相机、摄像机和手机等领域拓展。
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逆周ੜ期进攻
21世纪初LCD的衰退期成为中国«大陆企业进÷入该领域的契机。2001年，京东方A决定与韩国半导体工程有限公司 、HYNIX HYNIX半导体株式会社在韩国合资设立现代液晶显示器有限公司，用于收购HYNIX半导体所有STN-LCD及OLED业务的资产，2003年收购完毕，收购的非流动资产价格为3.8亿美元。收购后京东方A建设了5代线，进入到摩尔定律的漩涡，并开启了赶超日韩企业之旅。
另一方面，掌握着高世代面板生产技术的三星、LG、夏普、奇美、友达都不愿打破本国政府或行政当局的政策限制到中国大陆设厂。据记载，韩企曾控制向中国大陆彩电企业供应面板的数量，甚至提出涨价的要求，韩企从2009年2月起突然以现金频繁采购中国台湾地区的面板，导致液晶面板的价格从该年3月到8月上涨了30%以上，使中国大陆的彩电企业陷入困境。在此背景下，京东方A赶超对手的历程堪称“背水一战”，由于当时公司并没有足够多的上∋下游产业链支撑，只有在形成相当大的规模后才能占领一席之地，而在形成这种规模之前还必须保持高强度的投入。2ⓣ006年至2014年，公司发起了五次定增，Ñ每次实际募集资金从18.55亿元飙升至448.85亿元；另一方面，旧产线的淘汰拖累公司业绩，2010年至2014年，公司的资产减值损失在4.39亿-13.80亿元。
不过，京东方A有中国大陆庞大的消费市场，过去中国的液晶平板显示器依赖进口，随着本土企业的发展，对可替代的产品适当提高关税便可给日韩企业形成打击。TFT-LCD产业受金融危机困扰之时，京东方A开启了逆周期扩张，200∑9年4月总投资175亿元的6代线在合肥开工，于2010年10³月实现量产，能够覆盖37英寸以下液晶显示屏<。2009年8月，8.5代线在北京正式奠基，总投资规模达到280亿元，主要生产26-55英寸电视用液晶显示屏，2011年6月正式投产。
2013年é12月，合肥8.5代线投产，项目总投资2σ8ਬ5亿元，主要生产高端TV类用、IT类用及平板电脑用显示屏和模组等产品。
8.5代线的投产使京东方A与海外竞争对手的差距è迅⇐速缩小。2015年Φ，公司通过重庆8.5代线B8线快速切入到笔记本电脑面板市场，2017-2019年，B8线笔电产能由每月18万平米快速扩张至34万平米。信达证券指出，IT面板面积需求量仅为TV的四分之一左右，因此一条完整的8.5代线便可以为公司赢得可观的市场份额。
京东方ôA坚定的扩张意志让日韩企业感到危机，自2009年起纷纷谋求在中国大陆建设面板厂，掀起液晶热潮，反过来给京东方A增加了压力，公司于2015年4à月开始布局合肥10.5代线，投资总额在400亿元，于2018年3月量产，至此LCD量产规模达到全球前列。
走向全面国产⇑替代
2019年下半年，LCD面板价格ⓙ大幅滑坡，进入上一轮周期的底部，面板价格跌破成本线，电视面板业务的亏损率达到35%-40%。海外竞争对手陷入盈利困境，LG显示从2017年的高盈&#ffe1;利转变为2018年的巨额亏损，不得不将2020年的投资计划大幅削减27亿美元。据报道，三星显示的成本控制没有取得成效，电视面板占LCD业务的营收比例为73%，而面板价格跳水加剧了三星该业务的经营危机。LG显示器甚至出现CEO怒砸显示屏的场面，海外厂商似乎感觉到大势已去，开始抛售产线，逐步退出TFT-LCD业务，转而专ⓒ攻OLED业务。
2020年，三星ખ显示将苏州三🙀星电子液晶显示科技有限公司60%的股权（下称“标的股权”）以及苏州三星显示有限公司100%的股权以76.22亿元对价出售给TCL华星光电；同时，三星显示以标的股权约52.13亿元的对价款对TCL华星光电进行增资，增资后三↔星显示持有TCL华星12.33%的股权，该交易于2021年4月完成交割。LG显示的亏损从2018年持续到2020年，2020年，LG显示对位于韩国的大部分TFT-LCD电视面板产线停产。
京东方A的武汉10.5代അ线于2020年开始投产，而2021年下半年ù以来面板价格大跳水使原本犹豫的海外厂商加快了产ઽ能退出计划，韩媒称三星显示已经决定于2022年6月关闭其最后一座8.5代LCD电视面板生产工厂，正式退出LCD生产业务。2022年一季度，LG显示的电视销售额较上年同期下降了21.46%。
据统计，2022年一季度，电视面板价格便已趋近或低于平均成本及现金成本，例如32英寸ⓕLCD电视面板平均价格为38美元，平均成本为39.77美元，♩现金成本为39.59美元；43英寸LCD电视面板平均价格、平均成本、现金成ઽ本分别为68.33美元、69.16美元和68.02美元。
目前价格跌幅呈下降趋势，华泰证券预测面板价格ધ有望于2022年三季度触底，多家券商认为，此轮周期不同以往，意味着国产厂商在TFT-LCD领域的地位就此夯实。LCDર面板转移至中国大陆的过程中，不仅下游电视厂商获益，也带动了上游半导体设备、化学材料、平板玻璃等其他行业在大陆的发展，对于中国完善半导体产业链具有重要意义。
京东方αA的OLED业务持续推进，成都第6代柔性AMOLED产线于2017年5月实现产品点亮，10ઙ月实现产品量产交付，2019年和202σ1年，绵阳第6代和重庆第6代AMOLED产线实现量产交付，三条产线的投资预算数均为465亿元。2021年，公司AMOLED的销售面积为83.6万平方米，同比增长67%；2022年一季度，公司柔性AMOLED产品收入占比超过13%，即高于65.62亿元，出货量同比增长近50%。
需要指出的是，与LED相比，OLED具有色彩饱和度更高、可弯折及功耗低等特点，同时也具有寿命低、易频闪及清晰度低等缺点；另一方面，Mini LED技术提高了LCD面板的性能，增强了LCD的竞争力，OLED尚不具备完全取代LCD的能力。但是，OLED的可弯折性为其拓展了LCD不具备的应用领域，例如VR/AR设备。2021年全球OLED面板销售额达425亿美元，与LCD 1300亿美元的年产值尚有差距，参照LCD的成长史，或许目前的OLED正如³当初年幼的LCD一ⓣ样，将随着科技的进步拓展出更多意想不到的应用场景。
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面对面板行业高投入、快迭代的行业特点，跻身全球前列之后的京东方A已将业务向下游延伸，加强与终端用户的联系，缓解面板周期的波动影响。2021年，公司的物联网创新业务实现收入283.79亿元，同比੪增长47.98%，相较于2022.19亿元收入的显示器件业务来说可拓展的余地非常广阔。
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