国金医药袁维 王班：医药板块估值切换在即

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　　Î当今世界经济面临百ª年未有之变局：国内外新冠肺炎疫情、国际地缘政治、大宗商品市场等变数陡增，给中国经济增长和全球经济复苏带来新的挑战。2022 年以来，中央及各部委持续释放积极维稳信号，“稳”不是稳定不变，而是要在›当今世界经济的百年变局中以“稳”应对。

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　&#25b2;　【本期嘉િ宾】&#25bc;

　ષ　国金证券医疗首席分â析师-袁维

　　国τ金证券医药首席分૤析师-王班⇔

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　　&#263c;【核心观点】

　　1、2022ࢵ年4月底以来医药板块出现了一波价值修复行情，但我们认为，即使在这轮修复之后，医药板块的大部分子行业估值也仍然处于历史很低水平，考虑主动基金࠹医药仓位配置也创了新低，也考虑到局部疫情的波动得到了有效控制，以及估值切换在即，我们积极看好ⓣ医药板块的的后续表现行情。

☜　　2、看好医药创新和医药先进制造方向，具体的有创新产业链和医药上游供应链赛道。估值水ƿ平降到历史低位，成长性好，确定性强。

　　3、估值水平主要取决于ਰ研发能力和商业化能力，这个决定了复合成长的增速和成长的确定‚性。增速快、确定性强的企业，以仿制药为主也可以给予估值溢价。‏

　　4、目前医保局对药品和器੊械集采的决策和执行越ઐ来越成熟，预期管理越来越充分，实际上目前જ市场上对集采的影响和压力可能已经充分认知甚至过度担忧。

　　5、Δ对于一些成熟存量市场，理顺利઱益结构，压缩不合理空间，确保医保资金更高效地投入新药物、新疗法，એ并不会带来医药产业整体蛋糕的压缩，相反，这给了医药创新新的市场和机会。

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Γ　　【全文੝】

　　1、◐医药板块从年初到现在相对比较弱，但在6月份还是出现了明显的上涨，医药板块的价值回归了吗？对下半年医药ⓝ行情怎么看È？

　　事实上如果从整个板块的维度来看，医药板块的调整从2020年七八月开始，已经持续超过2年了。2022年4月底以来医药板块出现了一波价值修复行情，但我ξ们认为，即使在这轮修复之后，医药板块的大部分子行业估值也仍然处于历史很低水平，考虑主动基金医药仓位配置也创了新低∉，也考虑到局部疫情的波动得到了有效控制，以及估值切换在即，我们积极看好医∨药板块的的后续表现行情。

　　2、医药板块当前估值处于历史低位，相当于201੒8年水平，是否可以布局？目前最看好医药细☏分行业哪个赛道，原因是什&#25a0;么？

　　第一个问题我们已经做了回答，目前来看我们医药最看好的赛道主要有消费医疗、医药创新和医药先进制造方向等。主要原因在于，一方面消费医疗相比院内医疗，在经ⓨ营的回复和业绩修复速度上还是有一定的优势；另一方面，消费医疗的支付方为消费者，面临的&#25bd;集采控费风险相对૨较小，确定性较高。

　　看好医药创新和⇔医药先进制造方向，具体的有创新产业链和医药上游供应链赛道。估值水平Ì降到历史低位，成长性好Ο，确定性强。

　　3、进入 Q3 季度，由于暑期是医美、医疗服务、尤其是眼科视光屈光等的消费旺季，在需求延迟叠加新增需求Ô释放下ઞ，消费医疗会走出什么样ε的行情？

　　我们预计ⓜ随疫情逐步受控，前期受到一定程度压制的医疗服务终端的消费医疗需求有望逐步释放。看好暑期医疗服务终端的连锁♪医疗、眼视光、生长激素、医美、隐形正畸等赛道的持续放Ç量。

　　4、目前国内创新药企重复扎堆જ相同靶点的情况特别突出，这种竞争白热化的情૊况将如何破局？如何分°析创新医药企业的发展前景？

　　一方面是品种迭代，另一方面未来几年创新药企业商业化能力⌉的验证和产品创新஻力的੩验证是重点主线。看好差异化创新、原创创新和创新出海。

　　5、第七批集采已经落地，对于进入集Ù采的੆仿ક制药市场前景如何看，如何对它们进行估值？

　　仿制药市场仍然有很大的细分β成长，看好仿制药CRO，原料药¿企业原料Α药制剂一体化和产业升级，看好制剂出海，特别是高端注射剂出海方向。主要这三个方向。估值水平主要取决于研发能力和商业化能力，这个决定了复合成长的增速和成长的确定性。增速快、确定性强⋅的企业，以仿制药为主也可以给予估值溢价。

　　6、随着老龄化加速到来，社保压👽力持续增大，集采Ņ的力度是否也将随之૟加大，包括谈判降价进医保，灵魂砍价预计将成为常态吗？

　　首先，从医疗保障事业公报、包括卫健委和医保局的相关数据੢来看，医保基金收入、支出、结余等是相对稳定的。当然，集采和其他控费措施未来持续落地，市场也有的相对充分的预期。但我们认为，目前医保局对药品和器械集采的决策和执行越来越成熟，预期管理越来越充分，实际上目前市场上对集采的影响和压力可能已经充分认知甚至过度担忧。对于一些成熟存量市 场，理顺利益结构，压缩不合理空间，确保医保资金更高效地投入新药物、新疗法，并不会带来医药产业整体蛋糕的压缩，相反，这给了医药创新新的市场和机会≥。

　　7、奥密克戎疫á苗大概将何时上市，预计市场前景如何，此外国产新冠口服ì药进展如何，参考辉瑞和默沙东€的进口药，国产口服药的前景怎么看？

　　疫情防控૪多管齐下，疫苗、&#263d;口服药都是重要的方向，国家也在鼓励相关研发。相关企੥业的研发进度在不断加速。

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