东吴证券：维持特步国际

Χ东吴证券主要观点如下：

多因素促2021年归母净利润大幅增长。

2021年实现营收100.13亿元/yoy+22.5%/较2019年增22.4%、归母净利9.08亿元/yoy+77.1%/较2019年增24.8%。净利同比增幅大超营收主要源于：1∨)2ϑ020利润基数较低：202Ð0年疫情影响下，公司回购存货低价促销致ਰ毛利率同降4.3pct，叠加收购的海外品牌在中国市场推进受阻、亏损并表拖ਫ਼累利润;2)盈利能力增强：2021主品牌特步售罄率、折扣率回升，收购品牌国内ਨ业务加速推进，结合产品结构调整+费用控制良好(销售/管理费用率分别同比+0.1pct/-1pct)，毛利率、净利率分别同比回升2.6pct/2.8pct。存货周转方面，2021年存货周转天数77天/同比+3天。

主品牌特步：&#266c;线上保持较੊快增长、202્2年预期乐观。

3)毛利率：2021年推出第二代160X/300X等功能性产品促进鞋类毛利率+2.8pct、推出XDNA+跨界明星款促进服装毛利率+2.4pct。

新品牌：时尚运动经历调੨整，专业运动加速开店。