作者： FMResearchTeટam 转ⓤ载自Þ金色财经
（1）总Α收入：Web3商业模式已经大有发⊇展，其中最强大的仍然是“出售区块空间”，其次是 NFT 交易平台、DeFi 、GameFi 和基础设施。
（2）协议收入：大Ü部分收入仍然来自Liquidity Providers和Lenders等角色创造的 Supply-side Revenue，协议本身的盈利能力 Protocol Revenue 仍然较少，其中流向 Token Holders ભ的部分更少。虽然用户享受到了质押收益和治理权，但最核心的经济利益现在仍然不能够保证。
（3）协议收入存在审计漏洞，对 Token Holders 造成风险：Protocol Revenue 中的风险计提没有得到体现，协议收入数据与代币销售数据经常混为一谈，甚至有部分协议收入隐藏了Rug ÏPull风险િ。
Wਯeb3公司的收›入情况概览
1´.1 这些 Web3 公司（协议）Āf;的收入最高
在所有的公司中，收入几乎是最ς重要的指标之一。那么 Web3 公司究竟有在创造收入吗？目前，市场上比较可信的数据来自于 Token ãTerminal，此外the Block，Messari 和 Web3 Index 也提供了部分数据。遗憾的是，目前没有任何一家完整地统计了全市场数据；我们将四者的数据结合起来进行分析，输出了独家分析报告。由于部分链上数据存在ਫ਼缺失，个别信息可能存在偏差，我们会在未来持续改进。
（图1）近18Σ0天总收入排行前17名的协议（source：Token TerminÀal， th◯e Block，curated by FutureMoney Research 2022 Q2）
由于 Webα3 的收入依赖于市场波动，我们仅统计1઼80天（而非线性年化）的总收入。前17名的公司（协议）共创造了超过 10 billion âUSD 的总收入。
Ċc;1.2 商业ૄ模式决定了收入天花板？
我◑们分析á了上述总收入的构成，看看商业模式的影响有多大。
（Source：Token Terminal， curatedਨ by FutureMone⊇y Research 20Î22 Q2）
可以c8;看ઝ出：
不难看出，最强大的ⓨ收入机器是Ethereum，其商业模式是“出售区块空间”。他的收入远超其他项目。同样的，在L1 blockc—hain中，收入的两级分化非常明显。
其次，创造收入能力强的是²“NFT交易平台”。除了NFT本ν身火爆以外，平台的版税抽成极高（2-2.5%）—— 我们可以对比一下，通常Dex（例如TraderËJoe）只有0.05%左右。
λ 协议收入大比拼Ι
Þ 2.1 协议自身的价值：Proλ♣tocol Revenue
ળ
一般来说，Web3 协议的收入由 Supply-side Revenue 和 Protocol Revenue 两部分构成，其中Protocol Re†venue的去向分为Treasury和Token holdersⓛ（如下图）。
解释这ωĀe;张图：Π
∂Total Revenue = Supply-sićf;de ÄRevenue + Protocol Revenue
根据我们的统计，总收入最高的17个公司/产品/协议中，大部分 P′rotocl Revenue 的ⓨ比例极ભ低。
2.ૡ2 PØroto—col Revenue 排行靠前的公司（协议）：本身的盈利能力
（Source：Token Te♥rminal， the B♧lock， curated by FutureMoΠney Research）
我们可以看到，如果用 Protocol Revenue 来衡量协议的盈利能力，排行榜与通过Total Revenue衡量完全不同。榜单中，Defi 的占比直线下降，而L1公链，NFT交易平台，Gaæmefi项目仍保持不变。
↑ 备注：上‰述的一些项ⓟ目我们将它们做了黄色标记
因此←，让我们严格一点，不考虑Governance Rights，继续寻找Ñ上述૪哪些协议把价值留给了token。
2.3 Pro·tocol Revenueąc; 有多少流向了Token Revenⓒue？
Protocol Revenue 可以d3;通⊆过以下三个方式，∅将价值传递给 Token Holders：
在上述具备Protocol Re૧veળnue的协议中，我们进行了调整（特此说明：我们增加了BSC，其文档披露了详细的实时销毁和回购计划，但未被 Token Terminal 收录），总共发现有8个协议满ⓛ足“Token可以捕获收入价值”的条件。
从类别来看，最主流的方式是Reળal-time-burn；其中，销毁力度最大的是Ethereum，总共燃烧了接近238万个ETH；其次是BSC，总共回购和燃ઞ烧了3700万个 BSC。除了这8个协议以外，Protocol Revenue 排名前20的其余12个协议，均没有把价ડ值回馈给Token Holders。
不仅如此，Pro☼tocoℑl Re∏venue 存在一些常见的审计漏洞，如果不加以当心，可能会误导我们对协议价值的判断。
ਰ 常见审计漏☜洞：我们的观点
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3.1 有的收入，没有进行风险¦计提
很多 Staking 平台为了吸引用户，将其核心功ô能点描述为提供”高收益“，或者”高流动性“。我们ϒ要明白，这种业务的核心竞争力并非科技，而是如何巧¦用金融杠杆。
以 Lido 为例，一个普通用户进行以太坊质押通常面临很长的锁仓时间，但如果在 Lido 平台质押，就可以得到 stETH 并且⌋可以立即取走，同时还享受Β Staking 收益。Lido 协议的成本是发行与 Staking ETH 1：1 承兑的 stETH ，收入则是从用户的 ETH Staking 中抽取10%利差。
当然，天下没有免费的午餐，Lido 持有大量的锁仓 ETH ，但是发行了流动的 stETH 并且承诺1：1刚兑，因此要准备大量的资金来应对 stETH 的提现风险。通常这类业务在信用扩张周期中的表现非常好，但是在信用收缩周期中的利润会下滑，面临极大风险。ÿ虽然Lido 有 16.6 million USD 的收入（180天内），但是其承担的风险一旦爆发，这部分收入将会大打折扣。而协议首要的保卫目标，一定是stETH持有人，▨而非LDO token 持有人。
3.2 有的收入，本质是 Token Sale，非常૯å不稳定‾
Ο 根据 Web3 Index 的定义，收入可以分成内部和外部的，我ì们将其延伸为如下⋅：
这一部分 Implicit Revenue，常见于 x-2-earn 和 Web3 infra 中。它类似于 Defi 中的 Supply-sΙide Revenue，但是更接近于Token Sale，参与者是为了获取 Token 的投机收益而使用这个协议，贡献ਯ了 ETH 或者 SOL 等形µ式的”收入“，得到了 Token 并且在未来卖出获利。
（图8）LooksRare的可疑交易统计（source： hildoæbby，created by øFutureMoney Resૌearch）
以 LooksRare 为例，刷量交易者（Washtraïders）是平台最大的内部收入创造者（Implicit Revenue Generator）。他们给平台支付了大量的交易手续费（ETH）得到了LOOKS 并卖掉，用这种套利交易的方式持续▒获利。这更像一种 Token Sale 驱†动的融资收入，而不是业务驱动带来的收入。
此外，憨 LooksRare 虽然将Protocoμl Revenue分配给 LOOKS token的质押者，但是这部分 ETH 的收入全部自动卖成 LOOKS，并以 LOOKS 支付质押者。这也类似于一种默认的♠代币销售。
最终在这个经济体内，LooksRare创造了惊人的利润（180 天内 5.8 亿美金），但是其他参与者——不论是 Washtrader 还是 Token Holders ——最终付出了 ETH 却ણ得到了一堆LOOKS token。究竟是谁捕获了价值？是Trea░sury还是L×OOKS 持有人？
3.3 有的收⊥入永不披露，比如于双币系统中的增ⓩ发收益
在 GÄamefi2.0 中，有很多双币模式：¯
Governance Token：৻奖励给 VC/投资者，有上限、且带有回Ād;购销毁；
Utility Token：奖励给游戏玩家，无上限、且不回购，目的是维护游戏经ਭ济系统的稳定，不受投资者的影d0;响。这个设计意图是好的，但一旦操作不当，将有可能使项目掏空整个经济体的价值。
链上分析师容易犯一个错误，દ当我们在为游戏中不断增长的 “Inbound/outbound” 数据欢呼的时候，其实 Utility Tokens 一直在增发。项目方可能通过多个地址，反复交易这部分 Uùtility Token，从而进行巨额获Ξ利，而不会向社区披露。因为根据白皮书，他们只需披露 Governance Token的释放规则。
虽然 Governance Token 在通缩，并且积累价值，但是 ફUtility Tokens 的增发获利，让项目方在不断抽走游戏经济体的价值，ⓟ类似于在rug pull 整个项目，对投资者造成不利情况。目前，我们没有数据证明这一ઐ部分潜在收入，只是推测。
结语
截止20ⓥ22年，我们可以看到Web3 公司已经具ąc;备了商业模式，和创造♬巨额收入的能力。
如何为收入找到对社区，甚至是社会，更有价值的分配方式，是一个艰难的任务。有的协议将收入据为己有，有的协议将其保留在treasury选੬择观望，有的选择将收入回馈社区。当然，也有项目选择回避披露，用各种方式掩盖Η自己获取利益，而让Token ⌋Holder 承担巨大风险。
我们希望看到更多专注在Web3的审计、财务、以及监管ફ功能的出现，完善整个行业。如果你正在从μ事，或者有兴趣从事这样的工作，µ欢迎通过邮件联系我们。
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