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古井贡酒遭“∋唱空”后宣布半年净利劲增四成 &Ânbsp;三年砸103亿促销被指“靠营销增业绩”难持续
来‘源：长江商Ζ报κ
À bd;遭遇海通国际“唱空”4天后，安≤徽名酒古井贡酒（000596.SZ）披露了上半年的靓丽业绩。
š 7月29日，古井贡酒业绩快报释出，上半年公司实现营业收入90.02亿元，同比增长28.46%；归母净利润19.19亿元，同比增长39∉.17%。
值得一提的是，古γ井贡酒曾在2016年4月和2021年1月，收购‡湖北黄鹤楼酒和明ù光酒业，开启多品牌之路；但截至2021年底，其营收似乎仍主要依赖年份原浆。
长江商报记者发现，2021年古井贡酒营收大幅增长的背后，与销售费用的突飞猛进不无关系，2021年销售费用达到40.0ß8亿ⓖ元，增幅高达28.42%。近三年累计投入逾103亿营销费用，也因此被市场指为“营销酒Ó”。
Ζ 上半年扣非净利增超四Ç成
Ã近日，海通国际发布了一份针对古井贡酒的研报૨——《高估值下的三重挑战》，调低其ö投资评级至“弱于大市”。
这份对古井贡酒的看空研报，也引发业内关注。对于此ο次看空，海通国际给出三大理由：核心市场增速放缓φ，省外拓ąc;展尚需检验；年份原浆量增长乏力，价格贡献恐将收窄；毛销差、净利率连降，费用节流难超预期。
ઠ 4天后，古井贡酒公એ布了 半年度业绩，算是隔空进行了回应。
根据古井贡酒业绩快报，202ࢮ2年1-6月，公司实现营业总收入90.02亿元，较上年同期¿增长28.46%；归母净利润19.19亿元，较上年同期增长39.17%；扣非净利润18.89亿元，较上年同期增长41⌋.15%。
资料显示¨，古井贡酒主要产品为“年份原浆”“古井–贡酒”“黄鹤楼”三大૪系列。
其中，黄鹤楼系列是古井贡酒在2👽016年1月以8.∑16亿元对价收购黄鹤楼酒业51%的股权获得；此外，2021年1月，古井贡酒以2亿元并购੪明光酒业60%的股权，希冀开启多品牌之路。
根据2021年年报，按照系列划分，年份原浆实现营业收⊥入93.08亿元，营ⓒ收占比为70.14%，目前仍为营收的大头；古井贡酒系列营业收入为16.09亿元，营收占比为12.13%；黄鹤楼营业收入为11.34亿元，营收占比为8.85%👿。
此外，年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼三个系列的营收同比增速分别为18.8ⓜ1%、16.62%、168.69%，而与之相对应的，销量增Κ速分别为1.40%、24.93%、100.52%。其中，黄鹤楼酒不论是营业收入还是销量，都实现了不俗的业绩增长。然而，反观营收主力年份原浆，其销量微增，远低于营业收入的增速。
业内人士表示，年份原浆的营收增长，基本靠提价，但并未带ઐ来量价齐升的结果。此外，从营收占比上看，年份原浆的份额也在下滑，此前2020年营业收入为78.34亿元，营收↔占比76.12%，这一数字在2021年下ì滑了5.98个百分点。
这似乎也印证了海通国际的分析，高端化无人买账，普飞价格回落，限制了次高端千元价格带产品价、量拓展空间，尤其品牌力较શ弱会受到的影响更á明显。
营收增♧长ੋ依赖Χ砸钱营销
古井贡酒的主力产品年份原浆，2021年的市场份ⓓ额几乎没有增长。但值得注ો意的是，为了保持这ਲ਼样的业绩，古井贡酒在营销上的花费颇巨。
古井贡酒曾在2020年年报中表示，年份原浆ℑ古20为公司重点培育产品，ઢ在¦长三角等部分核心市场投放，终端渠道的陈列、广宣费用也重点覆盖该产品。
据年报历史数据∑，2019年古井贡酒营业收入、归母净利润分别为104.17亿元、20.98亿元，同比增长19.93%、23.73%；但随着古井贡酒在2019年进入百亿级规模，其销售费用也自2018年的26.83亿元，跳升至2019年的 31.85亿元，增速为18.71%ÿ，仅比营收增长低1.22个百分点。
2020年， 受疫情影响等原因，古井贡酒营业收入102.92亿元，下滑1¨.20%，归母净利润18.55亿元，降幅高达11.85%；同样需要注意的是，这一年的销售费用依旧维持在高位，达到31.21亿元，仅比2019年微降2.0≥0%。
2021☞年⇓，古井贡酒营业收入、归母净利润分别为132.70亿元、22.98亿元，同比增长28.93%、23.90%；虽然恢复了此前增长态势，但这一成绩似乎来Â之不易——销售费用约40.08亿元，增速高达28.42%，高于净利润增速4.52个百分点。
2022年一季度，ï古井贡酒Θ的销售费用同比增长30.52%，创最ત近三年最高增速。
可以看到，古井贡酒营收 的增长似乎高度依赖砸钱营销，2019年—2021年Þ这三年累计投入逾103亿营销费用，但却并未带来净利润同样的增速，也因此被市场指为“营销酒√”。
→ 有一个可对比的数字是，山西汾酒κ近三年来全国化布局较成功，并ζ且业绩强劲增长，而其三年累计销售费用仅为80.17亿元。
从ળ销售费用的构成上来看，古井贡酒2021年的综合促销费同比增加了5.12亿元，增幅高达67.79%。古井贡酒表示，主要原因为促销及推广活动增加所致。此外，2021年销售费用中的职工薪酬、广告费、劳务ⓕ费分别为8.64亿元、9.01ⓘ亿元、7.05亿元，增幅分别为19.30%、7.16%、21.95%。
Χ值得一提的是，2019年，古井贡酒营收突破百亿后，董事长梁金辉曾提出“再造一个新古井”的战略构想。根据规划，古井贡酒5年营收要达到200亿的ਰ目标，也就是Ë到2024年古井贡酒营收要翻倍。
前述û业内人士表示，在提价策略并不能带来量价齐升，以及以营销拉动营收的高销售费用策略下，即使2024年∞再造一个新古井Μ，但业绩质量可能并不坚实。
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