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麦澜德ઞ：巨大红利兜不住？30%行业增速下净利已连续ς下滑丨IP∀O黄金眼
来源：&ânbsp;全景财经&ੇnbⓠsp;
未来仍将以30%年均复合增速高增长的产后康复设备行业，绝对是优质细分赛道之一，此刻行业主要参与者麦澜德正在进行IP¶O的最后冲刺，但陷入业绩不断下滑的窘境却引发不少投资担忧。“
2022Ξ年7月22日，盆底及产后康复设备生产商麦澜德在科创板开启招股环节，此次IPO公司拟募资5ⓚ.74亿元，其中3.69亿元投入麦澜德总部生产基地建设项目，1.52亿元用于研发中心建设项目，剩余5292万元投入营销服务及信息化建设项目。
目前看来，麦澜德身处的产后康复设备行业，2014年-2018年的年均复合增速曾高达43.9%，未来仍将维持29.7%的高年均复合增速。不过公司202‰1年营收规模增长基本停滞，净利更是出现同比下滑，且2022上半年ℑ有加剧态势，有悖࠽于优质赛道企业高增长形象，且相较同类可比公司的持续增长态势也有明显差距。
看∀来底⊕子不够扎实的话，再大的行业红利可能都兜不住。
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Ζ年b3;均增速曾逼ૡ近44%
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麦Ø澜德确实身处优质赛道
盆底功能障碍性疾病隶属五大慢º性病之一，盆底及产♠后康复器a1;械市场空间充足。
¤盆底功能障碍性疾病（简称“PFD”）是指盆底组织因缺陷、损伤、衰老等原因造成盆底组织结构发生病理性改变，最终导致相应器官位置异常与功能障碍的一系列疾病ਬ，主要包括尿失禁（UI）、盆腔器官脱垂（POP）、排便障碍及性功能障碍等。
PFD是全球性妇女常见病，是影响人们⊗生活质量的五大慢☼性病之一。
根据Frost&Sullivan数据显示，我国2018年产妇规模为1517万；同时，根据《2018中国妇儿医疗机构白皮书》，2020年我国适育年龄（20-35岁）女性将达到1.56亿人。我国拥有庞大的产妇⊇人群和适育女性，盆底及产后康复服务需求空间很大。
另外，根据《北京市社ઞ区中老年泌尿生殖及盆底功能障碍性疾病相关因素分析》相关数据，2018年北京年龄为（53.61±7.06）岁的女性盆底疾病患病率💼为65.24%。随着中老年女性健康意识不断提升以及对于盆底疾病的高度重视，越来越多中老年女性也会Ä开始主动进行盆底康复治疗。
盆底及产后康œ复器械就是主要用于盆底功能障τ碍性疾病的诊疗”和恢复。
根据头豹研究院发布的相关报告，我国产后康复设备行业市场规模（按终端销售额计算）已由2014年的9.2亿元快速增长至2018年的39.5亿元，年👽复合增长率达43.9%。未来，中国产后康复设备市场或将▥以29.7%的年复合增长率继续增长，预计2023年市场规模将达c8;到144.8亿元。
麦澜德核心业务就É是从事盆ε底及产后康复领域相关产品的研发、生产和销售。
α目前公司相关产品主要有盆底及产后康复设备、耗材及配件、信息化产…品等，应用于医疗机构的妇产科、妇保科、妇科、盆底康复中心，以及月子中心、产后恢复中心、母²婴中心等非医疗的专业机构。
2019-2021年，公司营收规模主要由盆☺底及产后康复设备、耗材¸及配件和其他产品等构成，ࣻ其中盆底及产后康复设备占比最高，分别为69.72%、72.75%和62.69%，是公司最为核心的业务。
然而，身处高增长的优质赛道ા内，麦澜德业绩却处→于下ৄ滑态势中。
主要产品介绍 图ી/招ࢮ股书
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ϖË业绩跌势不断加大之际
竞♨争对í手却清一色增Ċa;长
竞争加剧叠加疫情影响，麦ચ™澜德营收增长已趋于停⊇滞。
招股资料显示，为了市场竞争加剧和20♣20年以来新冠肺炎疫情的影响，公司采ë取☎了价格优惠促销及增加单价相对较低产品销售比重的策略，导致主要产品平均销售价格下降。
2019-2021年，公司主要产ો品盆底诊疗系列平均销售单价分别为每台4.60万元、4.′25万元及4.16万元，产后恢复系列平均销售单价分别为每台5.49万元、4.99万元及4.68万元，呈现连续下滑的态势。
º图ąc;/招股书″
即便如此，公司核心业务盆底及产后康复设备也在2020年短暂增长后，于2021年出现了12.71%的同比下滑，使得2021年主营ਊ业务收👽入仅小幅Õ同比增长1.3%至3.39亿元，增长近乎停滞。
ⓩ Ñ图/招股书
❄ 传导至利润端，竞争加剧下的ી毛利率不断下滑，使得麦澜德净利规模已经开始下滑。
招股数据显示，销售单价下行的背景下，公司2019Ã-2021年盆底及产后康复设备业务毛利率分别为83.4%、78.61%、73.15%，耗材及配件Ǝ业务毛利率也由2019年的72.94%降至2021年的70ⓒ.01%。
2019年-2021年公司主营业务毛利率分别为80.16%、76.17%和72.95%，2020、Γ2021年分Ã别同比下滑3.9♥9、3.22个百分点。
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à 图/招股书
最终ⓩ公司2019-2021年实现归母净利润1.06亿元、1ਜ.22亿元、1.18亿元，2ਮ021年开启了下行趋势。
并且值得注意的是，公司2019-20ਖ਼21年主要包含政府补助和增值税即征即退项目的其他收益，分别为1308.13万元、1828万元和2022.79ⓠ万元，呈现持续增长态势。如果刨除该部分，公司主营业务盈利水平不仅要下一个η台阶，并且2021年盈利跌幅还要加大。
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ⓙ图/招股ࢮ书
−然而，此时麦澜德竞争对手的盈利却ã处于ⓘ稳定增长态势中。
招股数据显示，麦澜德同行业可比公司有普门科技、翔宇医疗、伟思医疗、龙之杰，2021年主营业务收入同比增速分别为14.43%、5%、13.Ο83%、33.58%，均有不错的增长。
其中上市披露了归母净利数据中的普门科技，2019-2021年分别为1亿元、1.44亿元、1.9亿શ元；伟思医疗为9971.83万元、1.44亿元、1.78亿元；翔宇医疗为1.29亿੩元、1.96亿元和2.é02亿元，均呈现稳定的增长。
2022年上半年，▦麦澜德盈ਨ利跌势仍ત将加剧。
公司预计2022年1-6月可░实 现营业收入1.78亿元至2.02亿元之间，较上年同期变动15.50%至31.08▧%；归母净利润则在4250万元至5100万元之间，较上年同期变动-23.11%至-7.73%。
展望未来，竞争态势加剧、研发投入差距拉大以及外协加工风险共ੜ振下，ćc;麦澜德ૣ业绩表现或将持续被压制。
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研发差距、¯竞争§加剧
留给麦Ê澜ા德空»间已不多
研发投∇入被拉开差距的麦澜德，未来竞 争压力Υ只会更大。
此前盆底及产后康复领域的大多数æ企业规模较小，资金和研发实力较弱，竞争较为激烈。但近年来，随着盆底及产后康复设备行业日趋成熟，☎下游终端客户对产品的性能、质∝量以及售后服务要求其实是越来越高的。
此背景下，行业头部玩家都加大研发投入，其中普门科技、伟思医疗、翔宇医疗研发费τ用Ņ率3年来呈现稳定的大幅提升。反观麦澜德，2021年则同比下滑了1.39个百分点至10.9%，较可比公司均值的15.97%相差了5.07个百分点，差值较2020年显著扩大。
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图ੋ/招股书
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同时，麦澜德还在招股书中明确提及，根据公开披露信息，同行业上市公司凭借资金实力，☺还不断加大在盆底及产后康复领域的市场开拓力度，使得市场竞争进一步加剧。
除此之外，麦澜德▤较高的外协加工比重和重经销商渠道，©也是长期发展的一个严ગ重隐患。
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当前，公司的产品硬件生产其实都是由外协供应商完成，公司主要负责的是整机组装、软件烧录、调试、检验Ã等工序。2019年至2021年，公司外协采购金额占营业成本的比˜例分别为46.85%、28.69%和32.96%，比重并不低。
组装完成后，公司再主要通过经销商销售至各Μ级医疗机构及月子中心、产后恢复中心、母婴中心等下游终端客户。2019-2021年，麦澜德经销商收入占主营业务收Ζ入的比例分别为 72.94%、76.80%和 83.19%，是公司最主要经营渠道。ⓢ
⊗这意味着公司不仅ï无法自主控制上游产品硬件品质公司，下游终端客户接触路径也并不畅通。
综上而言，虽然身处‡行业红利大背景下，麦澜ⓤ德也未能实现业绩上行，在竞争加剧和Ÿ研发投入被拉开差距的未来，麦澜德业绩增长压力只会越来越大。
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