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港湾商业观ૉ察
随着上半年σ盈利预ω警的公告，中国飞鹤（06186.HK）迎来了“跌跌不休”，其一个交易日跌幅就超过了10％。
业绩溃败的另一面是，多家国际投行机构对中国飞鹤给出了下调及负面看法μ。2022年已经过去7个月，中国飞鹤下半年是否能¶好于上半年？其艰难处境，ρ公司又该如何解围？
如果把时间拉长到近三年，多项指标ν下滑，也无疑凸显中国飞鹤今天的ઘ艰难似乎并非短期现象。
ਯ中国飞鹤该如何提振盈º利能☜力并给予投资者信心呢？
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↔股价7个月跌幅超三成Þe;，一年跌幅过半
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作为我国家喻户晓的知名品牌飞鹤奶粉的上市主体中国▨飞鹤，近来颇不太平。7月25日，中国飞鹤跌幅创下了多日新低，当天下跌幅度达13.34％。
这并不出人意料，主要原因恐怕是中−国飞鹤7月22日公布的上半年业绩预警。中国飞鹤预计，上半年收入约在95亿元到98亿元人民币，较2021年同期的11👽5亿元下降14.9％到17.4％，并预计上半年净利润为22亿到25亿元š，同比38亿元减少33.4％到42.4％。
营收与净利润的惨不忍睹，不免令市场较为担忧。从7月22日至7月29日，中国飞鹤股价跌幅为16.77％；截至7月29Î日，中国飞鹤今年内ૉ股价跌幅达34.03％；如果从2021年7月29日到今年7月29日计算，中国飞鹤的股价跌幅刚好过半，为51.2％。
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（中国’飞⇐鹤今年以来股价走势图，同花顺）
显然，无论是是短期，还是7个月的时间▒，中国飞鹤的投资者信心都颇为不足。7月25日的大∨跌也引起了中国飞鹤的重视，其当天宣布耗资431.49万港元回购54.5万股，每股价格为7.9港元。
对于上半年业绩下滑的原因，中国飞鹤表示了两方面原因。一方面是中国内地出生率下降；另一方面为给消费者提供更好的产品体验，2022年实施了“新鲜”战略，进一步降低星飞帆⊃等产品的渠道库存、保持货架产品较高新鲜度，并且对bd;分销渠道之整体库存水平实行更严格的શ控制。上半年利润预期减少主要由于婴幼儿配方奶粉产品收入的减少。
有市场人士告诉《港湾商业观察Ċb;》τ，出生率下降并非突然现象，近些年市场普遍了解，这是客观因素，但如果把业绩下滑主因也归咎于此，似乎说明公司在应对市场环境波动方面的能力较为不足。“作为上市公司，应该思考²的是，如何应对？有哪些策略可以提升销量？”
著名经济学家宋清辉也ਨ向《港湾商业观察》强调，中国飞鹤股价波动较大显示了投资者对其前景的“用脚投票”，主要原因是公司半年报预警，营收☎和净利润大跌。资本市场大跌，反映出投资者对公司前景较为不看好。“出生率下降这种说法反映出公司在应对出生率下¶降方面的经营能力严重不足，公司应及时调整经营思路，提升经营能力。如果不能扭转上半年业绩的溃败，意味着中国飞鹤下半年或明年资本市场表现仍面临着巨大压力。”
《港湾商业观察》试图就经છ营业绩以及下Î半年应对之策求证中国飞鹤，其董秘办最终没ô有回应。
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å ˆ前景堪忧，被国际投行纷▣纷下调评级
Ø 业绩预警宣布后，多家国际知名金融机构对中♤国飞鹤下调了评级。7月26日，瑞银和汇丰银行都发布了对公司评级下调的研究报告。
瑞银发表研究੨报告指出，由于产品结构变化、经营去杠Ąe;杆、营Û销支出增加和退税收入下降，中国飞鹤的净利润率受压。
瑞银引述中国飞鹤管理层预计下半年销售额可较上半年增长20％，平均全年按年跌幅þ少于5％。若市场需求ⓝ明年起恢复稳定，管理层料销售额将重回双位数增长。管理层同时预计今年净利润率达到26％至27％。但瑞银将今年盈利预测下调22％，目标价降至11.1港元，其认为飞鹤品牌及销售渠道领先地位仍然稳固，同时渠道去库存有助于实现更快速复苏，维持买入µ评级。
汇丰银行则认为，飞鹤表现逊于管理ࢮ层早前预期的上半年收入下跌单位数，下调中国飞鹤股份目标价，由11.7港元降a0;至9.1港元，此按现金流折现率作估值，维持买入评级，并调低集团明年及2♧024年收入预测分别19％及23％，纯利预测亦相应下调17％及21％。
汇丰表示，中国飞鹤最坏情况或已过去，但因市场增长缺乏能见થ度，♥上升空੨间亦受限。
同样是近日，花旗银行也指出，中国飞鹤盈利指引逊于预期，该行下调对其2022至2024a0;年收入预测11至12％，下调净利润预测14至16％，净利润率预测则下调0.5至1.4个百分点，以反映去库存的影响大过预期，以及政府补助减少。ટ
针对瑞银、汇丰及花旗的评级观点，《港湾商ã业观察》联系了中国飞鹤董秘办，未能得到回应。
上半年的业绩不佳与2021年出色‡表现形成鲜χ明对比。
2021年，中国飞鹤实现营收227.8亿元，同比增长22.5％；净利润69亿元，同比减少¿7％。据悉，2021年，中国飞鹤婴配粉业务实现营收215亿元，同比增长21.7％；其他乳制品实现营收9.9亿元，同比增长63.Τ3％。
ⓙ 与其2021年整体靓丽指标相比，今年º上半Ñ年大幅“双降”确实差强人意。
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Ζ 近≈三年多项指标欠佳，ä销售成本奇高
不过，如果把时间放到近三年来看，中国飞鹤的多项指标已经呈现疲态。2019年-2021年，中国飞鹤营收分别为137.22亿元、185.92亿元、227.76亿元；净利润分别为će;39.35亿元、ૌ74.37亿元、68.71亿元；基本每股收益分别为0.48元、0.83元、0.77¡元。
也就是说，营收上不断创新高的੪同时，中国飞鹤陷入了“增收不增利”，净利润呈大幅放缓趋势。从盈利能力角度，中国飞鹤近三年净资产收益率不💼断创新低，分别为41.82％、48.33％以及35.54％；总资产回报率2021年也较2020年下滑较大，分别为22.57％、Ρ28.98％以及22.98％；毛利率分别为70.03％、72.50％以及70.28％，2021年也同步下滑了2个多百分点。
（中国飞⌋鹤∠近三年核心指标¶及盈利能力，雪球）
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Ï而值得关注的是，中国飞鹤这三年销售成本以及行政成本显得ખ颇高。
2019年-2021年，中国飞鹤销售成本分⋅别为4Ċc;1.12亿、51.12∴亿、67.69亿；行政开支分别为9.13亿、11.61亿、12.08亿。
如果把时间拉得更长⊗，2017年以来，这两项☎成本呈现不断创新高的趋势⋅。
（中国飞‚鹤利润表Τ，∀雪球）
宋清辉指出，销售成本过高，严⊂重蚕食了中国飞鹤的盈利能力，尤其是净利润。公∀司应以提升净利润作为重要盈利指标，如此过ϖ高的销售成本，公司应予以调整，否则未来仍很难实现净利润同步增长。“另外，行政开支不断创新高，反映出公司在行政开支方面，或存在巨大财务压力，公司未来应予以调整或开源节流。”
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