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作为国内私募业的顶流基金经理，邓晓峰જ的最新观点和投资动向一直ι都备受关注。日前，他参加由证券时报主办的“大变革时代的投资力量——2022中国基金业峰会”暨第七届中国“金长江”私募基金发展高峰论坛，并做精彩主题演讲。
邓晓峰的੦演讲主题是《资本市场与产业创新》，他以光伏行业为例，复盘了产业发展路径，分析其产业演进和迭代。在他看来，中国光伏行业发展演变是一个波澜⇒壮阔的过程，℘同时也是一个跌宕起伏、前仆后继、接力创新的过程。
邓晓峰认为，资本市场是现代经济活动所创造的最有力的机制。它让全社会更有效地实现信息交互、形成共识、分担风险、配置资源，助力创新ੇ和产业升级。正੭因为资本市场可以分散风险，通过全社会分担创新的成本，鼓励创新与试错，让产业能够更容易往前走。
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邓晓峰作为高毅资产合伙人、首席投资官、资深基金经理，有21年从业经验，曾任博时基金权益投资总部董事总经理兼股票投资部总经理。加入高毅资产以来，多次获得行业权威奖项，其中3次获得证券时报“金长江奖”。
以下内容根据邓晓峰Ì演讲实录ઝ整理：
资本市场服▧务于੩实体经Ņ济
资本市场通过അ定价和资源配置来服务于实▩体经济、º推动经济发展。
在开放的市场上，通过充分的信息交互，达成产业共识，连接企业家和社会资源，推动产业的发展和ટૢ进步，实现产业的创新。
在创新的过程中，失败是不可避‘免的。我们经常会看到一些公司Λ遭受到经营的压力或者损失。但正因为资本市场χ可以分散风险，通过全社会分担创新的成本，鼓励创新与试错，让产业能够更容易往前走。
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以光ৄ伏行业为例，复盘产业发æ展路径
接下来我以ⓞ光伏દ行业和资本市场的互动作为案例，复Ì盘行业的发展。
光伏是一个由供给和需求两个维度驱动的行业。在早期，光伏发电的成本非常高◊昂，需要借助政府的补贴来形成需求。光伏行业早期的大发Ο展是在2005bc;年到2008年，高油价的背景下，欧洲通过补贴的方式，创造了需求，启动了这样一个市场。之后中国也接力进行政府补贴需求，支持行业的发展。
在这个过程中，供给端层面，中国的企业不断地推陈出ⓡ新，实现了光电转换效率的提高和成本降低。很多公司⊗在发展的过程之中也ਨ面临着挑战，前仆后继，有倒下的、有失败的，但是最后终于通过全产业链的技术进步和迭代，实现了全球大多数地区可以平价上网的目标。
如今我们又面临一Ċa;个新的轮回——地缘冲突导致的ਜ高油价，再加上双碳的目标、节能减排的压力共同推动了市场需求的大爆发。
十几年前，作为机构投资者和产业的研究者，我有幸一路旁观−了行业的发展。在早期，中国光伏组件出口的价格每瓦超过4美元。记得在2007年，我读过一份行业研究报告，当时产业的目标是争取在2020年实现组件价格一瓦一美元、上网电价人民币每度电一元。事实上产业的发展远远超出了这个目标。如今组件的单瓦价格低于0.3美元，相比十多年前降低了90⁄%，ર而且我们也在绝大多数地区实现了平价上网的目标。
这让我想起一句话：在短期一到两年之内，我લ们会高估行业的发展；但在十年的维度，我们会♩低估Ψ行业的发展和变化。
光伏◙行业b2;特征：产业链短、高度标准化与同质化੦
光伏行业是一个非િ常短·链条Ÿ的行业。它是由4个环节组成：
第一个环节是制成硅料，Γ这是一个大Œ化工⊥的过程，产出的产品是纯度大概6个9到9个9高纯度的硅料。
第࠷二个环节是硅片，是把硅料ã通过生长的方式，生长成为多晶硅ćf;锭或者单晶硅棒，然后切片。
第三个环节是电池，像半导体>制程的简化版ોદ，通过扩散以及其他的工序制成电池片。
第四ß个环节是组件，Ζ把电池片封装成为一个个组件，让它能够在未来的20多年的时间里面持续¾地发电。
光伏是一个流Ε程非常Î短的行业∂，所产生的产品是一个高度标准化且同质化的太阳能光伏板。产品本质是能源。
从这个维度°上来看，不断地实ñ现技术的′进步、转换效率的提升和成本的下降，让光伏发电的成本低于其他的一次能源，是它的终极目标。
光伏行业最早源自于半导体行业，只不过科技树在这里实现了一个分叉。光伏行业早期的技术和人才都来源于⁄半导体行业，半导体行业由摩尔定律驱动ê的，是在单位面积能够制造出更多的晶⊆体管的方式来驱动行业发展的，通过提高晶体管密度的方式，降低硅片上单个晶体管的成本；而光伏行业走向了另一个维度，它需要单纯降低硅片的成本并提高光电转换效率，同样规格大小光伏硅片的价格需要比半导体硅片低两个数量级，才可以实现跟其他一次能源接近的能源价格。
所以在早期，过于精密的半导体行业的公司和从业人员，他们反而不能够适应光伏产业新的需求。而更多的是由中国的企业，他们没有包袱，通过在所有环节不ƒ断地降本、技术突破和提效的基ô础之上，实现了平价上网发电的目标。
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行业的演进与∑迭代：É企业前仆后继
回顾中国光伏行业发展和演变的过程，是一个波澜壮阔的过程，但同时也是一个跌宕起伏、前仆后继、接力创新的过程。很多先行者在产业ૄ的发展过程之中，因为不能够适应技术的进步和产业的变ગ化而倒Ψ下了。
在2004-2005年，无锡的一家电池企业是行业૦的先驱和早期的龙头，曾经获»得巨大的成功，引发社会广泛关注，吸引了非常多的社会资源和企业家加入光伏产业。但是，这家公司后来在产业的波动中，没有跟上变化γ，失败破产。
在早期光伏a1;行业发će;展的过程之中，硅料环节成为行业的瓶颈，中国的一批企业前仆后继地去解决难题ç。
我记得在2007年去四川调研过国内第一条千吨级的多晶硅硅料生产线，那是一家上市公司的ਫ਼子公司，1000吨的░产能投资了12个亿，项目的投产几经波折，后来这个项目因为高成本没有办法适☼应的竞争，破产清算。
在2007-200ς8年，江西有一家公☜司曾经是当时全球最大的硅片企业，创始人也曾经在胡润财富榜上排名中国第一。这家公司也努力进入硅料行业，投资超100亿建设国内第一家1万吨的多晶硅硅料的生产线，却最后也没有能够幸存下来，失败破产。
在2012年前后，一批中国企业突í破了改良西门子法的各个技术环节和瓶颈，实现了冷氢化技术的进步。大幅降低了硅料行业的单位投资。1万吨硅料的投资降到30-50个亿人民币的水平。技术继续扩散，更多其他中国的企业加入，也让硅料不再成为光伏行业发展的瓶颈。
技术的进步也是很残酷的，优胜劣汰ⓢ，适者生存。最近几年多晶硅的投资成本已经下降到每万吨10亿人民币的水平。δ在十多年的技术迭代和企业进步的过程之中，实现了产业的升级，但是企业却ÿ不一定能够跟上产业的发展和变化。
在2015年前后，又有企业把单晶硅的硅片的成本下降到可以跟多晶硅片相比拟的⌉程度，改写了行业的格局和技术路径。ς由于单晶硅片转∝换效率的明显优势，多晶硅片退出了舞台，单晶硅片一统天下。行业的存量资产形成巨额减值。新的龙头企业也继续推动行业的发展。
解决痛点环节的企业往往获得资本ⓒ市场的ä奖ਜ励
一路走来，很多企业在不同环节、以接力赛的方式来共同推动光伏产业的进步。在产业发展的过程之中，许多的环节经常出现瓶颈的状态，当不同的公司尝试着去努力解决这个问૦题的时候，资本市场往往会给它非常明 显的奖励。
铸锭炉：在2011年，资本市场因为宏观紧缩的原因大幅调整，当时有一家企业实现了多晶硅铸锭炉的国产化，打破了国外公司⊆的垄断，让硅片环节的成本实现了大幅的下降。公司Υ受到资本市场非࠷常明显的奖励，独立于调整的市场表现优异。公司也实现了再融资，
电池设备环节：在电池ⓕ设备环节，િ有许多的公司在不断地努力和发展૧。
最近几年电池环节的创新与升级成为光伏Þ行业的焦点，在这个过程中，有一些企业ય成功地走在了行业的前面，甚至是全球技术迭代的前沿。目前技术路线的迭代和选择还没有最后的结果，但是我们看到资本市场愿意给这样一个方向上奖励，给这些公司估值上的奖励。í这些公司也能够抓住比较好的外部环境去实现再融资，让它有足够多的资源去进行研发迭代和尝试，去为下一代电池的技术做出探索，推动产业的进步。
单晶替代多晶路线：在2015年前后，单晶路线与多晶路线发生技术上的争议，产业内部存在分歧。当时主推单晶路线的公司获得了资本市场的认可。在几ષ年时间里，它多次融资，扩大了行业的供给，也让产业在短短的几年之内快速转‡向了更高效的单晶的路线。企业本身也从一个硅片环节的公司延伸到全产业链的公司，把资本市场和企业本身的ˆ互动环节表现得淋漓尽致，这是一个双方互相支持、共同发展的过程。
硅料：在2015年，一家原来主ਰ业是饲料的企业收购母公司硅料资产，跨界进入光伏行业。资本市场早期对它能否做好硅料业务存在怀疑。但公开的市场给了企业展示自己的机会，通过观察、对比和印证，企业逐渐获得了专业机构的认同，几年内再融资超过200બ亿，扩大产能，提升技术，成ⓤ为规模最大的硅料企业。资本市场是一个公开的舞台，让企业可以充分地展示自己的商业行为和结果，当企业更容易被研究、对比和分析的时候，企业也更容易被资本市场所认可，更容易得到融资和社会资源的支持，得到更好的发展机会。
∧资本市◈૮场与产业创新
回顾过去十多年来资本市场和光伏行业的互动，有远见有梦想的企业家积极投身这个行业，推动了产业的进步和迭代。另一方面，资本市场在对行业进行广泛的观察、对比和分析之后，也形成了共识，看好行业的发展。上市公司在资本市场公开竞争，进ç行“赛马”。当那些企业能够表现出自己û的优势和特质的时候，资本市场也会૮给它更多的奖励，通过给这些环节更高的估值和持续的融资，助力行业的创新和发展。
当然从长期来看，一░个产业进入成ઢ熟之后，它的供求ਪ和生意的本质决定了行业本身的回报率，也决定了资本市场对公司的评估和估值水平。
当光伏行业进入成熟行业之后，它本身的特点是一个标准的无差异的产品，也同样可能会面临一个更苛刻的资本市场评价和定价。可能到时市场又会努∩力寻找新的、能够推动我们产业发展和经济增长的新方向，通Å过这样共生的方式，不断地推动国家产业的升级，不断地推动社会生产力的提高，也不断地推动社会创造更♬大的财富。
而在这个过程中，往往会有很多的企业，因为竞争、因为产品技ý术等原因不能够跟上市场的发展，可能会面临失败甚至破产。但在公开的市场上，投资者更容易对比，资金也更有效地向优势企业或正确的方向集中。这同样是一个提高资源配置效率的过程。而且，部分公司的失败通过资本市场、实现社会化的分担。这样一个广ƿ泛分担的结果，反而可以让社会更容易去支持新的产业的发展。
如果我们回顾一下历史，可以发现在大航海年代，当有限责任公司制首次出现的时候，远洋贸易这样一€个高风险的活动，从过去只有王室和极少数的贵族能够参加，变成了一个社会੧参与的活动，让经济增长和扩张κ的动力得到了极大的加强。
资本市场更是现代经济活动所创造的最有力的机制。它是让全社会更有效地实现信息交互、形成共识、分担风险、配置资源，助力创新和产业升级。在这个公开的市场上，充分的信息交互，可以全方位、多角度地观察企业、观察产业，对比每一个链条。当企业在公开的市场上，被监管部门、分析员、投资者所审视的时候，当他被竞争对手所分析的时候，瓶颈或关键环节ù会凸显，企业的差异与优劣会更快显现，技术的方向判断和经营的策略更快得到反馈。资源能快速地配置到特定行业以及优秀的企业上。在创新的过程中，资本市场通过大范围的试错，快速地收敛的方式，提高资源配置效率。并通过风险的分散和分担，让社会以更小的代价付出创新的成本，δ实现产业的进步和升级
作为一个有十多亿人口的大Α国，我们可以容忍个别公司发展过程中的失败，但是我们不能够错失产业的发展和产业的升级。从这个维度来看，资本市场是可以很好地服务ભ我们ë的实体经济，服务我们的产业发展和科技创新。
责编：林根ªð
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