“认养一头牛”IPO： 核心产品量价齐升

‚　　网红品牌“认养一头牛”IPO： ⊂核心产品量价齐升，但盈利能力面临严¯重负面影响

　　来源∞：Π† 市值风云

　　上游原材料的挤压效应非▤常▦明੏显。

　　作者&મnbsïp;|&nbs↔p;罗兰

　　编辑 | 小Å白©∠

　　网红≤乳制品品牌认养一头牛拟在δ主板上市，中信证券是独家保荐人ξ

　　A股很多公司的ⓔ名称都起得比较有趣，最近风云君发现了一家叫“஻认养一头牛”的公司，准备在上交所主板上市，其中独家保荐人是ৄ中信证券。

　　刚看到公司这名字，风云君还一∇惊，后来翻了公司的招股书，没想到公ਨ司真的就叫认养一头牛，全称是：认养一头牛控股集👽团股份有限公司。

　　认养一头牛是一家乳制品企&#222e;业，主要从事乳制品的生产♩和੝销售业务。

　　一方੤面，公司的⌉商业模式与电商深度融合；另一方面，公司的销售渠道以互联网为૯主。

2020年和2021年，公司天猫旗舰店在“618”与“双十一”中的销量均排ટ名乳ત制品行业第一（注：排名以店铺为基准，不以品牌为基准υ）；

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另外，公司੎的京东官方旗舰店在20É20年“双十一”的销售额在乳制品大类中也¤是排名第一。

　　（ÿ来源：认养一头牛招股说明书–જ）

　　根据这些实例，认养一头牛→ÿ应该是最近火起来的网红乳制品品¸牌。

　　既Ε然是网红品ⓘ牌，那公司‰的销售收入应该大部分都是来自线上。

　　2019-202ળ1年，公司在线下渠道和线上渠道的收入都是在增加的，只不过后者增加得更快。这就导致线下渠道收入€占公司主👽营业务收入的比例从2019年的37.7%下滑至2021年的22.33%。

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　　（来源：认养×一头牛招股说明书）∗

　　◈公▦司超9成的收入是来自纯牛奶和酸奶ਜ

　　公司是一家乳制品企业，超9મ成的收入主要来自两个大类：纯牛奶和酸奶。♧👽

　　下面风云君重点聊¢聊这两个大类²产品的销售情ભ况。

　　2019-2021年，纯牛奶的销售收入从2.43亿元♤增长至14.28亿元，其中酸˜奶的销售收入则从3.53亿元增长至7.28亿੪元。

　　很明显，纯牛ë奶销售收入的增速高于酸奶。所以最后的结果就是，纯牛奶超ⓙ过酸奶，变成公司目前的主力产品વ。

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　　纯牛奶销售收入占公司主营业务收入的比重从2019年的28.74%增长至2021年的56.85♫%，同期酸奶收入占比则ä从41.7%不断下降至28.99%。

　　（来源：认养一头੒牛招੉股说ੇ明书）

　　根据天猫和京东的销售情况，认养一头牛现在Ü卖得比较火的大单品是纯牛奶200ml装和250ml装（如下图所示Î）。™

　&#25bd;　（来源：网&#25a0;ð络）

　　ફ还有酸奶200ml装（如下ö图σ所示）。

　　（&#263e;来“源：ι网络）

　　价格方面，纯牛奶的销售单价从201ρ9年的1.05万元/吨持续上涨至20Ψ21年的1.26万元/吨。同期酸奶的销售单价也从1.29万元/吨持续上涨至&#ffe1;1.41万元/吨。

　　由此º可知，纯牛奶和酸奶的销量不仅增加，价格਩也在提ⓜ升。典型的“量价齐升”。

　　（਩来⌈源：认养>一头牛招股说明书）

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　　公司从外协生产ੑ模式转变为自主生产模式

　　公司主要的原ⓒ材料是生牛乳Ι，公ò司可以自产，也可以外购生牛乳。

　　认养一头憨牛目前建立了💼7座奶牛牧场（其中5座为自有牧场，2座是联合运营牧场），奶牛存≠栏数超6万头，都是自养奶牛。

　　需要说明的是，公司虽然有自己的奶源，但是在‡2020年以前是没有自੏己的产能的。没有生产能力，没有自己的生产线，也不能批量生产制成品。Μ

　　招股说明书显示，纯牛奶和酸奶的自有产量在2019年均为0◈。੬公司自建产能，并且≠能够实现量产，至少要到2020年及以后。

　　（ੌ来源：认养ਬ一∼头牛招股说明书）

　　在没有自己的产能的&#25c8;情况下，公司采取的生产模式叫外协生产。外协生产模式下，公司先给外协加工商发出原材料，外协加工&#266a;商根据公司要求生产出制‏成品并收取一定的加工费用。

　　公司最大的外协加工商是光明乳业∨。2019-2021年，光ੇ明乳业的外协加金额占外协加工总额的比例一直在ï60%左右。

　　（来源：认养一ૉ头牛招股ƒ说Τ明书）

　　‰੓随着公司自建产ζ能，自有产量开始释放，外协产量和外协加工金额均开始下降。

∋　â઱　纯牛奶的外协产量占总产量的比例从2019年的100%骤降至2021年的36%。

　　（来源：认¿养一头牛招股ø说明≥书）

&#266b;　　同期酸奶ਜ的੢外协产量占总产量的比例也从100%骤降至35%。

　　ⓤ（来源：认养一头牛招股说‹明书Ζ）

　　现≥在，认养一头牛已经从外协生产模&#263b;式转变为自≈主生产模式。

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　　受上游原材料的挤压，“量价齐▤升”并没有提升‎盈利能力

　　网红品牌一般比较†注重市场营销，认养一头牛也不例外，公司最大的费用性支出就是℘销售费用。👽

　　其实同◊类竞争对手，比如伊利股份（600887.SH）、蒙牛乳业（02319.HK）等等，他们最大的费用§性支出也৻是销售费用。这说明整个乳制品行业，尤其是下游的品牌商，非常重视市场营销。他们的确需要经常打广告，搞各种营销活动。

　　2019-2021年，认养一头牛的销售费用率在ਬ20%左右，和伊利股份’是差不多的水平。但是比蒙牛乳业♠要低。

　≥　（来源：风云君整理和Chਯoiceú数据）

૧　　之前说过，公司的酸奶和纯牛奶都　在提价，但是产品提价并没有提升公司的લ盈利能力。

　　੬2019-2021年，公司毛利率从40.3%大幅σ下降至28.4%。受毛利率的拖累，同期公司净利率也从12.2%下滑至5.5%，导致公司盈利ਖ਼能力下滑的核心原因是原材料价格上涨。

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　　（来源∠：认养一头⊃牛招股说明书）

　　由于净利率下滑幅度太ÿ大，所以公司的营业收入虽然增长很快，但是净利润反而从2020年∈的1.47亿元下降至2021年”的1.4亿元，上游原材料的挤压效应非常明显。

　　（来源◐：认‾养一લ头牛招股说明书）

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