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来源a1;：Ü聪明投∅资者
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1、中国经济周期往上走ƿ的趋势还是非常确定的，虽然今年增速低一点，但是下半年GDP的增速明显会不一☻样。
2c8;、这一轮白酒的龙头公司特点是估<值的平均水平要比前面要高，而且很难再恢复到以前那种低水平状态了વ。
3、一个成熟的行业，至少几个龙头π能够占到2/3，甚至更高的市场份α额，才算进入成熟期，Ó也就是说白酒行业的低速增长时期还在。
4、在这一波新的流量消费风口过去之后，这些流量型消费实际上在退出，有不少传统±行业的竞争格bc;局在重新改善，尤其是在疫情之后，进一步加剧了这些流量型消费的>退出。
5、把眼ë光放的长远一点，去分辨哪些是能笑到最后的，这样我们就能在他们不够好的时候去介⌊入⇒它，去投资它，从而获得更好的生活回报。
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以上，是华创证券总Η裁助理⌊兼研究所所长，大消费组组长董广阳8月2日在一场线上交流中，分享的最新观点。
董广阳被业内称&#ffe1;为最牛食品饮料分析¸师，连续多年获得新财富最佳分析师∪第一名。
今年的食品饮料在各行业ü表现中处于中流水平，截至8月4日，中信食品饮料指数ί今年以来的下跌幅度在12.09%。
但是白酒依然受到众多投资人的喜爱，尤其是从近期结束披露的基金二季报来看ℜ，贵州茅台ò更ρ是重回公募重仓股榜首。
朱少醒增持贵州茅›台，张坤、萧઼楠、刘彦春依旧“酒神”，详见（TOP30二季报 | 5成名将仓位超90%，朱少È醒傅鹏博谢治宇余广等增配新能源，张坤萧楠刘彦春依旧“酒神”……）
在本次路演中，董广阳详解了白酒仍具λ有投资价值的ਖ਼原因，独特的商业模式与渠道足够的安全链，保证了企业受到的影响最小。
γ 并且，董广阳认为白酒行业并没有完全结束成长期લ，挑中优质的公司每年都♪是有机会的。
除此之外ૡ，董广阳还认为优质生活是永不落幕的投资主题，中国市场之大，还有很多消费场景值·得探索优化。
以下是本次交流的内容ਫ਼，聪明投资者分享给大家ીκ。
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消费周期往上࠽回升的ⓣ确定性是非常强的
从Ï行业视角出发和大家Ċa;聊一聊你如何看待下半年d3;的整体情况？
首先是百年未Η有之变局，这种折磨和折腾的过程肯定ℑ无法避૧免的。
主要有两个问题，一个是地će;缘政治的变化，一个是∇抗ƒ击疫情的变化，对消费产生了很大的影响。
虽然这ਨⓨ两年有很多折腾，但是真正的消费回落，或者白马的回落，ૢ从2021年初就已经开始了。
经历了这么久的持续调整，该磨掉的短∞期因σ素，或者说该出清的问题，已经在逐步出清അ了。
所以消费行业的泡沫是非常少b2;的，Σ重要的是怎么样把底部夯实⇓。
目前来看，中国经济周期往π上走的趋势还是非常确定的，虽然今年增速低一点，但是下半年GDP的增速明显ϖ会不一样。
所Ċa;以º消费周期往上回ℑ升的确定性是非常强的。
希望大家能થ够理性的看待调整，从困境走向重生的确定性是很明ૣ显的，曙光就在前面。
未来一两年消费从困境到反转的过ઽ程还是比õ较乐观的ધ
公募和外资都在积ੌ极布局高景气的新能源Γ，以及疫后修复的ν出行与消费两条主线，你是如何看待这个现象的？
新能源是国家建设的主线，是能够μ支撑着经∃济的骨干力量，消费也Þe;是。
消费♠从去年年初开始，就已经进入了调整时期，随着报表∠的变差、现金流的变差、到资⊄产负债表的变差，这个过程已经基本经历过了。
我们™去年底到今年初的报告都写过，2022年可能是从♥困境走向重生的过程，我们最近写的一个重点的深度报告是，从困境到重生已″经开始验证。
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这ઝ个节奏投资者也À是非常认同的，这就形成了一个共同的力量。
在二季度消ફ费板块受疫情打击比较大的情况下，大家认为底部已经基本出现，逐γ步开始往上修复的趋势已经出▥来了。
所以，二季度⇐的极ⓙ端考验已经完成了，虽૩然往上的过程不会那么快。
修复的过程总还有一些历史遗留问题，或者说前面那些库存出清、报表等等的问题，还会影响行情ⓕ的ਫ走势。
但是，前面一波三折，后面会越来越″顺，再到后面主升×浪就来了。′
更到后面，随着经济周期回升之后，很多行业进一步分化，优秀的公司进一步胜出获得更大的市场份额，获得更高的利润率水平，从而重新获市值的Ąf;新高，这ÿ是我们所期待的。
未来会走三步。第一ƒ步预′期驱动的行情，从4月份开始到最近，已经走Ð完了。
最近那波回调过去之后是一个业绩修复和Â利润率修复的过程。这步走到后期才是一个真正进入新高的过程，也就是优࠹质的公司能获得更大的市场份额，更大的市盈率或者更高的利用Ċa;率。
⇐ 所以未来一两年消费从困境到反转的过程还是ς比较乐观的。
挑中优质的公司仍然每年都是有机૮会的
如何看待关于白酒板块今ઐ年ો的投će;资机会？
⇐ 白酒确实是消þ费板块ૉ里一个特立独行的存在，或者说整个资本市场一个特立独行的存在。
它是拥有独特的商业模式，高价值的同时又能快速消费掉，这样两个℘特点结合起来是很难的，一般的生意不是赚Ò利润率，就是赚周转率，但是白酒结合了利润率Ǝ和周转率两个特点。
放眼全世界，能够结合这两个 点很好的商ી业模式，几乎是绝无仅有的，所以白酒行业在长期Τ都是非常好的投资标的。
白Ê酒受疫情的影响也是有的，尤其是今年二季度，因为疫情，线下消à费的场景消失了，Ο消费确实受了影响，当时的股价也有所调整，但有韧性的一点是，酒是居民的精神消费品。
îੋ第二，酒这个产品在渠道上厂家具备极高∀的话语权，整个渠道的安全链非常足。
在市场⌈受到冲击的时候，或者说消费端受到冲击的时候，Ë首先是在渠道端产生反应，但它不会很快传导到企业端，所以使得企业的业绩稳定性比绝大部≠分的消费品制造业要好很多，这就是它的高价值所在。
所以白酒在疫情φ期间受的影响也相对小一点，同时在疫情后的修复仍મ然是非常迅猛的，从二季度的形势来讲，它的业绩“仍然表现不错。
相对其γ他很多行业来讲，它的增长速度仍⊄然是两位数的正增长，这样一个表现是很多机构投资者比较喜欢的。而且个人投资者对这个行业是能够切身Ò理解和领会的，拥有非常大的人气，这是一个基本的情况。
后面怎么Ċa;☻看？ૡ
第一，“白酒这个行业不太再出现这种类似于2012-2014年»大幅度મ波动。
Ǝ 那个时候主要是因为ગ行业10年的价格泡沫，库存泡沫以及政策带来的外部冲击，包括有塑化剂这样的导火ਫ਼索。
这一轮这样的条件并不存在，调整的少，也代表弹性会相对不如上一轮那样猛烈લ，也是一À个现实的Ąf;情况。
整个白酒行业ટ越来越成熟理性，龙头公司的管理能力水平越来越ι突出，使得他们的品牌价值得到了更大的发ૡ扬。
在这个情况下，使得白酒中优秀公司市值的稳定性和市值成长的确∫定性变得更强，所以这一轮白酒的龙头公司特点是估值的平均水平要比前面要高，而且很难再恢复到以前那种低水平状态ਭ了。
这是我们要ⓞ接受的，白酒会在相对高估值的状态下运行ઝ，龙头公司不断往上‡走，这是一个重大的特点。
第二，白酒行业并没有完全结τ束成长期，或者说相对中高速的成长⊇期。
从1989年价格放开开始â，从市场化的驱动，渠道ৄ化的驱动到品牌化的驱动这几个过程过来。
∅ 品牌化ⓥ的驱动过程是整个行业总量下降，开始持续分化，这个过程还有伴随着白酒价格带的不断升▒级。
હ 白酒行业有没有结ਠ束，可以从几个指标એ去看。
第一，白酒行业⊕龙头公司市场的份额⊥以及其他公司的市ੇ场占比。
Ρ这个κ指标占比仍然不成熟，因为从上市公司的几个指标来讲，一半都没到，这是一个ਠ很重要的点。
也就是说一个成熟的行业，至少几个龙头ćc;能够占到2/3，甚至更高的市场份额才算进入成熟期，也就是说白酒⌉行↵业的低速增长时期还在。
第二，去看价ષ格带ⓩ，刚刚起步时候，高端白酒茅台、五粮液就两三百块钱，⇒现在是两三千块钱。
在这个过程中，一轮一轮的价格再往上拉。中˜档价格的白酒起来是在2009、20≤10年，真正的高端酒的价格带是在2016、2017年到现在起来了，并且放大Ù了。
但是1000块钱这∑个价格带，过去还是只Ë有五粮૧液和老窖，这个价在这两年又做了一次冲刺。
这个市场虽然最近也有所回调，但是长远来看，ƒ在市场走向成熟的Ã过程中，千元价格带还会放再放量ë，这里还蕴藏了机会。
所以白酒板块总体来讲，挑中优质的公司仍然每年都是有机会的，包括最近的回调也ćf;会有部⇒分公司重新呈现出机会，值ⓨ得持续关注。
⌋ ⊂ 优质生活是永不落幕的投资主题û
” 除了疫后修复这一类的消费主线，还有哪些主线可能有比较亮眼的发展？
消费就是核心两个问题，你要解决ï两Ù个问题才能够达成消费的交易，一个是需求，一个ë是场景。
从需Ò求角度来讲，Λ就是衣食住行游购娱，可能还有一个美‰。
要把这些落实ત到每个消费场景，进∃行优质化，这就是我们所要关注的标的，就像智能的洗涤机⌈、拖地机、扫地机，包括新能源车。
如果◯对照日本、韩国或Á其他国家的发展比例来看，我们国内很多场景的渗透率还很低，因为中Ý国市场实在太大了。
按照日本的所谓的消费时代来讲，我们有些部分已经到第四←时代，但第一时代，第二时代，第三时代¶的都还很多。
而且中国有市场的规ક模效应特别明显，所以优质生活是一个永不落幕的投资主👽题，每一轮就会有新的东西出来ⓕ。
而且从中国现在的ö消费水平来讲，可升级¬的空间实在太多了。
૪ 泡沫快速的出清，消费ñ在未来છ往上的过程才会更加的扎实可靠
结合ø外部环境、政策面、基本面等多方角度来看，你ય认为消费行业的复苏节奏或者周期大概મ会是怎么样的？
从宏观面来讲，中国的GDP上半年只有二点几的增长速度，但是之后会Ê进入一个相对更高增长速度的过程，具体Υ的我们也还不确定，但很ℑ明显的是，增长速度往回升的节奏，提供了一个很好的宏观环境。
政策面大家છ也Ε都知道，我们的政策还是非常支持经济的发展，૪以及消费的复苏，所以政策面也是非常友好的。
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第三个就是从行ੜ业自૦身来讲。
છ 第一，Â需求层面受ä到疫情的压制，大家都有体会，尤其在一二线城市影响更深刻一点，三四线城市相对来说人流量较少，人员密度较低，受的影响小一点，但需求层面确实受到了打击。
第二在χ成本方面，尤其俄乌冲突以来，很多消费品的成♤本出现了急剧上涨，损害了行业的利润率水平，ਮ毛利率也掉下来了。
ąc; 第三个方面就是竞争格局，大家都知道，前两年是非常火热的新消费投资时期，很多新消费实际上是流量型的消费，没有带来多少可持续本质改善Χ的东西。
在这一波新的流量消费风口过去之后，这些流量型消费实际上在退出，♪有不少传统行业的竞争格局在重新改善，尤其是在疫情之后，进一步加剧了这些流量型消费的退出。
ટ 经过这三个因素的影响，从去年到今年，消费确实受到了比较大的影响，但正是因为这些调整，把泡沫§快速的出清，所以消费在未来往上的Σ过程中才会更加的扎实可靠。
从周期节奏上来讲，我还是坚持થ原来的节ਜ਼≠奏。
第一波在4月份ú到7月份已经有所体现，在最近的一波回调过程之后，扎扎实实的Ąf;从财报上面会反映Κ出收入端、利润端的改善和复苏。
再到后面，会带来利润率规☻模效应的进一步改善，市Õ场份额进一步提高，也就是说可能创出新高的机会进一步来ⓠ临，这是我们认为的预期节奏。
用Ð长远ਭ的眼<光来做短的事情
Δ ⇑ 给投资者朋友们一点投资¶的小贴士。
അ 我觉得投资就是不免有›风险，有波动，所以投资用长远的🙀眼光来做短的事情。
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把眼光放的长远一点，去分辨哪些是能笑到最后的，这样我们就能在∂他们不够好的时候去介入它，去投资它，从而获得更好的生活回报。§
ⓙ 优质生活都是这么奋斗出来🙀的，所以投资优质生活和投资自己的生活是一样的，希望跟ࢵ大家一起在投资优质生活上一起同行。
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