中金：地产去杠杆周期中的信贷结构调整|贷款

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　　地产去杠杆成为信用扩张最大拖累。2&#ffe1;Q22按揭/开发贷余额同比增长6.2%/-0.2%，为历史最低水平附近，主要由于购房需求较弱及疫情影响。2Q22按揭贷和开发贷合计净减少约750亿元，占全部新增贷款-1.4%；二者合计同比少增0.9万亿元，是2Q22新增贷款同比最大拖累项。考虑季节性因素，2Q22⋅按揭贷和开发贷增量（TTM）占全部贷੪款仅为11%，相比2017年的43%已大幅下滑，为2009年以来最低水平。

　　信贷结构向绿色/普惠/基建/制造业调整。我们根据贷款投向数据估算2Q22绿色/普惠/☏制造业/基建贷款余额增速为40.4%/23.8%/11.3%/18.1%，增量占全部贷款约2Ο7.0%/20.2%/30.6%/18.5%。£其中：

　　绿色贷款增速创新高，主要由于新能源行业景气度较高、贷ⓢ款需求È较强。其中，投向具有直接和间接碳减排效益项目的贷款合计占绿色贷款的66.2%；基础设施绿色升级/清—洁能源/节能环保贷款余额同比分别增长32.2%/40.8%/62.8%。

　　普惠小微贷款增速连续第5个季度回落，主要由于普惠覆盖面已经较高，增速回归常态。今年4月普惠小微企业贷款余额环比下降约900亿元，主要由于疫情影√响″。为此，银保监会印发了42条助企纾困政策ભ通知，5月/6月份普惠型小微企业贷款增量达到3300亿元/9300亿元，扭转了4月下跌势头。

　　基础设施中长期贷款增速相比1Q22环比继续下滑0.7ppt，主要由于基建贷款投放滞后于“稳…增长”政策发力，但增量仍然占2Q22全部贷款增量的约32%，起到信用扩张“稳大盘”作用。我们预计随着下半年政策行80Λ00亿元调增贷款额度和3Í000亿元项目资本金工具到位，基建贷款增速有望企稳回升。

　　制造业贷款增速继续回升，其中包括医疗、੓航空航ⓩ天、电子通信、计算机、高端材料等行业在内的高技术制造ϖ业同比增长28.9%，体现金融支持制造业和科技创新力度加强。

　　信贷投放“新常态”。我们曾在报告《加杠杆有多少空间？》中对地产下行周期中居民去杠杆的趋势和影¸响进行分析。今年信贷增速分化呈现“对公反超个贷”“新经济高增，房地产去杠杆”“长三角高于全国”三大“新常态”，信贷需求也相应呈现龙头区域ચ行＞国有大行＞股份行的特征。我们认为，在信贷需求较好的区域敞口较大、具有较强定价能力和客户综合服务能力的银行能够更好应ⓣ对“新常态”。当前银行股估值和仓位位于历史底部，显示出长期配置价值。近期银行股下跌，主要由于房地产相关贷款资产质量担忧。我们预计随着稳增长政策继续发力、房地产政策协调加强，银行股估值有望修复。

ੌ风险♨

ધ　　经济增速超ã预期下滑；房地产行业风险扩π散。

　　图表1：ਫ਼我们估算2Q22新增贷款中‌绿色、普惠和基建类贷款合计占比77%&ônbsp;

　　资料来∞源¾：W઺ind，中金公司研究部

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　　注：基建贷੊款数据为估ℑ算。

　　图表2਩：我们估算2Q22贷款同比多增的贡献主要来Þ自ਨ于绿色贷款和票据贴现等

　　资料ς来源：Wind， 中金公司研Ö究部

　　注：基建贷⌊款数据അ为&#25b2;估算。

　　图表3′：房地产贷款对新增贷款的贡献Æ下降到11%Ø，降至2009年以来最低水平

　　图表4：各类贷款余额增速同比：绿色贷款ⓟ、普惠小微、制ς造业贷款增速较快ö

　　⌊资料来源：W&#222e;inશd，中金公司研究部

૊　　注：基建、મ制造业贷款数据为👽估算。

　　图表5：各类贷款新增规模占比：基建、绿色贷款、普惠ˆ小微和制造ભ业贷款贡献较多੡

　　资‎料来源ⓙ：░Wind，中金公司研究部

　　注：基建、制造业贷ó款数据ⓓ为估ੜ算。

　　图表6：¼对&#25d3;公贷款增速2022年以来开始高于居民贷款

　੒　图表≈7：2022年政府部门加杠杆，居民部门去杠杆੏，企业部门杠杆保持稳定

　　图表8⇔：2022年政府部⁄门负债增速上升，居民部门负债增速下滑，企业部门负债增速持平◙

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　　&#256e;图表9：按揭贷款增速仍ભ在下滑

　◯　图表1੒0：开发贷增速跌至0%附近

　　图表11：ગ居民短期消费ਖ਼贷款增速降至2.3ν%左右

♬　∧　图表12：≤绿色贷款增速继续创新高

　　图表13：普惠小微贷¨款增ζ速继续下行♬

　　图表14¦：基建贷款ઐ增速拐点可能已ਰ经出现

　　图表૯15੏：基È建投资增速已经见底

　　图表1ટ6：政策性银行贷款投放今年⇐可能大幅⊃多增

ો　　图υ表17：区域之઼间贷款增速也出现分化

　છ　图表18：我们预计202κ2年新增贷´款约21万亿元，主要贡献来自于绿色贷款、普惠小微和基建贷款

　　注：基建类贷款不包括绿色贷ਰ款中સ的基建ⓡ部份

　　资料来ધ源：Wind，મ中金Β公司研究部

　　图表19：我们预计÷2022年贷款⇐同比多增1.3万ï亿元，主要贡献来自于绿色、普惠及票据贴现

　　注：基建类贷款‎不包括绿色Çਪ贷款中的基建部份

　　资料来源：Wind，中金&#263c;公司ચ研究઺部

　　઱图表࠹20：我们预计2022€年社融增速能保持稳定，新增社融约33.4万亿元

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　　图表◊21：我们预计社融同ੑ比多增主要贡献来自于非标资产、政府债券及人民币贷款

文章来源શ

»　　本文摘自：2022年8月4日憨已经发布的《地产去杠杆周期中的信贷结Í构调整》

　ફ　林英奇  SAC 执证编号：S0080521¼090006；SF🙀C CE Ref：BGP853

　　许Ρ鸿明 &n&#ffe1;bsਗ਼p;SAC 执证编号：S0080121080063

　　张帅帅◈  SAC 执证编号：S0080516060001；SFC CE Ref：BηHQ05ࣻ5

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