天风·总量 | 预期是否过于悲观？|市值

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领先指标低ö于预期是否意味着经济η再度下滑？政治局会议后对于政策期待是否੎存在预期差？如何看待地缘政治摩擦的新增影响？

天风总量宏观、策઻略、固收、♤金工团队于8月4日联合带来深ⓞ度解读。

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宏>观：如何看待当前经济情况？

策略⊄：&#263d;小市值的风格还Δ能持续多久？

☞固收：如何Š看待数据、政策与市场预期？

金工：Α格局未改变，Ó缩量可积极੕

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一

ਮ天风宏观：☺如何看待当前经济情况？≈

总体来看，我们认为7月PMI数据传递的经济信号整体并不差。季节性因素和报复&#ffe0　;性反弹之后的补偿性回落等短期因素后续会逐渐弱化。同时，内需的底部正在形成。内需企稳的同时，生产修复的速度偏慢，尤其是上游受到了高库存和海外大宗价格回落的影响，正处于主ર动去库存阶段，但对中下游来说是个改善的机会。唯一需要担忧的是出口。2季度美国耐用品消费增速明显下滑，我们认为，未来压力可能还会进一步增强。⊥从短期的高频数据来看，出口的韧性仍在，对于后续出口的判断还需要更多证据支撑。

二

天风策略：小市值的ਊ风格还ৄ能持续多ι久？

我们的判断是：地缘政治的扰动，可能是再次布局中小市值风格的机会。我们的核心逻辑在于：1）风格中期趋势的背后，本质还是基本面哪类板ⓚ块更加占优。2）复盘过去50年美股小市值占优的情况，一共出现‍过5次，分为两种模式：①新兴产业爆发，小市值业绩和风格占优。②衰退之后，小市值业绩和风格占优3）行业内的大小盘风格可能独立于市场，取决于行业所处生命周期。4）复盘A股，22年4月疫情后小市值占优，属于模式一和模式二的叠加，目前这一趋势还在延续中。5）增量资金½的属性，可能加强下半年小市值风格的优势。6）处于趋势中的小市值行情，最怕自上而下的系统性风险。7）后续可能出现的系统性风险，在于这一轮全球经济周期以美国衰退的形式出清，从而给国内经济和市场带来的压力，但这个情况发生在Q3的概率较小。

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三

ળ天风固收：如何看待数据、政策与Δ市场±预期？

从6月底到7月初央行非常规规模的逆回购投放，市场整体非常审慎，我们认为当时市场过于谨慎，在诸多利空因素中其实是可以看到利多的。同样，对于现在，我们在关注诸多债市利好的时候，也需要留意一些可能的变&#266b;化。整个宏观空间始终处于动态变化过程中，还是要合理把握节奏与重心。我们还是强调，当前经济状态是弱修复，弱修复背后有政策诉求。虽然目前暂时是政策空窗状态，但有可能恰恰是因为外围的压力导致我们需要进一步做好经济工作。对于资金利率，我们建议还是按照1%-઴1.6%来定价。对于长端利率ૄ的位置还是按照前低和前高的位置来辨识。策略上，我们保持大节奏上还是短多中空的逻辑，建议市场对上述提到的变化保持关注。

四

੦天风∇金工：格局未改变ૠ，缩量可积极。

短期而言，下周进入宏观数据的发布真空期，风险偏好有望提升；价量方面，周五开始呈现放量调整走势，在当前的市场格局下，缩量或迎良机。综合来看，格局改变未得到有效确认，短期风险偏好有望提高，缩量或迎良઴机，建议参考成交金额在8000亿附近。综合板块和景气度，继续重点配置养殖、煤炭、稀有金属以及电气设备、汽车；主题上重点关注电池30ETF(159757)；宽基指数上，继续重▨点关注¬科创ETF（588050）。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位50%。

风险提示：地产失速下行，基建发力不明显，疫ષ情超预期扩ਠ散。ⓔ

预期是否过于悲♦观？&#25c8;

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注：文中报告节选ⓦ自天风证઺券ˆ研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告《预期是否过于悲观？ⓔ》&#222e;

对Δ外发布时间：2022⇑年08૞月04日

报告σ发‎布机构：∅天风证券股份有限公司

本报告分析师：孙彬彬 SAC编号 S1110516090003   ≤                       宋雪涛 SAC编号 S1110517090003                          刘晨明 SAC编号 S1110516090006          ૩                吴先兴 &#25b2;SAC编号 S1110516120001

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