上半年净利同比增逾七成

　　据药明康德6月初发布的减持公告੡，发布半年报后，该公司≡或再迎来大ß额减持

　　《投ℑ资时报》研究员&∋nbsp; 董દ琳

　　即使是业绩大幅增长，投资者也没有改变对国内CXO龙头企业——无锡药明康德新ૌ药开发☜股份有限公司（下•称药明康德，603259.SH、2359.HK）“用脚投票”的态度。

　　日前，药明康德对外披露了2022年半年度⊕业绩报告。数据显示，2022ⓚ年上半年该公司ળ实现营收177.56亿元，同比增长68.52%；实现归属于上市公司股东的净利润46.36亿元，同比增长73.29%；扣非净利润38.50亿元，同比增长81%。

　　对于下半年业绩，药明康德也信心十足。在半年报发布前，该公司便更新了2022年全年θ业绩目标。将此前公告的2022年全年ι收Ÿ入增长目标从65%—70%进一步上调到68%—72%。

　　尽管业绩再创同期历史新高，但在二级市场公司股价仍难有起色。7月27日，也就是半年报披露的👽第二天，药明康德A股股价盘中一度跌超6%，最终收于96.36元/股，下跌5.12%，&#25b2;市值也降至3000亿元以下。在之后的5个交易日，其股价仍处于下跌状态。¦截至8月3日收盘，该股收于92.64元/股，市值为2684亿元。

　　自∝2021年7月份以来，药明康德股价已经波动下跌5个季度，跌幅超过45%。外界认为，股价下跌或与该公司重要股东频繁减持有关。而据其6月初的减持公↵告，药明康德发布半年报后Ñ或再迎来大额减持。

　　针对业绩与👽资本市场表现不一致等问题，《投资时报》研究员电邮Ï沟通提纲询问药明康德相关部门，截至发稿尚未收到公司◙回复。

　ì　2021年7月至今，药明સ康德A股股价走势ચ情况（元/股）

ૡ

　　国内新药业务同‍比下降26.ä69%

　　药明康德成立于2000年，为全球制药、生物科Α技和医疗器&#256f;械公司提供新药研发和生产服务，服务区域包括中国、Š美国、欧洲及其他区域。

　　财报显示，今年上半年，药明康德实现营收177.ૢ56亿元，τ同比增长68.52%。将一、二季度数据Ù分拆来看，该公司一季度和二季度销售收入分别为84.74亿元和92.82亿元，环比增长分别为32.8%和9.5%。

　　从主营业务结构上看，药明康ζ德分为૩化学ⓩ业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务、国内新药研发服务业务五大板块。

　　其中，化学业务上半年实现收入129.74亿元，同比增长101.91%，占总营收的73.07%，如果剔除新冠商业化项目，化学Š业务板块收入则同比增长36.8%。此外，其测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务的营⇒收分别为26.05亿元、10.91亿元、6.15亿元，同比分别增长23.62%、18.&#256f;52%、35.73%。

　　而国内新药研发服å务业务是药明康德唯一收入下滑的板块。上半年，该业务实现营઺收4.55亿元，同比下降દ26.69%。同时，在所有盈利的板块中，国内新药研发服务部的毛利率为25.53%，与上年同期的45.83%相比，毛利率减少超出20个百分点。

　　该公司表示，下降的主要原因是国内新药研发服务部业务主动迭代升级⊄以满足客户≥对中国新药研发服务&#25bc;更高的要求，由于交付IND周期更长，因此对当期业绩有一定程度影响。

　　《投资时报》研究员注意到，过去一年里，国内创新药一直萎靡不振。其中恒瑞医药（600276.SZ）股价跌去૮40%、君实੬生物（1877.HK）跌去43%、信达生物ਗ਼（1801.HK）跌去65%，多家企业计划中的创新不得不暂时搁置。

　　对此，80%以上的业务收入来源于国外的药明康德继续瞄准全球化市场。7月19日，该公司宣布未来十年预计投资20亿新元（约97.3亿人民币）在新加坡建立研发和生产基地⊕。该公દ司表示，未来，新加坡基地将进一步夯实药明康德的全球化运营网络，并与亚洲、欧洲、北美等地的基地联动，满足客户☞日益增长的需求，不断加强与全球合作伙伴的沟通协作。

　　多家机ઠ构੢下→调业绩预期

　　得益于公司全球“长尾客户”战略持续发力以及其他客户渗透率继续提高，今年上半年，药明康德来自于全球前20大制药企业收入78.56亿元，同比增长165%；来自于全球其他客户收入99亿元，同比增长31%。但在拓展છ新用户方面，该公司2022年1—6月新增客户超650家，较去年同期新增客户数超1020家下降36%；来自新增&#25b2;客户收入为3.91亿元，¯也低于去年同期来自新增客户收入8.49亿元的水平。

　　此外，伴随着国内CXO行业的“工程师红利”优势趋弱，药明康德的人ý力成本也在逐年上升。数据显示，2017年至2021年，药明康德的直接人工成本占主营业务成本的比例从38.24%增加至44%；直接人工成本从2017年的17.16亿元增长至2021年的64.14亿元⊇，累计增幅为273.78%，而该公司同期营业收入从77.65亿元增长至229.02ો亿元，累计增幅为194.94%，直接人工成本增幅远超出其营业收入增幅。

　　《投资时报》研究员注意到，在半੓年报公布后，多家券商机构下调Μ了对药明康德未来业绩的预期"水平。

　　美银证券发布研究报告થ称，将药明康德明年收入预测下调至46Ð3.53亿元，同比增长 19.6%，经调整后非国际财务报告准则利润预测下调至111.07亿元，同比增长21.1%。中泰国际也将该公司2023—24E总收入预测下调0.1%/0.2%，经调整Non-IFRS净利润下调2.5%/2.6%。

　　根据同花顺数据显示，截至7月28‏日，共有35家券商机构对药明康德未来两年的业绩做出了预期，预测2023年平均净利润∝增长率为18.96%，2024年平均♦净利润增长率为27.54%。

¼　　利润靠公允价值&#25bd;损ફ益增厚？

　　今年上半ક年，药明康德实ⓠ现属于上市公司股东的净利润46.36亿元，同比增长73.29%，期内盈利金◯额已创出同期历史最高水平。但业内有分析认为，药明康德的整体盈利质量不错，但其可能存在借公允价值变动来影响利润的可能。

　　《投资时报》研究员查阅该τ公司半年报注ⓡ意到，药明康德今年上半年46.36亿元的归属股东净利润中，公允价值变动收益为9.07亿元，利润贡献占比接近20%。其中，该公司今年上半年确认了ⓞ4.78亿元生物性资产带来了公允价值变动收益，较去年同期翻倍。

　　该分析指出，截至6月30日，药明康德资产负债表上共有93.44亿元资产是以公允੧价值入账的，占净资产的比重超过20%，这些公允价值ઙ入账ϒ的资产除了上面提到的生物产资产外，甚至还包括大量的药明康德前期投资的未上市股权投资标的。而一般情况下，未上市的长期股权投资多以成本入账。

　　另外值得关注的是，6月10日晚间，药明康德公告称，因自身资金需求，公司实控人等股东计划减持不超过公司总股ઙ本3%的A股股份，其中，通过集中竞价方式合计减持不超过公司总股本的1%，通过大宗交易方ê式合计减持不超过公司总股本的2%，计划减持数量不超过8868万股，按照当日收盘价10ૢ2.83元/股计算，本次减持金额高达91.19亿元。

　　近年来，药明康德因实控人等股东大举减持一直被市场关注。据Wind数੥据显示，2👽019年8月13日—2021年10ⓑ月9日，该公司重要股东累计减持81次，增持16次。今年5月末，药明康德股东上海瀛翊还因违规减持，收到证监会发出的2亿元天价罚单，刷新了A股因违规减持罚款金额的最高记录。

ઽ　૨　♦2022年上半年药明康德公允价值变动收益情况

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