作者 | 中信⌉建投期货 Ô田亚雄
本报告完成时间&nωbsp;∠ | 2022年08月5日 1¦5：55
本文感ਮ谢能化组同事的数据支持઼，鸣谢！
℘文ળ章结构：
01ⓖ-Š原油孤身走暗巷
¯02-原油：负反馈弱化供应瓶颈逻辑，技术支撑或岌岌可危
01-∨原油孤身走暗巷
∫ 大宗商品普遍呈现出一ય定程度的反弹，背后有两条逻辑同样♡强烈：
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A．原油跌◙了，圆了中下游卑微的梦
制造业的成本端有了系统性下降的预期，各产业的现←金流支出ⓒ有了边际性减少，因此带动边际性的复产积极性，并在中下游传递出一定程度的∼补库热情，带动商品反弹。
B．原油跌了ó，憨堵上了通胀的枪ક
大幅回落之后，相当于揭示出跌破90美♤金是原油供需双方的共识达成，甚至需求方压价的话语权还有一定持续性¬，换句话说原油的下跌标志着此前产业利润向上游²集聚的最后一道逻辑防线被攻破，未来通胀压力在很大程度上被缓解，市场对后续加息的必要性有所降温，风险偏好回暖，体现成除了能化以外商品走高。
ćd;战吗？以 今晚非农作为重õ要线索
通胀—工资的螺旋上涨从联储⁄的坚决否定到目前的闭口不谈。工人因通胀高企而要求更高的工资涨幅，工资加速上行再度提振后续的消费信心和需求预期，这是通胀螺旋上行的内在驱动。检ⓐ验该路径的巩固和打破，就业市场的数据是关键线索。
↔当下工资–物价螺旋已经相对明晰，今晚ë的非农数据和下周的美国CPI将作为美联储后续动作的关键指引。我们理解如果工资水平进一步地上升，这将—进一步强化市场对高通胀韧性的判断，反过来是对强鹰回归的呼唤，也同比打压商品市场。
非农失业率的判断上，我们理解当下美国劳动力市场仍旧偏紧。7月失业ਯ率暂时预估为3.6%，ç当下大幅攀升的概率不高，但值得重视的是，目前美国GDP已经连续两个季度下行，一旦失业率开启上行，将成为判ß断衰退降临的关键拐点，几乎所有金融资产都将面临大的压力。
02-▦原油：⇓负反馈弱化供应瓶颈逻辑，技术支撑或岌岌可ñ危
10万桶的增产是1982年以来OPEC的最小增产⌈幅度之一ℜ
8月OPCE会议达成的10万桶/日的增长仅仅相当于0.1%的全球需求，这很大程度地否定了拜登此前◘期望通过游说OPEC增产以缓解美国通胀压力的目标。OPEC如此的政治表态引起了商品市场的连锁反应，原油增幅不及预期—美国通胀预期上行—美国加息幅度预期上行。值得注意的是本轮Δ商品反弹实际源自于通胀预૯期下行后的鸽派表态，而原油增产预期的破产也否定了本轮商品反弹的基石，随后伴随着由加息预期升温带来的风险偏好下行，商品市场大幅走弱，这是我们的重要看法。
IEA☼报告证实负反馈的成型
今天OPôEC+会议只增产10万桶/∝日，是个比较大的利好，市场反应非常短暂，也算是比à较明显的空头信号了。——董丹丹中信建投期货能化首席 08-03 22：30
EIA，中信建投期货ο研究‰
我们理解本周的EIA报告实质是负反馈的确认，体现为弱需求向开工率的传导。在季节性的居民出行需求提前见顶之后，本周汽油库存增加16万桶，☺并向上游反馈，美国炼厂开工率从ω92.1%下降到到91%。即便柴油消费表露出一定程度的韧性，但仍未能抵挡需求走弱的冲击，但全球柴油的裂解价差也逐ਰ步处于大幅回落的过程中。
注：1．欧洲Gas Oil（瓦斯油，一种通过蒸馏中等沸程和粘度的石油而形成的燃料油）2.Heating Oil（取暖油或热油，是一种低粘度的液体石油产品，用作熔炉或锅炉的燃料）裂解价差大幅走低⇓，从6月份高点80美元每桶将至⊇50美元每桶。
负反馈的形成就相当程度地弱化了供应瓶颈的担忧，而👽需求的走弱极有可能是趋势性的♤。在此前我们复盘了过去几轮原油的超级周期，发现高油价抑制需求的解释力在经济景气时期并不明显。原油需求分项里26%是柴油代表的工业消费，68%是汽油代表的交运消费，二者需求都有相当程度的韧性，我们的观测方法主要是通过裂解价Ε差的观测，但一旦经济景气被衰退取代，原油需求或开启急速下行。
在1980年ƒ代的衰退期全球原油年ⓓ度需求同比下滑3.6%-4%，在2008Ω年金融危机年份全球原油年度希求同比下滑2%，因此，每当原油需求的负反馈兑现，这对于价格的抑制是立竿见影的。
当前我们⌋理解原油在90美元的支撑或岌岌可危，主观策略上，我们看空²૧燃油，原油和需求偏负面的PTA。
ća; 风险提示：美国通胀超预期下行，7月Ã美国非农数据和CPI读数至关重要ઘ
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શ 研究员：田亚α雄
期货投资咨询从👽业证书号ćf;：Z00122ý09
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