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翻译：Ak⇒e¾chi丨达瓴智库
比ચ特币和以太坊在七月的MOFC会议后Þe;受到利好消息的影响，开始走出极度超卖的∋趋势并出现反弹。现在值得关注的是这次上涨究竟是熊市中的反弹，还是一段新的持续牛市的开始。
ઠ 比特币和数字资产市场对美联储本周加息 75ਭ 个点的政策反应强烈，本周BTC收盘上涨 5.7%，ETH 上涨 7.6%。市场也同时对FOMC做出了积极反应，美联储主席鲍威尔ઙ表示，目前 2.25% 至 2.5% 的联邦基金利率是合适的，而美联储的主要关注方向则是经济发展趋于放缓的问题。
在许多方面，ⓙ最近比特币和以太坊的积极价格走势为经历了近九个月的持续下跌趋势的多头带◈来了期待已久的好消息。2022 ð年的熊市对数字资产领域造成了很多不利的影响。在经历了市场持续的避险情绪之后，目前的这一反弹究竟只是熊市中的一次缓解，还是牛市起步的预兆吸引了大量的关注。
在本文中，我们将以有数字资产的链上活动作为基准来讨论这一ća;概念，我们需要厘清市场是否正在发出新的é进≤入信号，或者这次反弹仅仅只是昙花一现。
比τχ特币õ的横盘整理
一般来说，新需求涌入区块链网络是由链上τ持续上升的需求作为支撑和信号的。因此我们可以使用链上活动和供应动态对近期历史数据进行分析。
看涨趋势往往来自于链上行为和用户的增加。通常这种链上行为∑的增加来自于链上交易的转手获利——例如老参ਫ与者◯将他们所持的Token转手获利，而这些被转让的Token又会被新参与者所购买。这样频繁的链上交易会促使整个Token市场出现看涨趋势。
看跌趋势来自于链上行为的减少，这种行为的减少常常发生在Token价格大幅跳水的时候。持有Token的人群会主要以∪长期和坚定的持有者为主——因为投机者则抛售他们的Token。熊市往往需Ο要较长的时间Å才会慢慢过去。
许多比特币地址在下行通道内（红色）仍然保持坚定持有。另外我们需要注意的是，10月至11月的AüTH的峰值（ⓩ蓝色）比2021年4月的ATH峰值要低得多，这表明已经出现了大量的用户流失，且链上交易的需求仍旧低迷。👿
除了在这次暴跌期间链ø上需求出现过一些—局部性和暂时性的高峰之外，当ઐ前网络中新涌入的需求仍然很少。
提示：活>跃地址 （્14日简单移动均线） 突破9.5万将表明链上³活动增加，潜在的市场实力和需求复苏。
链上交易和区块空间的需求呈现出类似的结果。去年的市场结构与 2018ⓦ-19 年期间非常相Ã似（如蓝色部分所示ˆ）。
在 2021 年 5 月↓的Token价格和链上需求暴跌Χ之后（红色），交易需求横盘整理但只是小幅走低，这表明信念坚定的交易者和参与者的稳定基础仍·然存在。
提示：交易率（14日简单移动均线）突破 3.0 '将表明链上活动增加，潜在的૪市场ø实力和需求复苏。
由于交易需求低迷，ⓛ链上交易费用处于熊市区域（蓝色），每天支付的交易总费用的总费用仅为 13.4 BTC。与活跃地址和交易需求类似，交易费的§暴跌（红色）在 2021 年 5 月可见，因为网络拥塞情况的大幅减少，费用开始形成熊市基线。
牛市通常会维Ä持较高的费率□，并ÿ且通常是市场需求复苏的第一个信号。尽管我们还没有看到费用出现显著上升，但我们仍然需要密切关注这一指标，因为它将可能是市场复苏的信号。À
提示：℘交易费（1±4日简单移动均线）突破 35 BTC/天将表明链上活动增加，市场的需求开始复苏。
我们可以通过查看比特币区块的平均数据（ૡ以ë字节为单位）来确认我们ઝ的观察结果。
网络拥塞和完整的区块（红色）将令比特币的区块变得更大，因为Miner会尽可能紧密á地填充区块以获得最大的费用收入。ćf;
˜低网络拥塞和部分空块（蓝色）将导致更小的块，因▣为Miner没有足够的交易来填充¹所有容量。
√ 考虑⊃到为了增加比特币区块的最大数据容量，比特币进行了隔离见证的技术升级。在 2021 年 6 月之前，基于隔离见证产生的区块的采用率低于 55%，这意味着当时最大区块容量ਨ小于现在。由于近期隔离见证的采用率现已超过 72%，虽然有效的区块空间容量更大，但当前的拥堵程度甚至低于 2021 年 5 月时的拥堵情况。
这表明，总体而言，比特币网络仍然是 HODLer 的主导。从链上º活动的角度来看，到目前为止，还没有任何β值得注意的新需求出ફ现。
然而ß，更积极的一面是，比特币闪电网络（LN）公共渠道的容量继续创下历史新高。尽管仍旧处于熊市之中，LN 的总公共容量现已达到 4，405 BTC，比过去两个月增长了 19%。该指标衡量用户可用于通过公共节点发送价值的流动性，并且同时是扩展网络效应的一个很好的衡量标准。但该指标不考虑ð两个尚未开放其节点以进ƒ行公共路由的交易对手之间的私人通道。
以太ਫ坊÷的短暂爆发
在过去的 12 个月中，以太坊网络经历了许多与比特币相同的走势，例如持续走低的网ૢ络使用量和日渐恶化的拥塞情况。尽管以太坊在过去几周价格走势强劲，但以太坊网Š络拥塞实际上是一段时间以来的最低水平，表现为支付所需的Gas费用૯处于多年低位。
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∀ 自 2👿021 年 5 月的抛售以来，以太坊交易需求一直在逐渐下降，最近几周只有短暂的活动爆发。但这种爆发趋势如果可以继续走高，那可能预示着以太坊的上涨趋势将会得以延续。
提示：交易数量（14χ日简单移动均线）突破ćd; ∋125 万将表明链上活动增加，潜在的市场实力和需求复苏。
与比特币相比，以太坊在内存pool（mempool）中的交易pool往往更大，并且其区Ąe;块空间的容量c8;市场填塞至99%以上。因此，我们得以通过以太坊的Gas费用来判断其网络拥堵的情况。同样的，Gas费用可以用⌈于衡量用户寻求交易的紧迫性，因为更紧迫的交易会催使用户支付更高的Gas费用。
下图κ展示了：√
以太∂坊Gas费用的7天价格中位数最近跌至仅17.5 Gwei。这是自2020年5月（即 DeFi Summer 以及上一轮的牛市开始之前）以来的最低网¹络拥塞和Gasⓠ价格。
这表明，尽管以太坊近期价格走势较好，但并没有新的用户加入。因♡此总体而言，以太坊的相对活跃度处于多年λ低位。
提示：Gas费用价格中值（7日简单移动均ો线）突破30Gwei将表明链上活动增加，潜à在的市场实力和需 求复苏。
作为以太坊低活跃度的结果，在EIP1੬559协议下Ċb;的 ETH 燃烧率现在处于历史最低水平。现在销毁的 ETH 总量仅占总发行量的 11%。在以太坊的发行史中，在过去它仅仅经历了3次通缩。
而这实际上意味着与EIP1559协će;议上线之后相比，相Π对更多的ETH正在流∋通。
Õ ࣻ利润吸收
为了▤导出本文的结论，我们将通过支出产出利润率（以下简称SOPR）指标评估比特币和以太坊的市场结构。SOPR用以衡量市场对已交易Token实现的平均利润 （> 1.0） 或损失 （< ‚1.0）。一般来说：
在比特币市场中，其SOPR值正试图自6月初以来第二次突破1.0关卡。通常市场需要多次尝试才能超越SPQR的上涨速度。理想的看涨情景是突破 1.0，之后市场会重复上涨的过程ⓩ，在更高的位点寻找³支撑。
提示：比特币的SOPR（7日简单移动均线）突破 1૯.0 并保持在该水平将表明盈利能力正在ã恢复，市场ö可能有复苏迹象。
相较比特币，以太坊的运气更好，其SOPR值成功突破了1.0，并找到了第ⓤ一个高位点作为支撑。然而，仅仅以上面探讨的SOPR作为衡量←指标并不能完全确定其市场走势，为谨慎起见，我们将观察其在SOPR走弱的时间段（<1.0）中以太坊的—走势来下综合判断。这很类似于看跌时期SOPR值大于1.0的时候在下跌之前的短暂高位。
提示：SOPR （7日简单移动均线） 跌破1.0说明盈利能力下降¹，并表明潜在的市场疲软α。
结િ论
在今年7月FOMC会议的刺激下，即¨使是在极度的超卖周期下，本周比特币和以太坊的价格બ仍然都出现了反弹。
然而，透过Token价格上涨的表面看向整个市场，我们必须注意到链上交易需求量仍然乏善可陈，而且这种反弹暂时૨还没有产生令人乐观的后续。在该反弹中，我们可以观察到比特币区块并未▣全部充满交易数据，而以太⌊坊的Gas费用处于多年低点，在EIP1559协议下，以太坊的燃烧率仍旧处于历史低点。
当然，链上活动只是市场的指标之一，尽管SOPR ›盈利能力恢ઐ复的早期迹象令人鼓舞。我们仍然૧需要观察Token价格的上升趋势是否可以持续，以此来衡量这是否只是简单的熊市缓解，还是更令人兴奋的市场结构性转变。
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