亿华通H股再递表：入不敷出困境加剧 新玩家涌入份额遭蚕食

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　　出品：新浪财⇑经上市ੋ公੆司研究院

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　　作者：਩昊૧

　　Ξ8月1日晚间，亿华通发布公告称，正在进行申请首次公∂开发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的相关工作。这是公司今年1月&#25bc;港股递表失效后的第二次申请。

　　2020年，亿华通在上交所科创板挂牌，成为国内氢燃料电池上市第一股，融资13Ä.5亿元，投入燃料电池发动机生产基地建设、冬奥燃料电池发动机研发💼项目，并补充流动资φ金。

　　上市后不到一年，&#222e;∗亿华通又推动定向增发事项，募资2亿元用于燃料电池综合测试评价中心项目并继续δ补流。

　∀　两年内三次融资，突显出的是¢亿华通日益加深的焦虑感ࣻ。

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　　一⇓方面，氢能产业处于爆发前夜，亿华通营收却停滞不前，在应收和存货减值的拖累下，亏损大幅增加，连年增加的资本开支逼迫公司不得不加快融资步伐；另一方面，捷氢科技等同行不断壮大加剧行业竞争，亿华通盈利能力持续下滑，市场份额被大幅挤占。Ν

　　Μ营收增长两પ年停滞 陷入‹不敷出困境

　　亿华通主业ⓟ憨是为公交车、客车、物流车等商用车制造和销售燃料电‹池系统、燃料电池零部件以及燃料电池相关技术的开发服务，是国内首家上市的氢燃料电池企业。

　　近年随着Ν新能源产业的崛起，燃料ત电池行业ϒ从无到有，也迎来了爆发式增长。

　　根据兴业证券的研究，受益于燃料电池汽车推广政策、加氢及燃料电池系统成本下降等因素，预计2025年，中国燃料电池汽车销量超4.6万辆，2020年-2025年CAGR为108.3%；燃料电池系统装机量达6598.9‰MW，CAGR为142.2%；燃料૩电池系统销量达51200套， CAGR为94.8%，产ü业年均复合增速呈现翻倍增长。

　　不ਨ过，∪作为行业头部›企业之一，亿华通这两年却并未跟上行业发展的步伐。

　　财报数据显示，2019年-20◘21年૊，亿华通营收分别为5.54亿元、5.72亿元、ⓠ6.29亿元，近两年收入增速仅为3.37%和9.97%，远远落后于行业平均增速。

　　&#260f;规模增长停滞之下，公司迅速转亏。201ⓝ9年-2021年，亿华°通归母净利润分别为6391万元、-2252万元、-1.48亿元，亏损幅度逐年加大。

૝　　大客ϖ户依赖和订单结构单一，是公司亏损的重要ω因素。

　　δ亿华通营业收入主要来自于燃料电池的销售，申龙客车、北汽福田、੕宇通ù客车、中通客车、吉利商用车等商用车厂商是公司主要客户，前五大客户的销售收入占比达75%以上。

　　和传统的汽车零部件企ੋ业的业务模式略有不同，在氢燃料电池汽车产业初期阶段，亿华通需要与终端客户共同进行市场开发，而下游客户的账期拖延、业务扩张规模一旦出现Τ风吹草动，都会&#256d;明显波及到亿华通。

　　2021年，公司前五大客户之一的申龙客车，其母公司东旭光电（维权）发生债务危机，亿华通的回款遭受波及；另一家客户中植汽车同样负债累累。上述两Λ家◊应收款项的坏账计提比例从10%ÿ提升至90%，同时公司计提了部分存货跌价损失，导致业绩被大幅拖累。

　　‘此外，由于示范城市群落地时间较晚，以及城市群相关细Η则公布延后，亿华通2021年冬奥会订单占∈比达到77%，其余订单占比仅23%，订单结构也较为单一。

　　除财务层面亏损之外，资金面也日趋紧张。一方面，由于࠹亿华通ú不断加码投入，资&#263f;本开支显著增加；另一方面，受回款和存货增加等因素影响，公司经营性现金流呈现持续净流出的状态。

　　
　资金链的此消彼涨♪，导致亿华通连年入不敷出，正是迫Ζ使公੢司不断对外寻求融资的重要原因。

　　而更重要的是，上述负面≠因素短期ϑ看⌈不到改观的迹象。

­　　ë市场竞争加剧 新玩Ζ家涌入份额被蚕食

　　2022年，国内新能源汽车补贴在2021Ù年的基础≈上退坡30%；与此同时，国家将新能源汽车的补贴重心转移至氢燃料电池车领域⇒，力度远远超过纯电和插混车型。

　　面对巨大的产业蛋糕和政策倾斜，新œ玩家不断涌入，市场竞Χ争也日Ν趋激烈。

　　脱胎于上汽集团的捷氢科技是亿华通的最大竞争对手之一。资料显示，捷氢科技主৻营收入由燃料电池系统、系统分总成，燃料电池电堆，零部件及技术服务等构成，与亿华通主业一样，公司¦最大收入也来自于燃料电池系ρ统。公司目前正在筹划A股上市融资。

　　除捷氢科技外，2022年上半年，未势能源、氢途科技、爱德曼氢能、国氢科技等8家▨燃料电池相关企业完成了亿元以上的融资，并明¢确提出了上市&#263f;计划。

　　东风、长城ੋ、长安、比亚迪&#266c;ੜ等国有汽车集团也以各种形式，纷纷布局氢燃料电池车。

　　众多新玩家的入局，导致亿华通市场份额被明显蚕食。2021年，国内燃料电池汽车▥销量1586辆，👽同比增加34.75%，”而同期亿华通燃料电池发动机销量为543 台，同比仅增加9.92%，公司市占率下滑至34%。

　&#25b2;　为维持在燃料电池领域的领先优势，亿华通继续通过融🙀资等方式，૨加大投入力度势在必行。而另一方面，公司应收账款等压力难以缓解。

　　最新数据显示，公司重要客户宇通客车，今年前7个ζ月累计销量大降41.83%，一季સ度归母净利润则出现历史罕见的亏损；另一家客户中通客车，前7个月销量也下降21.47%，ε一季度业绩也持续亏损中。

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　　竞争加剧之下，公司盈利能力下滑自然在ત所难ઠ免。

　　Wind数据显示，自2018年以来，亿华通毛利率呈现逐年下滑趋势。其中，2021年公司综合毛利率37.88%，同比下降5.Š78个百分点，同时期间费ખ用整体ƿ抬升，进一步拖累公司盈利水平。

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