õ 在多位创投机构人士看来，企业赴港上市遭遇发ćf;行新股比例较低，一方面是受到二级市场投资情绪变化的影响◙，另一方面也与企业自身业务发展规划有着密切关系。
面对全球经શ济衰退风险੫加大与二级市场投资机构风险偏好下降，越来越多赴港上市企业悄然压缩新股χ发行募资比例。
近c8;日，微创脑科学成功登陆港股市场，作为境内神°经介入细分赛道的龙头公司，这家企业仅仅发行约2%的新股，IPO净募资金额仅有2.ˆ78亿港元，远远低于其去年Pre-IPO阶段的1.5亿美元（约12亿港元）股权融资额。
ઽ ‚这▥并非个案。
੩ 此前，ćc;做血管介入手术机器人的润迈德在赴港上市时â，也发行约2%的新股。
“Ð这远远低于以往企业赴港上市发行10%新股融资的操作惯例。–”一位香港二级市场જ私募基金负责人向记者透露。
这令市场纷纷猜测，在IPOਰ募资艰难的情况下，这些企∈业可能是为了上市而上市，以满足创∉投股东的项目IPO退出要求。
å 毕竟，在Pre-IPO阶段，不少企业会与创投机构签订IPO对赌协议，若企业无法在规定时间内完成上市，企业实控人将以较高利率回购创投机构持有的企业股权（或向创a0;投股东稀释更多企业股权），于是这些企业实控人硬着头皮运作企业“流血上市”，也要赢得IPO对赌协议。
值得注意的是，不少近期赴港上市的企业其实不差ι钱，比如微创脑科学在去年底的账面现金达到5.93亿元，加之企业早已盈利，进一′步加剧市场▒对“企业流血上市只为满足创投股东项目退出”的猜测。
在多位创投机构Ι🙀人士看来，企业赴港上市遭遇发行新股比例较低，一方面是受到二级市场投资情绪变化的影响，另一方面也与企业自身业务发展规划有着密切关系，‹比如有些企业选择赴港上市不是为了“融资额最大化”，而是提升品牌效应与业务拓展网络。
值得关注的·是，也有部分企业选择远赴瑞士、新加坡等地交易所上市，同样通过发行新股募资☜ó额很低。可以说这类企业也是为了上市而上市。
“事实上，基于近期全球经济衰退风险加大导致二级Ö市场投资风险偏好降温，我们已与部分企业磋商是否延后IPO操作时间，等待更好的IPO窗口期。”一位国内大型创投机构合伙人向记者透露ρ。目前他们不主▒张企业流血上市，因为这既无助于企业未来业务发展，更不利于创投机构项目退出达到预期回报。
市∗场ð环境令赴港上市企业新股募资比例下降？½
一位不久前刚完成二次上市的ï中概股财务总监告诉记œ者，近期在全球经济衰退风险加大与地缘政治风险冲击的影响下，二级市场投资风险偏好明显降温。
“♩在路演阶段，不少二级市场投资机构一面表示看Āe;好我们未来业务发展前景，一面坦言近期他们调整了投资组合资产配置方向，不大可能认购很多股票。”他回忆说。这令企业赴港二次上市过程的旧股出售募资额略低于预期。
记bc;者了解到，二级市场投♡资风险偏ú好降温，同样造成不少赴港上市企业不得不压缩新股发行比例。
“不少大型基石投资者给出的认购额度大幅低于去年，除非是具有高成长性的热门赛道龙头企业，否则ⓩ他们不大会考虑参与≥新股认购。”一位计划θ赴港上市的企业副总裁告诉记者。
记者多方了解到，众多投资机构认为赴港上市企业近期之所以压缩新股发行比例，另一个重要目的是基于市值管理ζ的考量。具体而言，新股发行比例越低，将¨令股票交易流动性受到一定制约，有助于企业估值相˜对平稳波动，给创投机构项目盈利退出创造更好的环境。
以微创脑科学为例ý，²这家企业赴港IPO后的市值始终徘徊在140亿港元附近，略高于其Pre-IPøO阶段的137亿港元估值，令参与Pre-IPO投资的创投股东略有盈利。这背后，是微创脑科学的单日股票交易量较低，令股价相对平稳波动。
“近期赴港上市企业纷纷压低新股发行比例同时，还将70%-80%新股卖给基石投资者，当地散户只能买到少量股票，因此后者的抛售行为不足以大ˆ幅影响股价。”上述香港私募基金负责人指出。这无形间也令创投股东避免了高估值投资策略“见光死”的窘境——以往在经济快速增长期间，不少创投☻机构以极高估值投资高科技企业，如દ今这些企业上市遭遇“估值回归”，很容易令创投机构的高估值投资策略骤然遭遇惨败。
一位国内大ਮ型PE基金投资总监对此表示，其实创投机构不大会关注投资企ਗ਼业IPO后的短期市值波动，◊更关注企业在IPO后能否保持各项经营业绩更好增长，最终给创投股东创造更高估值的项目退出回报。
ણ记者注意到，新股发行比例偏低导致股票交投活跃度疲弱，或将影响创投机构的项目退出节奏，尤其是当创投机构需要减持股票时，市场缺乏足够的流动性“接盘”，或导致企业股价大跌，影响创投机构的ઠ实际投资回Æ报高低。
这位PE基金投资总监直言，针对这种状况，目前他已开始与全球养老基金、大学基金等大型LP机构磋商，将上市企业股票（作为基金到期清算利润分红）ς直接划拨给ℑ后者账户，因为这些LP机构看好这些企业的持续成长性与高↵利润分红，愿意采取更长期持有的投资策略。
他直言，尽管部分创投机构为了尽快实现项目退出，或督促企业无视市场环境，必须在规定时间内完成IPO流程，但众多行业头部创投机构不大会采取类似做法，因为流'血上市既对企业未来业务发展构成损坏，也不利于创Ċb;投机构Ë提升项目退出回报率。
Ñ 企业与创投的ੑ新博弈
值得注意的↓是，面对IPO募资环境不佳，越来越多企业主动与创投股东磋商，争取延后IPO对赌协议的Μ执行▥期限。
上述计划赴港上市的企业副总裁向记者透露，目前他们正与多家创投股东沟通，力争Ö将IPO最后执行期限延后到2023年底，因为投行认为当前美联储大幅ƒ加息不利于企业获取更高的IPO募资额λ，若明年美联储开始降息，或许将创造一个不错的IPO募资窗口期。
他指Ι出，当前创投股东对此存在分歧，部分大型创投机构表示支持，也有一些中小创投股东基于基金到期清算的考࠹量ℑ，要求企业务必在年内完成IPO流程。
一位国内创投机构合伙人向记者透露，针对当ખ前企业赴˜港上市新股发行比例下调与市场交投流动性较弱等问题，他们内部也做了讨论评估，多数创投机构合伙人认为由于企业股权投资估值偏高，若强行要求企业流血上市，将令创投机构不可避免地遭遇“投资损失”。在这种情况下，创投机构应专注赋能企业利润更快增િ长，为企业将来更高估值上市募资创造良好条件，也有助于创投机构获利退出。
“此外，我们还考虑运作投资企业通过SPAC方式，尽快完成赴港曲线上市流程。”他告诉记者。毕竟，目前SPAC公司在香港资本市场的募资额约在10亿港元，甚至高于企业IPO的募资额ৄ，λ足以满足企业赴港IPO的融资要求。
这位国内创投Þ机构合伙人承认，由于当前香港SPAC公司数量较¯少且众多企业有意借道曲线上市，目前SPAC公司管理人的资产收购门槛相对较高，他♡们也没有把握确保投资企业能跻身其中。
记者多方了解到，某些创投股东未必会同意企业采取⇔SPAC方式快速赴港上市，É因为他们发现这导致创投股东∀的项目退出时间被拉长，影响他们的项目退出操作规划。
◐ “目前，我们ⓩ更愿将IPO时间交给企业ਬ自行决定，但我们要求企业家做出承诺——利润等各项经营业绩增速均需达到创投机构预期，这对我们能否实现项目退出回报预期极其关键。”他强调说。
（作者：陈ઙ植 编辑：林੩ੇ坤）
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