集成灶四小龙系列之帅丰电器：佛系的老幺

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　　来源：&ⓙnbsp;市👽值风云⊇

　　生在内卷的∋时代，佛系也要被Ð迫内卷ৄ。

　　在集成&灶行业的头部四小龙中，风云君已经覆盖了浙江美大（002677.SZ）、火星人（300894.SZ）、ϑ亿田智能അ（300911.SZ），只剩下最后一小龙帅丰电器（605336.SH）。

　　今天咱们就补上对小帅„的ο分析‘。

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　　智能家×电行业，和地产ઍ密切相关

　　ર0੒1&♨nbsp; 地产

　　集成灶虽说只是厨房里的一件普通厨具，Ξ但因安装复杂，例如需要嵌入灶台、预留台下电源及风机接入口等，在新房装修阶段购买的情ä况较多，所以与地产行业的捆绑度也较†高。

　　从亿田招股书中给出的数据也可以看ࢮ出，厨房电器零售额增速与商品房住宅销售面积增速基本相关。2016年在૞商品房销售增速开始大幅下降之后，2017年厨电产品增&#256e;速也同步放缓，滞后性是因为新房交付及装修阶段的间隔期导致。

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　　（ત−来源：亿田招股书）

　　但近期地产行业的ઘ调控政策也出现了一系列的变化，如某些地◊区首付比例的降低、房▣贷LPR利率的降低以及对公积金贷款政策的优化等等，总体宽松度有所提升。

　　（来源：Choiζ੭c⋅e数据）

　　根据国家ⓘ统计局数据，2022年1-6月全国商品房销售面积ⓕ为6.9亿&#25d0;平方米，商品房销售额为6.6万亿元，两个数据的同比降幅与1-5月比均有所收窄。

　　☼（来源Θ：国家统÷计局）

ਖ਼　　∑02&nbsΡp; 家电行业

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　　近期国家推出的’新一轮家电下乡政策给整个家à电行业也带来不少热度。

　　而与上一轮不同的是，在五部门联合发布的《关于推动轻工业高质量发展的指导意见》Ñ中明确指出´“鼓励开展绿色智能家电下乡行动”，因此在本轮的政策 中，低能耗和高智能的家电产品是关注重点。

　　૜（来源Ψ：中国政⌋府网）

　　新一代♠的集成灶多为一级能效，并且大多搭载了语音交互、ϑ智能锁&#25a1;、联动开关等功能，满足“绿色”和“智能”这两个门槛应该是绰绰有余的。

　　目前各省市的Υ补贴政策已经陆续出≅台，以新疆省为例，对于绿色智能家电સ的补贴投入力度达到6000万元。

લ　　03 ☼ 原材അ料

　　根据帅丰在年报中的披露，不锈钢板和冷轧板是集成灶最主要的原材料，因此对于集成灶行业而言，这两项钢的价格走势对毛利അ率的高低有着至关੥重要੟的影响。

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　š　（来源：公司财报ƒ）

　　而进入2022年以来，不锈钢板和冷轧板的价格都持续下降，其中第二季度降幅‘最大，不锈钢从22390元/吨的高点下降到了目前的15੒725元/吨，冷轧板则±从5700元/吨下降到了4500元/吨。

　　↑（左：不锈钢价格走势，右：冷½轧板价格走势ù，来源：Choice数据）

　　因&#25bd;此预计在二‹季报中，行业总体的毛利率或许还会继ⓟ续提升。

　　四▧小龙老幺ੌ，依Η然是家族企业

　　聊完了行业，ⓑ我们来回归帅丰∗电器本身。੒

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　　跟其他三小龙一样，帅丰也是一个家☏族企业，创始人邵贤庆、商若云夫妇及女儿邵于佶的合计持股比例超过60%，并且帅੥丰也传承了家族企业的特色——喜欢大额分红。

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　　（来源：公"司财报）ⓙ

　　根据帅丰7月1日发ા布的年 度权益分派实施公告，2021年将派发现金红利1.39元/股，并以资本公积向全体股东每股转增0.3股，合计派发的现金股ૉ利高达1.97亿元，占2021年归母净利润比例达到80%。

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　　（来×源：公司公告ࣻ）

　　但从营收规模看，帅Å丰一直是四છર小龙里较小的，2021年及2022年Q1分别只有9.8亿及1.9亿。

　　营收增Ε速表现稍强一些，2021年及2022年Q1分别为37%及23%，超过了浙江美大的22%及12%，ૢ排名得以上升到લ第三位。

　　在利润率方面帅丰倒૟是得分不错，毛利率基本能ਊ和火星人、亿田处▥于同一水平，净利率则比这两家都要高出一截，仅次于浙江美大。

　　综合♦来讲就是分红力度及利润率水平&#263d;都不પ错，但营收规模及增速不占优势。

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　　线上布¾局缓 慢，风格谨慎

　　在亿田的研报中，风云君曾说过线上市场是各家集成灶龙头下一步的争夺重点。而从这一∨点Λ上看，帅丰的起ક点其实并不低，2017年其线上销售额占总营收的比例已经达到24%左右，彼时的亿田才仅1%，火星人也才29%。

　　但似乎帅丰对于ⓙ线上市场的扩张态度相当佛系，到了2021年线上销售占比也只是提升到了27%而已，也就是说在过去的5年时间里Ù总共只提升了3个百分点，而同期亿田和火星人的提升幅◐度已经分别达到37和13个百分点。

　　（注：由于浙江美大未披露线上线下数ੌ据അ，因此图例未包括，而按ઝ照2021年线上市场占有率估算，其对应比例应在15%-16%左右，差距也较大）

　　当然，发展线上市场是需要大量营销投入的，也就不可避免▦地会对净利润的空间产生挤压。这一点在火星人身上得到了很完美的体现，行业最高线上市场份额的获得是以最高κ的销售费率以ß及最低的净利率为代价的。

　Ζ　因此帅丰的▒佛系也有可能是不想牺牲自己的净利઱率，只图赚个安稳钱。

　　但奈何现在是一个万物皆内卷的时代，前有火星☜人和亿田靠大力÷发展线上业务出圈，后有规模、实力均不相上下的森歌虎视眈眈，帅丰如果继续佛系下去说不定连四小龙的位置都有可能保不住。&#ffe0　;

　　所以在2022年，帅丰似乎也开始对线上市场暗暗发力了，根ⓓ据其披露的618战报，线上成交额达到了1.33亿‎，ટ同比增长202%，同比增速获得行业第一。

　　其中T1-8B-9×0ST及J੕2-8B-90ST两款集成灶分别ⓡ拿下天猫和京东销量额、销量双冠王，成绩看起来是相当的喜人。

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　　但风云君发现对于双冠王的描述，帅丰似乎是抖了个小机灵。两款机型的“双冠王”称号都是在单一平台核算制下取得Å的，而½经过风云君的对比，发现他们除了编号、标价不同以外，其他所有参数及外观都是一样的，因此应该是同一款机型。

　　给同一款机型在不੟同的平台起不同名字还勉强可以理解，但拿૯着௄同一款机型在两个平台分别统计出两个“双冠王”似乎就有点拧巴了，并且也不是同行的通用做法，亿田和火星人都是以“全网”为数据口径，简单直接又便于横向对比。

　　（左：亿田；右：火星↵人，来源：¹各公司官网）»

　　因此，风云ⓞ君认为更有可υ能的原因是，虽然同比增速大幅提高，但横向比较下帅丰线上市场的总体表现还是差强人意，只能在特殊统计口径下¥寻找一些宣传突破点。

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　　不过从研发投入上看，一季度帅丰的费È率突然飙升了许多，达到了8%，成为四小龙之&#25c8;首，不知道是否有意从产品性能方面提升更多竞争力。

　≥　总的来说，在四小龙中营收规模已是最小的帅丰发展风格依然是偏佛系的，既没有像火星Σ人那样大幅砸钱提升线上宣传，也没有ગ像亿田那样主动让利，以高性价比的方式弯道超车。

　　唯一明显的改变就是一季度研发投入有&#ffe0　;大幅৻攀升，但研发成果作用到具体产品上还需要时间，并且目前集成灶同质化的问题也比较严重，帅丰是否能产出有差ય异化的产品，从而提高核心竞争力也还有待观察。

　　而目前行业的竞争已经越来越š激Å烈，除了原有的四小龙，方太等其他传统厨电巨∑头也在不断加入，如果坚持保守的风格，不知帅丰是否会被其他巨头越甩越远？

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