作者&Πnbsp;|&ξnbsp;ⓜCloud
来源 |&☻nbs૩p;明星资←本论
导语：作为一家以艺人管理为绝对主营业务的公司，乐华娱乐试图通过艺人经纪市场占比1.5%的í“Ü第一股”身χ份，巩固自己作为赛道领跑者的“人设”。
2022年8月7日，乐华娱乐正式∃通过港交所聆讯，在八年内第四次冲击资²本市场，终于有望成为“艺人经纪第一股”。创始人<杜华在朋友圈感慨道：
“从无到有，从个人梦想到企业目标，谢谢每一位支持我们的你，−没有你们就没有∼今天੧的我们。”
5个月前，乐华娱乐向港交所递交招股书，让王一博、孟美岐、李汶翰、A♣-S♪OUL等艺人的收入第一ૄ次暴露在公众面前。
从数据来看，杜华∃口中的Ąe;“你”，无疑就是这些“核心资产”和他们数量庞大的粉丝。乐华娱乐的业绩表现，也长期和他们绑定在一起。
近日在接受新浪财经采访时，杜华表示公司Χ“大部分自主培养的艺人都已在续约”。尽管三个⊆月◈前A-SOUL曾出现争议事件，杜华仍对旗下虚拟偶像业务充满信心。
经历∼了成员变动的A-SOUL仍在活动中，在多方推动下，VR演唱会等活动也在规划中。这项一年收入同比增长近80%的业务，极有可能成为乐华娱乐未▤来的“第⌊二曲线”。
ષ ‹图源੍：IC photo
2015年，乐华娱乐挂牌新三板，号称“艺人经纪À第一股”，2018年从新三板退市；2016年，乐华以18.98亿估值试图借壳上市，但并Ǝ未完成利润œ要求，借壳宣告终止。
Ö 2Ü018年，《偶像练习生》和《创造101》开播，乐华同അ年4月开始接受上市辅导。但随着选秀被叫停，2021年6月乐华娱乐A股上市的愿望再次落空。
2022年1月，“杜华退出乐华娱乐股东行列”上热搜，公司ⓠ控股主体转为注册在香港的YH Entertainment Group（ੜHK）Limited。
ৄ该公司100%持股杜华等高管新转Á入的主体天津乐华，这一举动被视为乐华娱乐冲刺港交所的前奏。
ι 这一次，乐华交出了连续三年收入和利润双增长的成绩单。实现盈利达7.46亿人民币，其中2021年艺人管理收ν入占比高达91%。
图Ø源☞：乐华娱乐ભ招股书
同时结合招股书合理推测，从2019年到2021年，王一博收入从ૡ3227万∅飙升至1.3亿，并在去年达到3亿，成为了当前乐华娱乐的“王牌ⓝ”。
显而易见，站在耽ૌ改停摆、Ú选秀叫停和限娱令的三重门前，注册在开曼群岛，试图在香港上市的乐华娱乐打造“帝国”的梦想，仍然⌋和王一博等顶流艺人紧紧绑定在一起。
Ξ ▦杜华独掌半壁江⊄山
据招股书披露，乐华娱乐的业务由艺人管理、音乐IP′制作与运营和泛娱乐三个板块构成。而这三项业务均与互联网👽大厂构成紧密关联。
上市主体乐华娱乐有限公司的持股架构中，包括东阳阿里巴巴影业和≅量子跃动（字节跳动的全资子公司૩）两家大厂。不仅对乐华进行股权投资，µ也为其艺人提供平台和技术支持。
前者持股15%，并投资了同样占股15%的华人文化集团，旗ƒ下优酷平台与乐华艺人韩👽⇒庚、王一博合作的《这！就是街舞》已经播出四季。
后者与乐华娱乐合作推出的虚拟偶像组合A-SOUL于2020年在B站出道。在饱受“资本入侵二次元”的争议之憨后，凭借成熟偶像的业ઝ务能力和远高于同行的技术呈现水平，获得风评反转。
帮助乐华的泛娱乐业务增长79.6%，થ增收超过1600万ણ元，高于公司2017年上半年的利润总和。到了2021年મ，以A-SOUL为主的泛娱乐业务则为乐华带来3790万元。
…据推测，另♣外两家大厂则以更隐秘的“供应商A”和“客户A”身份出现在招股书中。
“供应商A”被描∫述为“总Ād;部位于中国的科技和社交媒体集团，于2010年成立，主要专注于内容制作及视频流媒体”。乐华在2019年为其付出了超过4200万的营业成本，占全年总成本超过12%。
▦¯ 这一年，爱奇艺《青春有你》第一季开播，出道团体UNIεNE中乐华艺人李汶翰、胡春杨独占两席。
θ “客户A”则是â“于19◘97年成立，主要专注于提供音乐流媒体服务”的中国集团，2019年为乐华带来超5300万元收入，占总收入比重达8.3%。
同年，《陈ćc;情令》在腾讯੪视频独播，成为现象级爆款，主演王一博的单曲《无感》在QQ音乐卖出超1700万份。
▦ 图源：乐华ફ娱乐招લ股书
Ú 被外界反复猜测身份的孙一丁，除了›众所周知的前国美高管、前瑞思英语CEO以外，在招股书中则被定义为与杜华੦“作为配偶同居”的一致行动人。两人通过个人持股和公司主体代持，持有上市主体48.2%的股份。
而一直被包装成“乐华老板之一”的艺人韩庚，则仅借由持股“西藏华果果”间接ϒ分蛋⊂糕。
据计算，其ò占股比例仅为2.47%左右，不及“担任本公司若干子公司的监事”的王欢（6.02%），仅高于公ࣻ司新三板挂牌时入场的独 立第三方股东肖飞（0.03%）和方韶军（0.18%）。
在经营层面，作为一家以艺人管理为绝对主营业♠务的公司，乐华娱乐试图通过艺人经纪市场占比1.5%的“第一股”身份，巩固自己作为赛道领跑者的“人设”，并在招股∈书中不具名地列举了另外四家公司作为对照。
图ਮ源👽：પ乐华娱乐招股书
结合公开数据推测，这四家公司很有可能分别为嘉行传媒、开心麻花、泰洋川禾ર和天娱传媒。按招股书里面的说法，艺人方面的收入分ψ别为7.5亿θ、7亿、6.5亿、3.4亿。
当然，这四家公司的演员经纪逻辑与“练习生-偶像”的经࠷纪公司¼运营逻辑存在👽较大差异。
但正如嘉行重度捆绑杨幂、迪丽热巴；ⓕ开心麻花☏主依靠沈腾、马丽；天娱深度绑≈定华晨宇一样，乐华也有着自己的“重点依赖艺人”。
ણ 王一博成œ乐华“吸金牛”
据乐华披¾露，目前公司拥有58名签约艺人和80名训练生。三年内公司分别为他们支出了2.4亿、3.18亿和5ઐ.29亿人民币的管理成本É，占总成本比例连年递增，2021年达到76.9%。
这群<艺人中，王૧一博是乐华近两年的重点“现金牛”。在乐华娱乐长达4Ξ45页的招股书中，王一博的名字出现了18次。
供应商列表中，从2020年开始，排名前五的供应商均为“签约艺人控制的企业”。综合各项↵数据，推测供应商B、Dλ、E、F，很有可能分别为王一博、韩庚、范丞丞和孟美岐各自í所在的公司主体。
也就是说，在《陈情令》大火的2019年，乐华为“供应商B”（合理推测为王一博获取个人分成的公司）付出了3227万；2020这一数字飙升至1ࣻ.3亿，占☻总经营成本的31.1%；2021ý年这个数字超过3亿，占比高达43.9%。
这背后，既⇐是王一博个人越赚越多、吸金能力不断飙升的佐证，也存在乐华在其火后，重新调整分成ⓗ比例的可能。
从行业中了解Ô，大量艺人经纪公司艺人与公司的分成模式为5：5或4：6（艺人拿6成），而部分头部艺人的议价ગ权较Ε高，可以达到2：8甚至1：9。
在招股书业务介绍中，乐华称自己与艺人签约的时长–为5至1ડ5年，并有到期自动续约1至ćb;5年的机制。
这β些来自于艺人经纪的收入，占据了乐华娱乐总收◙入的91%。这也对应了招股▤书中的风险因素：
“倘我们未能维持与艺人及训练生的关系或扩大我们签约š的艺人及训练生的数目，我们的业务、财务状况及经营业绩或受重大不利影响。”θ
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造星高û速被封，ï成果复制存疑
2021年5月，监管连出重拳叫停选秀节目，关闭了刚刚开辟还未成形的练习生“飞升”通道，再加·上耽改受限，乐华手中被验证过打造爆款的两张王牌被锁死。
但在韩国的布局和成名艺人储备为乐华提供了“避风港”，在招股书中，乐华多次提到ਰ了其在韩国的布局，相关字样出现1â49«次。
除了在韩国招募练习生，招股Π书中涉及的LEE Sang Kyu和JUNG Hae Chang分别为专业的音乐制作人和孵化了After School和SEVENTEEN等组合的Pledi«s Entertainment ࠽前负责人。
Ê EVERGLOW作为乐华旗下原生韩国出道的女子组d0;合，由一位中国成员和五位韩国é成员组成。
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在偶像工业成熟，竞争激烈的韩国，出道至今发布三张迷你Ä专辑，获得两次打歌舞台一位，但与同为五代↓女团的aespa和ITZY存在较大差距。
乐华刚刚推出的七人男团TEMPEST则全部由越南和韩国籍艺人组成，这只▣“去中国·化”的‹团体在招股书发布一周前刚刚出道，目前仅发布一支单曲，后续发展尚未可知。
2020年参加《青春有你》第二季，总排名前9之外并未成团的金子涵ε，年底与乐华旗下的六Ε位练习生组成女团NAME出道，杜华与王一博等乐华艺人发博为其宣传。
在招股书中，虽然艺人收入分成占总成本ਭ的比重连年递增，但乐华披露的艺人宣传‾成本近三年均维持在10▧%左右。
ⓝ 音乐内容制作成本则经历了从7.7%到9.7%，再到6.6%的波动，这项业务对收入‰的贡献也随之降低到2021年的¼6.1%。
相比之下，仅占总成本1.2%且连年比重下降的泛娱乐业务，借由虚拟偶像团体A-SOUL的热Ì度取得了较为高效ƒ的增长。乐华也在前者在二次元圈层引爆热度之后迅速推出了男性形象的“量子少年”。
º图源：ૄ乐华娱乐招ⓚ股书
连续三年实现盈৻利增长的乐华Þe;娱乐，2020至2021年税后年内总和利润超6.27亿元ੜ人民币。
在此基础上，公司分别向股东分派股息2亿和4亿人民币。两次派¼息分别发生在2020年1ત0月和2022年3月，即乐华A股上市辅导期间，和本次向港交所递交招股书之前。
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⌊ 图源：乐华娱乐招股书
乐华娱乐在选秀严重受限的情况下，仍能通过港交所聆讯，其¯对自身造血能力和艺人吸金પ能力的强大自信没有落空，乐华和杜华的“乘风破浪”来到ⓖ了新的阶段。
“艺人经纪第一股”能否持续制造顶流，并在虚μ拟偶像和元宇û宙赛道制造新的娱乐帝国，值得期待。
近一个月内，分别来自电影、电视、艺人经纪赛道的博纳、柠萌Õ和乐华相继传来资本市场过会喜讯。在漫长的冬夜里，三家赛道头Î部公司，率先为全行业点亮了黎明的曙光。⌊
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