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私募和公募到底区别在哪？百亿私募刘晓龙吴伟志周伟锋ગ杨建海一场Γ讨论，重点谈透两个问题……
来源：聪明投Āf;资者Ρ
最近看了证券时报社主办Ú的“大变革时代的投资力量——2022中国基金业峰会”≅，有几个环节的主讲和对话，都很值得花☻时间。
其中有一场是聚鸣投资董事长刘晓龙、中欧瑞博董事长吴伟志、源乐晟投资合伙人杨建海、远信投资联席首席投资官周伟锋的圆桌论坛，主持人是明晟东≥诚创始人徐刚。Ψ交流时间不长，但把ਲ਼两个问题谈得比较透了。
一个是在公募飞速发展的背景下，私募生态差异化以ćf;及如何进♬化；
一Ω个是中长期的ઽ机â遇和风险如何看。
4位私募管理人都是市场浸润至少十੬ળ年以上的老将，所代表机构均为主动权益类方向，管理☻规模百亿上。
Ð 谈到规模问题，相对比较“风轻云淡”，但是出发点有些许考量的不同。而在如何ο保持私募的优势之处，因为各自基因禀Ņ赋不同，思考角度也有许多差异。
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在谈到未来市场的投资机ⓥ会和风险，新£能源是绕不开的话题，显然“要在股市中赚钱还是要立足寻找优秀的Alpha”这点上，大家都很有共识。
本次讨论比Î较聚焦，不乏让人启发的内容。比如：ς
刘晓龙谈到当年在美国机构考察时，对方研究结果是一个投研ત团队超过25人，信息的传播和效率就开始出现负增长。所以私募没↔必要去追求跟公募૮一样的投研架构的组织管理方式，而应该有计划的去追求控制规模下的精英化配置。
我们将本场…内容的重点观点整理出来，分享给&大家。
问题一：私募的特点是什么？和公募的区¢别到底在哪里？要保持自身特点，私募是否会（或者应该）限制自己的规模？Ξ
刘晓龙 公募和私募目标上બ有指导性的区别。公募核心的指标是相Δ对收益的排名，而私募是જ绝对收益。从这样的目标出发，会延伸出不同的行为。
长期来看，两者ϑ的收益率可能差不多，▨但是私募提供一个更低的波动率。™
我们觉得第一要保持规模的克 制，要清楚自己的团队能够在什么样的规模上保持一个比较好的超ࢮ额收益。我们从2020年年底到2021年一直在做这个事情，也看到Θ有同行也在做这个事情，这是一个探索。
第二，Ï保持灵活均衡的投研团Ú队。因为公募追求的是“全”和“大”，后期发展到一定程度，投研团队加起来接近100ćb;人，或者七八十人。
Á 美国关于这方面的研究已经有很多了，当年我在美国考察的时ࢮ候，他们的研究结果是一个投研团队超过25人，信息的â传播和效率就开始出现负增长。
有这样的灵活性，我们没必要去追求跟公募一样的ઙ投研架构的组织管理方式，追求大而 全的થ梯队人数，而应该有计划的去追求控制规模下的精英化配置。
° 对于ⓤ一些我们认为长期可♡能接触不到的行业，也可以战略性的放弃。
这样才能把整个研究和投研经历投入在有限的地方，做Ÿ一些减法提高整个团队的沟☜通效率和੍战斗力水平。
第三，随着国内头ⓕ部券商提供ਬ了一些组合式的多类型交易手段和对冲工具。我们现在除了A股和港股之外，也对美股进行关注。∼
吴伟志 我觉得不同私募机构的价值观Í存在一定ý的差异，但是作为一家目光长远，想做品牌私募的一些机构，一定会对自己的管理规模进Μ行克制。
Û ੋ 另外，公募基金的收费模式是管理费，私募基金有一个收益的分成部分，所以规模并不是♦决定一家私募机构收入的唯一变量，更重要的变量是要给投资者带来好的投资回报。
杨建海∠ 这个问题也是我入行之后一直在思考的问题。我们应该怎样证明私募在这个બ行Ð业里有独特价值？
ਊ 作为私募主动管理型公司，我们的投资目标不可避免的是多重的É，考虑进攻的同时，也要考虑防守，而且很多૧时候是在做好防守的基础上再做进攻。这样的话，和其他类型的机构还是存在一定的差异。
સ但是多重目标有ð时候还是比较难完成Υ的一件事情。
那么如何实现双重目标？第一就是控制好自己的规模，把ⓤ自己的能◑力放在规模前面，μ而不是规模走在能力前面。
第二，还需∝要我们不断提升自己投研团队的bc;作战Γ能力，覆盖的行业尽量更宽一些，覆盖的市场更宽一些。
如果自ઠ己的能力圈能够不断扩张，当市场考自己不∀擅长的科目时，不会出现挂科的局面；有自己相对擅长的科ࢮ目，但是短板也不能太短。
第三，私募还有一个优势，就是可以进行跨市场的覆盖。可以同时覆盖A股市场和美股市场，这Í样当两个市场相关性比较‾低的⇒时候，会降低整个组合的波动率。
∴第四，用相应的风控指标约束自己的投资行为。一方面对于市场，有我们自己的主观预判，ćc;但不能©保证每次预判都是对的，还需要一些客观的指标来约束自己，防止万一主观预判出现错误，不至于犯特别大的错误。
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当然这个指标不能设计的太灵敏，否则有可能动不动&#ffe0 ;就会触发这个风险指标，这样很有可能在选择对的行业或个股的情况下，在正常的波ê动中破坏了自己的组合，所以一定要把握好度。
周伟锋 从投资获取收益的方式上ćf;，成熟公募的后期跟私募应该是没有≤区别的。
我们奉行的是长期价值投资，而长期价⊄值投资&#ffe1;的收益来源无非就是企业的成ćc;长和分红。
这÷两年市场波动越来越大，处在中国这种波动特别大的市场†中，从我们的角度来说，第一，一定要对我们所投的上市公司ν有一个清晰的定价权。
第二，需👽要更专业的方法来减少Õ波动。在创造收益的同时，减少波动有比较专业的方⁄法。
"一方面可以用一些套保工具。另外，我们在组合的配置上应ષ该尽量缩小同向beta，这样才能让组合更加平稳。‹
另外一方面是投研方面能力圈的建设，在投研的价格上，我们有很多行业是不投á的，我们投资的公司一定是符合跟客户传达ϒ的৻目标收益率相吻合的一类资产。
▨ 过去一年多，″我们干的最主要的一件事情就是，在渠ⓔ道特别不好的时候募钱，可能看起来是事倍功半，但是在市场这个时候一定要这样去做。
另外，大家ૠ如će;果都有一些逆向的负债方去布局，整个市场的波动也会下降，所以我∈们希望做的是按照海外这个规律去做。
问题二：今年以来股票市场跌宕‹起伏，波动很大，超过了201▦8年，甚至某种程度不亚于2008年。未来，各位眼中的中国股票Ε市场的风险和机遇在哪里？
刘晓龙 先简બ单讲讲—电动车新能源，我认为这是时代的趋∩势。
我们看到了行业的趋势起来之后੦，大量的中×国主机厂崛起ਨ，带来了很多技术或大或小的变化，衍生出了很多支线机会。而且这些支线机会并不是主题驱动，但确实看到了很多公司发生了很大的变化，跟十几年前看汽车完全不是一个概念。
Ç这一b3;轮产业链中的中国公司走到了全球最前列，这些支线机会最后ćc;会以一种业绩兑现的方式在未来几年逐次展开。
Κå 所以这样的行业趋势不只是下半年，明年后¨年也一定会有大量的次生机会出来，不一定是市值很大的公司，但是一定会有大批的机会出现。
Ρ 2010年大家就开ⓕ始讨论地产泡沫，最后会如何把雷拆掉，今年终于开始拆雷了，但在拆的过程中，对于经济<的整体影响，大家都没见过，不知道该怎么评估，所以这些问题带来了对经济活动中主要板块的压制。
地产以及产业链占整'个经济比重在20%左右，它带动了整个产业链，包括家电、家居等等，中间有相૪࠽当部分公司都蛮优秀的，有很强的Alpha。
但在如此大的负ਜBeta下，大家现在也不知道该怎么估值了，这两件ϒ事ࢵ长期来看是确定的，都会被解决，明年看就会比较清晰了。
地产从去♡年中期开始到现在，已经用了一⊗年的时间来拆这个雷，这次国家的决心很强，经我们测算，大概有几万亿的有问题资产，估计要用大概两年左右的时œ间把它完全消化。
吴伟志 我从来没有见到一个投资者也好，或者从事实业行业的人也好，目光短浅，他也ý能够取得成功，所有取得成功&的人░，一定是看得比别人远。
投¾资可能需要用更长的视ψ野来思考问题，去谋划和策划组织的格局，这是第一点。ખ
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第二点就是新能新能源车和光伏ા能不能支撑中国的经济。
过去一段时间，我们看到地产行业由于处¹在一个泡沫和低杠杆的状态，相关产业ણ链，包括房价都出♨现了一些上行压力，我曾经一度也有一些担心。但把账算细以后，我还是蛮乐观的。
个人认为中国当下的状况远比当时90年代初日本好太多了，我认为当下的汽车行业如果β用5年到10年的છ角度去看，可能就跟今天的家电行业一样。
汽车行业涉及到很多大国的根本，它不可能不受政治和贸易影响，在欧洲Ξ、北美的市场中，中国可能会有一定的限制，但从全球的维度Å来看（除去欧洲、北美之外ૢ），未来中国汽车行业可能会占50%-60%的份额。
因为中国电子行业代表了最先进的生产力，汽车一年接近有1亿台，过去大概是15万人民币一台，就是15‰万亿的大行业，中国获得这么大的份额，对中国⊆制造业产业链的影响巨大。
关于光伏行业，我们测算了一下，基本上90%多以上ćc;的光伏价值量都在中国，除了一些关税壁垒œ原因要转移到国外之外，到2030年全球一b3;年的装机量可能要超过1000GW，1GW大概如果是16亿，那么1.6万亿的大蛋糕基本都是中国的。
如果大家单看中国，会找出各种各样不踏ੋ实的现象和因素，但是我们横向比较全球，哪一个经济体在这样的成长赛道中，能够切到最大蛋糕？横向对比完之后，我们对中国经济的信心∩更加足了。Ê
ਜ 回♦到股市，我觉得不要太乐观，也不要Ξ太悲观。从2019年开始，过去三年多牛市的经验告诉我们，不全面放水，就不会有系统性大牛市。
જ2019-‘2021这三年其实是牛市，但是靠行业、靠全市场Beta去ਬ赚钱的投资者都很失望。
Κ 我认∋为当下时间以◯及往后来看，想在股市中赚钱还是要立足寻找优秀的Alpha。找到了优质的Alpha，就是牛市。
对于选股型的投资者来说，市场可能还是处于一个黄ⓜ金时期，ⓕ我们是比较Δ乐观的。
杨建海૦ 中国现在处在一个经济结构变化非常大ਮ的过程中，政府对地产的定力确实超出了预期。√
▥从整个国家经济大盘来讲，必须♠有其他体量足够大，增速又比较快的行业，能够帮≠助把整个经济大盘顶上去。
在这个时候，有两个行业世逢੍其时，刚好也符合全球的经济背景，一方面是新能源，另一方面是电动车。
光伏本质是一个低端半导体，࠷相对来说替代起来更加容易一些Æ，但是风电背后‾的本质跟机械行业相关，所以这个行业走向全球的难度相对来说大一些。
电动车方面，今年一系列的政策鼓励已经把中国电动车，包括以后的智能☞化打出Ó来了，然后能够慢慢形成一个全球优势。
从中国的角度来看，虽然这两个行业没有办法跟’地产行业去比较，体量还是小一些，但是这两个行业，中国做的都是全球市场，如果在全球平台上能够取得相应的竞争优势，基本上是能够弥补这个体量差距的，随着消费能力不断上行，这方面的需–求其实还很大。
ª ⊇包括去看日本市场，即👽使经过了经济崩溃，这个行业也是一个非常重要的行业。
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所以在地产迅速萎缩的时候，需要一个体量比较大，增速比较快的行业，能够在一定程度上拖一下经济大盘，刚好这个时候◙，这些行业就应运而生，∀承担这样一个角色。
周伟锋 大家所看到的不确定性非常大，应该是一个螺旋式前进的。所以无论是疫情问题Ād;，还是俄ફ乌冲突问题，最ì终都会解决。
不确定性实际上意味着有风险，但是░风险意味着有机会，有没有风险实际上是看你的੦估值在什么水平。
现在看A股的估值，大家看到中证ϑ500、中证1000应该都在历史的下10%的范围，沪深300κ的估值大概在40%多的分位，但实际上去看沪深300中新能源汽车其实是一个高估指数。
所以在整个指数风险被释放的过程中，而且经济在一个合理的范≥围内的话，意味着里面的Alćc;pha机会是挺多的。
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我非常赞同晓龙总的观点，整个新能源汽车，无论是对♤中国制造业或者中അ国品牌的拉动才刚刚开始。
为什么这个产业对中国经济的拉动这么大？我补充几个数据ૌ，如果全球恢复平稳运行的话，意味着是1亿辆的销量加20৻亿的保有量，如果按照吴总讲的价格，那就意味着35万亿（人民币）的市场，而中国去年制造业的GDP是4.5万亿美元。
过去中国汽车是不占优势的，随着电动化的发展，包括æ很多制造业优势崛起，中国大概率会成为世界汽车制造中心。实际上，我们只是推动它更快成઼为全球汽±车中心。
从现在的数据来ਜ看，今年中国汽车出口有可能达到世界第二，所以我们觉得成为世界第一Ñ是迟早的事情。这个领域对于≅中国经济的拉动是非常大的。
在疫情正常化以后，包括俄乌正常化以后，Γ中国在这个时代的背景，第ã一就是中国的制造业特别强，中国制造业比美国加日本加德国加韩国还要大。φ
ι另Æ外，我们过去做的都是偏低端的生意，高端的生ੑ意还在老外手里，制造业里面最高端的就是半导体，它也是制造业的一部分。
但是我们相信随着制造业的最下游，包括新能源汽车、光伏以及消费端的一些制造业到了中国以后，意味❄着中国制造业在这里面”有非常大ⓚ的重构程度。
大家焦虑∈的其实只是&因为新能源汽车涨的太快◘了，但实际上整个板块并没有透支太多估值。
当然这个行业也存在鱼龙混杂，有很多股票在混水摸鱼，这就要考bc;验大家对整个新能源和新能ઠ源û汽车的深度研究，但这里面还是有很多机会的。
ⓚ ગ 包括在新能源汽车研发升级的过程中，新材Κ料里面就有非常多的机会。
另外在汽车领域叠加中国经济发展到这个阶段，品牌力得到了大幅提升，▣中⇒国高端制造业和消费品在海外越来越受ρ欢迎，机会也会存在很多领域里面。
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