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ćd; 来源੪：期货日报
贵金属强ⓠ势反弹
在美元指数和美债收益率走弱的影响下，近期贵金属走势得到有力提振。本周二，贵金属板块大幅上扬，沪银主力涨3.48%，创7月以来新高，沪金主力涨0.59%。据了解，非农超预期下κ，市场对全球经济衰退的忧虑缓解，工业品近日普遍上扬મ，近期跌ૉ幅较大且工业属性较强的白银涨势更加明显。
“近期贵金属涨幅较大，主要是宏观情绪有所缓和。前期市场û过于担忧美联储超预期加息，贵金属受流动性收紧担忧影响，价格出现大幅下跌。近期价格出现大幅反弹主要原因是7月议息会议实质加息幅度不及预期，且美联储提及经济软着陆概率降低。由于美联储弱化预期指引，市场解读偏‘鸽’，认为未来政策制定因素可能从通胀单−一要素转为通胀、就业双要素。”金瑞期货贵金属分析师龚鸣表示。
在首创期货贵金属分析师党靖翔看来，贵金属4月份以来趋势性走弱，主要原因是在俄乌冲突的利多出尽后，市场੦开始转向美联储收紧货币的ઝ空头逻辑，这一点直至当前仍然没有改变，贵金属还处∀在下行趋势中。短期的反弹是因为7月美联储议息会议释放了放缓加息节奏的信号。
纽约联储发布的一项调查显示，7月份美国消费者对未来一年Ï和三年的通胀预期大幅下降，这表明美联储官员在抑制高通胀的战斗中正赢得锚定物价增长预期的斗争。对一年后通胀率的预期中值下降了0.6个百分点至6.2%，对三年后物价的预期下降了0.4个百分点Σ至3.2%，分别为今年2月和去年4月以来的最低水平。
本周三ò，美国将公布7月CPI数据。在6月数据意Ρ੬外反弹至1981年以来新高后，受近期能源等大宗商品价格回落等因素影响，市场普遍预期通胀压力将有所回落。
“由于7月的能源价格环比6月出现明显回落，市场预期7月☻CPI可能有所下降。但考虑到6月CPI分项中，高ⓣ通胀范围有所扩大，通胀黏性抬升，核心CPI增速放缓可能不及预期。如果通胀长期处于较高水平，美联储9月议息会议可能转为偏‘鹰’。”龚鸣表示。
不过，党靖翔认为，从同比角度而言，今年的价格水平远高于去年，所以今年即便见૧顶，通胀率的下跌空间也是很有限的，通胀的同比增长到¥2023年才会有显著的下行；环比则比较乐观，因为大宗商品价格在近两个月明显回落，会带动通胀率一定程度下行。目前，市场对于美联储9月议息会议的主流预期是加息75个基点，但现在离下次会议时间还早，还需要进一步跟踪美国就业和通胀数据，结合美联储官员的言论ભ，才能做进一步判断。
美国圣路易斯联储主席、2022年FOMC票委布拉德表示，现在断言美国通胀已经见顶还Û言之过早。如果高通胀继续超过预期，美联储准备好“在更长时期内”把利率“维持在更高水平”。“我希望FOMC能在2022年加息至3.75%—4.00%，然后观—察2022年冬季、2023年春季的情况，再判断是否需要进一步加息。”他说∠。
龚鸣认为，造成近期贵金属走高的另一个原因是避险情绪抬升。“一方面，近期地缘政治风险有所抬升，参考此前俄乌冲突及此前局部战争下的贵金属走势，均表现较为强势。另一方面，欧债危机的担忧亦未缓和，2011年欧债危机爆发后，黄金的Ι避险属性显著显现。目前欧洲经济状况相较于美国表现更差，⊥且意大利等国债务水平较高，不排除能源危机ⓑ背景下爆发欧债危机。”她进一步解释。
“需要注意的是，能显著影响到贵金属价格•的地缘政治事件主要是大国之间的战争，不包括边境的小规模冲突。就拿俄乌冲突来说，去年开始边境已经出现冲突了，但那个时候ૠ对盘面影响非常小，真正影响ï大的时间是今年2月份。”党靖翔说。
ù 有色Ν金属分化，镍率先回落ï
近期，宏观环境的好转为大宗商品市场的共振反弹提供了机会。7月美联储加息已经落地，美联储下次议息会议要到9月召开，这为有着“国民经济的晴雨表”之称的“铜博士”的反弹赢得了难得的时间窗口。其中，周二伦敦期铜价格涨至近一个月高位，Ņ沪铜主力220¨9合约由前期的53310元/吨上涨至61800元/吨，涨幅近16%。
“近期铜价反弹的主要逻辑在于美联储7月加息落੩地、利空情绪完全释放后，价格伴随美元指数的回落开始企”稳回升。”中原期货有色金属分析师刘培洋介绍，目前市场交易核心仍在于宏观因素：一方面，美联储的激进加息是否会引发美国经济的提前衰退，整体来看，美国经济数据好坏各半，全面衰退的概率暂时不大。另一方面，国内上半年经济数据虽然离年初设定的目标有一定差距，但复苏态势明显，下ਊ半年的经济增长将成为市场关注的另一个焦点。
基本面方面，据国海良时期货研究所研究员何燕艳介绍，7月国内精炼铜仍有部分企业检修，最主要的就是广西南国和金川集团，共计影响产量增长3.5万吨。SMM数据显示，7月电解铜产量为84万吨，环比下滑2%，同比上升1.1%。产量不及预期的主要原因为ⓗ额外技改检修，除广西地区外，其余地区8—9月份逐步恢复，↔但仍需警ì惕冷料紧缺引起的潜在减产。产量不及预期下转而消耗现有库存，目前上期所铜库存处于2010年以来最低位。
“在货源紧缺的情况下，现货升水持续走高，最高升至500元/吨左右。但进口盈利持续扩大，后续进口货源增加，再加上产能检修陆续结束，现货升水高位难以维▤持。国内库存持续大幅下降的情况已经有所改变，最新仅为小幅下降Ċc;。这些都是短期引起价格反弹的因素。从下游消费看，电网投资落地加速，7月中旬中高压订单增加，线缆与铜杆开工率较6月回升且高于预期，也支持价格反弹。”何燕艳表‡示。
不过，何燕艳提醒说，前期对盘面形成压制的驱动因素在于宏观面，目前市场对美联储9月加息的ü预期在50—75个基点之间摇摆，倘若加息50个基点，则不及预期，支持铜价反Þ弹，否则按年底加息的幅度预期，长期∫压制的因素并没有改变。
本周三晚间，美国将公布7月CPI数据。对此，机构预期值为8.7%，前值为9.1%。近期，随着能源等大宗商品¹价格回落等因素影响，市场普遍预期美国通胀压力将有所回落。
“需要注意的是，即使7ⓝ月份美国CPI最终出现小幅回落的走势，但仍然不改美国高通胀的压力，现在谈通胀拐点为时尚早。由于美联储7月份议息会议上并未对9月份会议进行明确指引，因此，9月份会议之前的一系列数据都可能会影响到美联储的决策。目前，美联储部分官员表示9月不排除加息50个基点以上的可能性，因ⓚ此，7月份和8月份的通胀数据很重要，一旦通胀数据居高不下，加息幅度可能再次超过50个基点，将会对有色金属价格形成继续打压。”¥刘培洋表示。
虽然反弹是近期商品市场μ的主基调，但有色金属板块内部出现一定的分化走势。受偏弱的基本面影响，镍价ⓖ开启回调行情，距前期183990元/吨的阶段性高点跌幅已超8%。
据刘培洋介绍◘，供给端主要是受到印尼的冲击。印尼计划发布♬镍出口税收规定，该规定未来将会提ੌ高一定的印尼镍铁进口成本，而在税政策执行前，印尼镍铁库存或将集中回国，导致国内市场供给量快速增加。需求端来看，不锈钢现货价格重现跌势，成交仍然清淡，受各地高温的影响，多地政府陆续出台限电政策，不锈钢厂8月产量或不及排产计划。
此外ð，需要特别注意的是，库存方面，上期所公布的数据显示，截至8月5日当周，沪镍库存大ਫ਼幅回升，周度库存增加108.62%至3632吨，增至逾两个ਜ਼月新高。刘培洋认为，库存大幅增加对镍价形成一定压力。
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അ 何燕艳表示，造成上期所沪镍库存回升的主因在于进口增加叠加不锈钢连续减产ⓚ。
“具体来看，根据SMM数据，2022年7月份全国镍生铁产量为3.11万吨，环比下降8.82%，同比下降25.75%，供应宽松，需求走低，镍铁价格走低，挤压利润。2022年7月全国电解镍产量1.60万吨，环比增长2.89%，同比增长29.71%，增加了450吨，主要是电解镍支持硫酸镍产业链Ο经济性更强，导致增产，和预期一致。2022年7月全国硫酸镍产量3.0万吨金属量，实物量为13.62万实物吨，环比增10.82%，同比增23.68%，原因为7月MHP生产硫酸镍利润修复。因进口时有盈利，预计7月纯镍和μ镍生铁进口增加。因此，供应是增加的。”何燕艳表示。
需求方面，何燕艳介绍，2022年7月份全ô国不锈钢产量总计约237.05万吨，较6月份总产量减少约27.38万吨，环比减幅约10.35%，同比减少18.76Ąe;%。受高温天Ï气影响，多地出现限电，8月产量或不及预期。
“总体来看，受供需两方面因素的影响，镍价可能将维持稳定的通道式下跌，主力2ધ209Ǝ合约185000ÿ元/吨以上是通道上沿。”何燕艳说。
在刘培洋看来，目前国内和LME镍库存都处于相对低位水平，能否持续累库需要继续观察。从镍到不锈钢的产ਗ਼业链整体偏弱，尤其是在下游需求☺没有明显好转的情况下，预计镍价继续ੜ承压走弱。
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