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出d3;品જ：新浪ý财经上市公司研究院
作者Ï：IP³O再融资Τ组/钟文
8月11Āf;日，福建南方路面机械股份有限☏公💼司（南方路机）将要上会接受发审委的审核。
招股书显示，南方路机主要从事工程搅拌设备等产品的设计、研发、生产和销售。与同行公司相比，南方路机的存货金额及占总资产比值，预收账款（合同负债）占比皆显著偏高。公司依赖前员工经销商的模式也与同行大相径庭，加之部分经销商有协助公司舞弊的嫌疑，还有部分经销商只是流于形式ય，故南方路机财务数据的真实性还有待Σ商榷。
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“一日游”的股东方庆强是谁？
招股书η显示，南方路机前身为南方有限，成立于1૮997年。南方有限刚成ε立时的股东有三位，分别是方庆熙、方庆泉、和机械厂，出资比例分别为79.8%、15%、5.2%。
其ćc;中，方庆熙为南方路机૪现实控人，而方庆泉与方庆熙为兄弟™关系。
截ç至招股书披露日，方庆熙、陈桂华夫妇及其子方凯合计持有公司总′股本的84.19%，为共同实际控制人。而方庆熙的兄弟方庆泉，不在共同实际控制人之列。
招股书显示，南方路◘机ⓣ还有一位疑似实控人方庆熙兄弟的股东——方庆强。不过，招股书并没有具体披露方庆强是不是方庆熙的兄弟，只知道其是泉州交通ⓓ发展集团有限公司（泉州交通集团）的退休干部。
更▦有意思的是，方庆强只做了一天南◐方路机的股东。
2019É年11月28日，南方路机同意公司注册资本由7000万元增加至8♥1∞30.5万元，其中方庆强认缴80万元。
2019年11月29 日，方庆”强就将前一天刚获得的80万元出资额转让给方庆熙，给出的理由是方庆强系国企泉州交通集团的退休干વ部，不适宜担任公司੭股东。
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更为神奇的是，方庆强80万元的增资事项及股权转让事项，都在2019年11月29日换取了工商管理部门换发的《ࢮ营业执照》。股东一日游，👽一天换两次营业执照，南方路机的操作着实令人费解。
天眼查显示，泉州交通集团为泉州市国资委持股░90%、福建省财政厅持股10%的地方国企，定位为交通产业投资运营及城市大数据运营综合服务提供商。而方庆强曾任泉州交通集团©董事，属于公司高干，2019年8月退出董事会。
> 值得一提是，南方路机主营产品的应用领域主要包括ℑ交通运输领域。而方庆强长期在泉州交通集团担任要职，这是否会给同样处在泉州的方庆熙及南方路机带Λ来商业利益？
南方路机刚્成立时，方庆熙、方庆泉合计持股接近95%，他们是ઙ否也替当时在国企任职的方庆强代持股？毕竟，在南方路机历史上，曾存在大规模的代持股情况，方庆强&#ffe1;也曾有过蹊跷的股东“一日游”。
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存货占比⊂Ù畸高暗藏舞弊风险
招股书显示，南方路机账面上的存货一直居高∫不下，与营收增速及成本增速不匹配，且与同行可░比公司的资产结构大为不同。Τ
2018-2020年各年末，南方路机存货账面价值分别¬为 4.7亿元、6.11亿元和6.7 亿元，占流动资产的比例分别为46Β.92%、57.20%和 51.48%，占总资产的比值分别为41.51%、51.05%、46.65%。
南方路机称，随着公司产销规模不断增加，各期末存货余额呈现上升࠷趋Ρ势，与公司的生产经营情况相匹配。
但数据显示，南方路机的存货🙀增长速度远超营收和¬成本增长速度，与公司经营情况并不是很匹配。2018-2020年，公司存货账面价值增长速度分别为47.4%、29.92%、7.98%；公司营收增速分别为21.05%、15.3%、13.7%；营业成本增速分别为14↓.62%、19.77%、4.25%。
¿ 此外，南方路机存货占总资▤产的比值也显著高于同行。大宏立、浙矿重È工、鞍重股份（维权）、三一重工、徐工机械、柳工机械存货账面价值（以2020年末为例）占总资产的比值分别为25.79%、21.66%、12.06%、15.21%、14.23%、20.79%，皆远低于南方路机40%-50%的占比。
财务人士认为，通过存货进行财务舞弊主要分三类：第一类是虚构商品采购，将资金流出体Ċc;外，再通过“客户”购买本公司商品的形式将资金流入，此类存货通常伴随着存货增长速度超过营收及成本的增速，且所备存货远高于同行水平。第二类舞弊是加大生产，利用更多产品摊薄成本，虚增毛利。第三੦类是应计提但却不计提或少计提存货跌价准备，调节利润。
我们发现，南方路机的存货异常情况类似第一类财务舞弊的情形。同时，公司具备虚构采购和销售的现实条件，公司报告期内的董事张明节控制的公司，既是南方路机👽的重要供应 商，又是2020年度第一੍大客户。
招Ņ股书显示，张明节2020年3月前一直担任公司董事，ક目前通过泉ਜ州智诚持有南方路机0.74%的股份，是公司重要的关联方。
2018-2020年，南方路机从张明节及其配偶控制的济南春生、杭州瀚坤、上海瀚沃达三家公司采购的商品金额合计分别为2247.21万元、295‘3.93万元、3255.01万元，占⊂当期营业成本的比例分别为3.63%、4.12%、4.04%。南方路机对张明节公司的关联销售金额分别为6357.78万元、8928.21万元、14841.35万元，占当期营业收入的比ο例分别为7.3%、8.89%、13%。
招股书显示，张明节自1997年公司成立时起于公司销售部门任职，2007年实行销售体制改革τ以来，张明节作为公司原营销负责人由于熟悉公司的产品Ċa;及业务，便陆续成立济南瀚江、杭州瀚坤、上海瀚沃达作为相应区域的经销商参与公司产品的销售。但Å诡异的是，为何南方路机还要向这位区域经销商采购大量商品？
南方路机称，公司主要向张明τ节控制的济南春生采购配料站、钢结构等结构件。公司对配料站、钢મ结构等结构件需求量较大、质量要求较高。而济南春生产经营较为稳定，订单响û应速度快，交货稳定且交货期短，产品质量和企业信用均符合公司对供应商的要求，系公司采购结构件的可靠渠道之一。
那么，既然济南春生的业务如此“多快好省”，为何南方路∩机向济南春生采购的商σ品只是两三千万ગ元的规模？
更蹊跷的是，张明节何时从南方路机离职在招股书中竟有两个版本。一个版本是公司 2007年销售体制改革时，张明节当时离职ਜ；另一版本是νચ张明节2004年离职。张明节何时离职其实很重要，因为其关乎到南方路机前五大客户销售收入的真实性。
预收款项占比ય远超同行 熟γ人Ì经销商模式非行业惯例
在南方路机的大客户中，不仅仅张明节是公司前员工。招股书显示，在南方路机最主要的2Ä3家境内经销商中，除沈阳志合科技有限公司、黑龙江同创工程机械设备有限公ⓝ司、兰州大力神机电工程机械有限公司（兰州大力神）、河南益路交通科技有限公司外，其余19 家经销商Ü的实际控制人或创始人曾在发行人处任职。
这19家经销商中，包括了除兰州大Ǝ力神之外的其他前五大客户。招股书显示，南方路机约90%的收入来自经销商（或经销商促⊂成）。这意味着，公司♫大部分收入来自熟人经销商，但南方路机却没有披露相关的具体数据。
南方路机称，公司境内外经销商与发行ਭ人董监高、实际控制♤人及上述人员的近亲属⌊均不存在交易、资金往来或者其他利益安排。
南方路机如此之多的“熟人”经销商，与同行公司大为不同。同行σ公司中，大宏立、浙矿重工、鞍重股份主Π要采用直销模式销售；三一重⌉工、徐工机械、柳工机械等大型工程机械公司采用直销与经销相结合。
依赖熟人经销商，还令南方路机的预收款项◯（合同负债）占比远高于同行可比公司&#ffe0 ;。2018-2020年，南方路机报告期各期末的预收款项/合同负债金额分别为4.66亿元、5.02亿元、5.33亿元，占总资产的比例分别为41.16%、41.96%和37.71%。&
同行公司中（以2020年末为例），大宏立、浙矿重工、鞍重股份、三一重工、徐工机械、柳工ⓘÖ机械预收款项占总资产的比值分别为8.32%、11.36%、6.37%、1.38%、2.05%、0.48%，选Λ低于南方路机40%左右的占比。
预收款项⊃（合同负债）是公司પ向下游客户预收的货款，该财务数据越高，说明公司对下游的议价能力越强વ。业内知名的三一重工、徐工、柳工的预收款项占总资产比例都低于3%，而南方路机却高达40%，是否说明南方路机对下游客户的议价能力远超业内龙头？
答案或许是否定的。因为南方路机的下游客户主要是前憨员工经销商，在公司财务数据的真实性、销售模式▥合理性都存疑的∧情况下，很难说明业绩规模小的南方路机议价能力很强。
2018-2020年，南方路机分别实现营业收入8.ਖ਼71亿元、10.04亿元、11ટ.4亿元；三一重工同期收入分别为558.22亿元、756.66亿元、1000.54亿元，是南方路机收入规模的70-90倍。
前员◑工经销商ી只是“傀儡”？
南方路机的熟人经销商还给自己带来诉讼麻烦。招股书显示，20‚20年7月，原告深圳市宏恒星再生科技有限公司（深圳宏恒星）认为公司经销商广州江宇机电设备有限公司（江宇机电）在履行合同过程中，提供了不符合质量及技术标准的设备，将江宇机电列为被告一，同时认为公司作为设备的生产商，应当承担连带赔偿责任，将公司列为被告二，要求退还设备લ款、补偿直接损失、赔偿可得生产利¼益损失等，合计4171.59万元。截至本招股说明书签署日，该案件处于开庭审理阶段。
☺江宇机电是南方路机2018年度、2020年度第二大客户，2019年度第五大客户，江宇机电→实控人张林玉也是南方路机前员工。
事实上，南方路机、江宇机电被深圳宏恒星起诉的背后还牵涉到一起死⌊亡事故，但招股书并未披露þ。
据深圳市坪山区政π府公告，2018年7月23日，深圳宏恒星从江宇机电购买了一批机械设备（设备生产商是南方路机），约定由江宇机电负责设备是运输、安装、调试及后期维−护。
但到了ઐ真正安装和维护时，江宇机电的业务员还要请示南方路机，由南方路机同意安排人员到ࣻ现场返工。≥这是否说明南方路机的熟人经销商只是形式上的客户？
实务中，前员工变身客户，发行人与前员工♤控制的Ǝ公司在法律形式上就属于上下游独立法人关系；在Ö会计处理上，公司商品销售给经销商，就可以确认收入。至于经销商是否将商品销售给终端客户，又是另外一种法律关系。
⊗ 如果南方路机的前员工客户只是公司的“傀儡”，那么南方路机大规模依赖前员工经销商的模式，有着很大的财务舞弊Ċc;空ð间。
上述公告还显示，2019年8月11日，聂秋荣、聂芝春、谢雄和谢迎亚4人在深圳宏恒星ⓝ进行余泥处置设备（南方路机生产）外包封面返修施工作业，聂芝春、谢雄、谢迎亚三人在二楼安装彩钢，其中聂芝春在二楼安装彩钢瓦时，由于安全绳突Ņ然断裂，不慎从9.4米高作业处坠落地面，抢救无效死亡。
该死亡事故发生后不久，深圳宏恒星就将南方路机⌉及熟人客户ਜ਼江宇机电告上了法庭，理由是南方路机的产品存在质量问题é。
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