炒股就看金麒麟分析师θ研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜Ûત力主题机会！
É 表里表外િ
撰文丨张冉ð冉 ϑ⊥赫晋一
来源丨ϒ 表外¼表里
焦虑ત、烦躁，可能是何¶小鹏近↵期的状态写照。
这当然和小鹏汽车遇到的糟心事有关。G9发布在即，却被理想的L9先一步抢足了风头。郁å闷之下，何小鹏“酸溜溜”发博道：“在激烈竞争的，全૧球市场，非快消品行’业，2C非保护领域，有哪个好产品是靠精准定位，在中长期可以获得优势壁垒的？”
运营层面，也是诸事不‘顺。近期小鹏调整了策略，对新车售卖「降价+送软件」，引发Ì老用户大量不满。7月的造车新势力交付量显示，蔚小理集体被后起之秀反超，"小鹏汽车销量环比下跌24.66%，三家里下跌最大。
在资本Ε市ç场上，更是频频遇冷。如下图，今年三月以来小鹏汽车相¦继被华尔街的机构降价调级。
એ 然而，大半年前，风向完全不是Î这样的。
彼时，随着P5的大卖，订单早已排到春节后；P7作为旗舰标杆，被视为年轻一代ⓔ最爱的科技酷炫的电Þe;动车，在相关调੭查里，受欢迎程度也超越Model 3。
媒体则积极造势，铺天ⓩ盖地盛捧—，“中国需要一个能与特斯拉真正抗衡℘的造车新势力，如若小鹏汽车能够充分发挥长板效应，‘超车’并非没有可能。”
小鹏生产链，也争气，肇庆工厂二∝期在11月交付投产，广州工厂也将进入状态。过去供不应求的局面，或将得到显著改善。ąc;૦
甚至在21年最后一天ਜ਼，何小鹏对í微博一幅抽象画猪卡索，感叹道：“探索不同的生命旅程”ી，志得意满写在脸上。
那么，为何短短半年时间里，就乾ⓕ坤υ倒转，两极反转呢？究竟是何小鹏心态变差，还是小鹏出了问题呢？
“实↵用性a1;价比”路线，承压大宗和&#ffe0 ;加息周期
众所周知，õ去年10月以来，小鹏的月销量，就稳定在了新势力第一。然而可以看到，其Ú利润收窄情况，并不乐观。
据小鹏2022Q1ફ电话会议：第一季◯度的毛利率环比下降，主要由于原材料成本增β加。
◈
确有此事，疫情反复下，占成本大头的电池部分，受大宗周期的影响，价格猛涨：
动Ψ力电池原材料碳酸锂价格，一路飙升ਬ；电池级碳酸锂从去年ι初到现在，价格翻了近8倍。
核Ô心原材料成本急速♬攀升，新能源车企的利润自ਰ然承压。
不过，新的问题来了，同样受制于大੨宗周期，为何反映在利润表上，相比理想、蔚来∏，小鹏利润受影响χ更大？
据瑞银6月20日ćd;的报告，预期第二季新能源车电池价格ਫ਼，将较第一季上升每千瓦时200元人民币。基于此，理想汽车每车成本增加8000元人民币，而蔚来和小鹏却分别增加了1.5万、1.1万之多。
▨
也就是说，走纯电路线ⓟ的企业，相比混动、增程式路线的，Ċc;受电池成本上涨影响更大。
而定位中高端的蔚来，高价格能一定程度消化成本增加；主张“实用派性价比”的小鹏，当下的主力车型੨，单车💼☻收入处于低位，消化起来比较费力。
可以看到，欧拉迫于亏损压力，已经在2月底宣布，将停止受理纯☏电ૡ低价车∼型黑猫、白猫的新增订单。
更多的企业，则选择涨价覆盖∝成本——央视财经报道，进入3月份以来，已有ϑ近20家新能源车企宣布上调售价。
小鹏也是如此ⓞ，3月18日，其官方微信号发布声明称：受上游原材料价格持续上涨影响，小鹏汽∠车将对在售车型的价格进行调整，补贴前售价的上调幅度为10100～ƒ20000元不等。
不过，上ó述提到，电☞池Î成本大幅提升，所以小鹏的涨价可能难以完全覆盖成本增加。
开源◙效果有限，节流也不太现实。可以看到，小鹏的研发费用支出ਜ਼比例，一直是三家中最高的>。
而小⌋鹏汽车自☜动驾驶技术副总裁吴新宙在接受采访时曾说：“在融资最困难的时候，就是C轮那段时间，公司各个地方都在控成本，但对自动驾驶的保护还是非ਰ常强。”
总的来说，商业模式所致，小鹏对大宗周期更敏感，利润承压短期内上એ升空间É有限是可预期的。这在顺风局，市场ⓑ或还能保持耐心，但逆风局，却是劝退的杀器。
上半Ν年以来，美联储连续四次加息ã，创造1994年以来最大加息幅度。
《华尔街日报》的一项数据分析显示，在加息信号释放过程中，尚未盈利的纳斯达克综合指数成份股公司的股价下挫明显，而已盈利的成分股公司的股价⊂近乎持平。
也就是说，出于对加息导致美债੍利率上升的担忧，投ý资者开始重新评估对风险极高领域（即那些尚◘未赚钱的公司的股票）的押注。
Ä 这样的背景下，亏损扩大的小鹏汽车，相比已实现自我造血的理想、高端化િ的蔚来，会首当其冲，被市场大幅「杀💼估值」，毕竟三家之中，对这些外部环境它最敏感。
不过，无论大宗周期，Ô还是加息影响，¾都属于行业性短期效应。看新能源汽车赛道，核心矛盾还是企业本身，也í即产品业绩情况。
Õ P5“³高开低走ú”，业绩兑现落空
事实上，P7强劲的销量表现——累计销量排名新势力纯∼电车型第一，不仅当期俘获了市场，也拔高大家对其હ智能化路径可持续复制的ઽ期待。
ƿ 新车P5发布Ψ后，招银国际…立马出报告称：P5顶配版本配备2颗激光雷达，能够实现Xpilot3.5级城市道路自动辅助驾驶功能，并且较为进取的定价区间，有助于刺激下半年销量表现。
何小鹏自己对P5也很有信心，放言µ道：P5有望将行业领先的智能辅助驾驶技术和智能座舱技术在υ广大家用轿车市场上普及，进一ⓕ步加速智能化对燃油车和非智能汽车的颠覆。
◑ P5交付后，确实让人惊喜，第四个月销ã量就上升至5000辆，爬坡速´度快于P7同期水平。
这进▥一步抬高了市场预期，中金表示：P5与同级别的车型对比，在智能化૧ઞ、空间等产品力上具有较强的优势，后续有望达到稳态月销万辆水平。
如果P5能够月销过万，意味着小鹏将手握两款爆款车型，不论是业绩，á还是“智能⊆化”品牌调性⊥，都将再上升一个台阶。
然而烘到高点Œ的气氛，被当头冷水浇Ο熄。
Ì2022年之后，P5ì的月销量在5000线上，始终难以突破。ð
与之相比，其他同类型（A级轿车）、相似价位的燃油车车型，仍大吃蛋糕。如ã下图，6月销量TOP1⊗0中，前几Ζ名的车型均在3-5万辆。
也就是说，P5不仅没能颠覆大众燃油车市场，还被牢牢压制了销量。市场预Φ期就¨此落空，且这种情况很难扭转c8;。
P5上市起，就伴随→着诸如此类的Ú吐槽：
本来是想尝鲜体验科技所以等小鹏P5，目前来看需要付出的代价太♫高了。全⌊TM选配，搞૩下来25万都打不住。
具体理解起来就是，用来颠覆Ν燃થ油车的卖点，都是选配，需要另加钱——xp3.5全系：30000（现在已标配）；智能睡眠空间：12000；投影仪+幕布、车载冰箱：8000；甚至车体颜色，选黑色和灰色以外的，也∈要另加3000。
一ਮ通选配下来，25万左右才能拿到P→5高≠配车型，让激光雷达发挥耀眼的光芒。
而真正对标燃油车定价的16万，只能买到P5无智能辅"助驾驶的低配车型，续航里程仅有45<0kmϒ。
如此一来，P5相∫比同价位燃油车，Ï性价比优势不显。当然，该价格区间的合资燃油车毕竟称霸多੨年，颠覆确实不太容易。
但让市ਖ਼场更失望的是▨，和同价Ÿ位电动车相比，小鹏P5的销量依然是倒数的。
之所以会这样，在于太过于强调智能化，mis↔s∇¦了主流需求：
尺寸：不如广汽埃安Aionϑ S pαlus；œ
续航：低配小鹏P5续航里æ程仅450km；相同价位的比亚迪秦 plus ਜEV 或广汽 Aion S plus，可达600km；
基础功能配置：ਯP5入门版标配功能较少，并线辅助等功能只有高配才有，但同价格的比亚迪્秦 plus EV，ઽ都标配这些功能。
bd;换句话说，ⓟ小鹏P5整个走ⓙ偏，与市场需求是错配的，智能化也并不能弥补上述劣势。这样一来，自然很难起量。
雪上加霜的是，近期行业的变化，让ૠ市场¯对小鹏的信心再次下挫‘。
可以看到，受惠于近期购置税减半优惠æ和地方补贴，买燃油车更便宜了。大大冲击小鹏的销量——7月小鹏汽车销量环比下跌24.66%，三家里下跌最大，其Η中P5只卖了3000多辆。
મ 压力大增下，7月小τ鹏开始降价促销。而此举，在†行业热火朝天的背景里，近乎于“自杀式冲锋”。
જ P5的牌面没可打的了，小鹏近日又宣布新品G9，将在્8月开启预定。新的产品周期来临，又有了抖擞ਯ的筹码。
何小鹏信心满满地表√示：“G9ô是一款大五座豪华智能SŸUV。我对G9很有信心，这将是50万元以内最好的SUV。”
然而可以看到，和小鹏G9同类的车型，除了开头提到的L9，蔚来ES7、问界M7都将于本月陆续开启交付，长安的¤阿维塔♤11，也已于本ćc;月上市。
也就是说，当下的竞争ü市场，相比去年P5上市时，复杂ઘ多了。群狼环伺，G9撑起的想a0;象空间可能有限。
≡ 自然而然，本轮「业绩杀」，是跑不了的。Èû
પ两万售价变免费，“ϖ软件→盈利”幻想破灭
关于新能源汽车商业模式的发展趋势μ，软件付费订阅是被公œ认理想સ路径。
类似于SaaS方式，主机厂提供智能化、自动驾驶的软›件，按使用或ࣻ者按期限收取费用，持续创收，再叠加车辆较长的Α生命周期，盈利充满想象。
若该模ⓓ式跑通，一定程度可👽消解汽车行业重资本投入的短b2;板，让ROI变得诱人起来。
数据来看，小◙鹏确实ª也有支撑预期的ષ底层逻辑。
20Ο21Q1财报显示Ξ：一季度XPILOT软件累计付૨费率超过20%，获得的软件总收入约8000万元，约占利润的2.5%。
也就是说，小鹏累计交付的两万多辆P7里‰，有四千多辆贡献了软件收入，平均一台车贡献∪约两É万的额外收入。
到了2021Q2，XP†ILOT 3.0累计的渗透率，上升到25%左右。ⓩ而四季度开始，又±有确认来自P5的XPILOT 3.0收入。
如此“诱惑”下，市场不免上头。以中金来说，11月再次调高目标价（215Χ→271港元）Λ，“主要是考虑到新车型销量超预期空间，和科技૯优势带来潜在盈利能力提升。”
但市场情绪没有维持多久，就迎来当头棒喝。仅半年左右，小鹏汽车即宣布，旗下部分车型将标配◯辅助驾驶功能，之前价值2万多的软件变为免∂费。
另外，对G9即将搭载的更高级别的智能辅助驾驶软件XPILOT4.0β，是继续标配还是重ઐ新恢复订阅，管理层也没有明પ确表示。
×
“软件盈利”幻‘想被打破，市场风向大转Ç。
7月1日，野村基于“软件标配的不足之处在于，该策略会推迟任何在短期内将软件货币化的机会”，将Āf;小鹏的目标价，从∉64.6美元η下调至36.3美元。
预期价格近乎腰斩，市场对小鹏自毁“钱途”的bd;怨怼，可见一斑ળ。但小鹏自己，似乎是铁了心。ਜ਼
据2022Q☺1电话会议：软件订阅模式在某些方面限制了技术更广泛的渗透，所以现阶段的核心੭重点是提高渗透率。
也就是↔说，免费是为了Θ提高软件的Õ渗透率。而此举不无道理。
目前整个行业，都还处于低等级的自动驾驶。可以看⇓到，同以智能化Û为卖点的特斯拉，2021Q2 FSD全球渗透率也仅为11%。其中，以中国和欧洲最不捧场。
马斯克在2021Q4的电↵话会议上直言：中国车主只有1%-2%的人选择购Í买FSD，中国消费者对产品细节ν非常挑剔。
Ö Ι换言之，软件订阅模式在消费端，只是Γ一件锦上添花的事，还不能支撑市场太过乐观的预期。
ⓚ智能化看的从来不是短期效应，而是长期™性、“难而正确”的过程。从થ这个角度出发，小鹏现在的调整，更顺应节奏。
据2022Q1电话会议：在5月调整策ćf;略之Ý后Ü，P5中选择软件标配版本的比例有所提高。
® 而其管理层预期，未来可能会考µ虑推出按照时长或ૌ里程的模式，或者以服务、软件包加场景为组合的新的商业模式。
然而，这样的变化®，会让资本市场在对小鹏评估时，进行「'杀逻辑」，毕竟过去乐观预期的ΨSaaS订阅付费逻辑，被高估了。
࠹
હ ¥ 小结
美团CEO王兴曾预言，“中国未来仅有Π蔚来、理想、小鹏3家í造车新势力存活。”如今看来‡，话说得满了。
至少当前小鹏P5业绩兑现落空，反响热烈的“软件盈利”Ċc;逻辑破灭，℘让市场对其有点爱不动。以至于在美联储加息周期下，反应敏感，被੬三杀。
而即അ便刨除宏观周期的短期噪音，熨平软件盈利逻辑过度预期、ð过度惊吓的落差。小鹏在行业热火朝天的背景下，开始降价促销度日，真ઙ的是让人下头。
•END•´
ï▼
ε
થ24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福¡利扫描二维码关注（sinafinaદnce）
η
新浪财经意见Æ反馈留言板
⊇
All Rights Reserveºd 新浪公司 版权所ઐ有
