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出品：新浪财经上市公司研究 院
↵ ∠作者：郑×权
2021年，是我国资本市场深化改革的关键一年。注册制改革步入“深水区”，多层次资Μ本市场体系ƿ进一步完善。北交所鸣锣开市，深交所主板与中小板合并，A股IPO数量和募资额均创历史新高。2021年股票IPO募资规模达到5351亿元，同比增长13.87%；股票再融资规模达到9576亿元，同比ý增长8.1%。
2021年全年，市场结构性行情突出，板块轮动加快，上证综指ખ、深证成指全年累计分别⋅上涨4.8%、2.67%；创业板指全年上涨12.02%。A股日均成交金额达到10583亿元，同比增加24.94%。两融余额达到18322亿元，同比增长13.’17%。
市场交投热情高涨，股权Ąe;融资继续活跃，券商业绩在2020年高基数背景下仍ⓜ保持稳健增长。根据中国证券ⓩ业协会公布的数据，2021年140家证券公司实现营收5024.1亿元，同比增长12%，实现净利润1911.19亿元，同比增长21.3%。
伴随着净利润大幅增长，绝大多数券商也出台了分红方案回馈股东。在4Ð1家（纯证券业务）A股上市券商中，38家决定分红或已લ经分红，只有东方证券、兴业证券、太平洋决定不分ê红。太平洋不分红是因为未分配利润为负值；东方证券、兴业证券不分红是因为配股事项正在进行中。
天☎风证券上市以来分红率最低
在38家决定分红的上市券商中，现金分红额最高的券商是中信证券，金额为80Œ.08亿元，占当期归母净利润231亿元的34.65%。现金分红金额最低的券商是天风证券，分红金额仅为0.95亿元（含中期分红0.43亿元），占当期归母“净利润的16.22%。
2021年，分红率（公式为现金分红/归母净利润，下同）最高的是长江证券，现金分红率为68.85%。2021年，长江证券实现归母净☜利润24.1亿元，计划分红16.59亿元。也就是说，长江证券将η接近7成的利润进行分红。
分红率'最低的是中银证券Ζ。2021年，中银证券实现归母净利润9.62亿元，决定分红1亿元，现金分红率为10.4%。
如果将时间轴延长至券商上市以来，分红率最高的上市券商是中原证券（67.0c8;3૩% ）；排名2-5名券商分别为山西证券（52.16%）、太平洋（52.02%）、南京证券（49.61%）和长江证券（³49.28%）。
上市以来分红率最低的券商是天风证券，分红率仅为10.37%。2018年૯，天风证券成功登陆A股，2018-2021年合计实现归母净利润16º.52亿元，累计分红（含2021年已宣告但未发放的ƒ0.51亿元）1.72亿元。
股权融资额是现金分Ì红的8ⓥ4倍Ù
天风证Ąe;券૮不仅是现金分红率最低的上市券商 ，还是分红/股权募资比值最低的公司。
☻ 2018年IPO时，天风证券募集资金9.27亿元；2019年，公司又迫不及待地通过配股融资53.49亿元；2021年5月，公司又通过定增募૯资81.79亿Š元，股权融资额合计144.56亿元。
公司融资十分激进。2003年上市的中信证券，18年间∃的股权募资额ä为254.92亿元（分红261.25亿元）；而天风证券上市不♤到三年就募资近150亿元。
上市至今Ρ，天风证券2018-2021年合计实现归母净利润16.52亿元，仅为股权募资总“额的11.43%；累计的现金分红1.72À亿元，仅为股权募资总额的1.18%。
 换言之，天风证券上市以来的股权募资额是现金分红的84倍之多。如ટ果不算2021年度未发放的0.51亿元分红，公司上市以来的股权募资额是分红的120倍。
在41家上市券商中，只有5家券商的股权融资/分红比¿值超∧过了10倍，其他36家皆低于10倍，说明这36家券商的分红Ąf;超过了股权募资额的十分之一。还有中信证券、中信建投、中国银河、广发证券等4家券商上市以来的现金分红总额超过了股权融资总额。
有投资认为，历史分红融◊资比是衡量公司是否值得长期持有的指标之一ß∞，理由是：分红多于融资说明公司业绩真实度高、现金回报率高、不依赖融资圈钱。
综上，天风ℑ证券的分红水平距离同行还有很大的差距。同时，公司马不停蹄地融资也未能提高对股东的回报水平，股票不值得投资者长期持有。
¹净资产收益率畸⊂低ⓦ
天À风证券不仅是对股东的现金分红低，代表股&#ffe0 ;东资Î产回报的另一指标——净资产收益率也稳居末流。
2021年，净资产收益率（加权）最高的上市券商是中信建投（15.8%），第2-5名分别是中金公司、国信证券、中国银河、中信证券，数据分别为14.64%、12.71%、12.29%、12.07%。净资产收益率（最低）的是太平洋（1.26%），排名倒数第2-5名的上市券商分别是天风证券🙀、中原证券、西南证券和国海证券，数据分别¯为2.56%、3.78%、4.11%、4.16%。
天风证券的净资产收益率虽然位列倒数第二，高于太平洋，但太平洋多年来一直是上市券商中的“倒数一ੈ哥”，而天风证券业务规模比太平洋છ大不少。天风证券的净资产收益率与太ફ平洋同样位于末流，未免太尴尬。
从杜邦公式分析，太平洋净资产收益率低Û主要是因为盈利能力较差，而天风证券净资⊆产收益率低是因资产周转率和ਭ净利率皆较低。
2021年，天风证券总资产周转率为0.0495次，在41家上市券商中排名倒数第二，仅高于西南证券。天风证券2021年净利率为∧13.56%，在41家上市券商中排名第38，即倒ⓕ数第四，仅高于浙商证券、中原证券和天风证Π券。
总资产周转率低，说明公司资产 利用率不高，或者说公司营收与资产规模不相匹配。净利率较低，说明公司盈利能力较差。天风证券在上市短短三年时间里，募集了近150亿元资金，却没有显著提升Ι资产利用效率及盈利能力。
事实上，天风证券近几年的ROE一直稳定在最后三名。2019年和2020年，天风证券的净资产收益率分别为2Ād;.5¹3%"和2.79%，皆排第39名，即倒数第三。
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