股市瞬息万变，投ઝ资难以决策？来#A股参谋Δ部#超话聊一聊，[点击进入超话]
经济观察报 记者 濮振宇 “面对当前依然严峻的经济和经营状况，广汇汽车党委号召和动员全体员工同舟共济……”数日前，一封出Ω自广汇汽车Ψ党委的公开信里这样写ઽ道。
信中ⓩ的这一表述，与当前汽车市场火热复苏的态势不甚相称。刚刚过去的7月，国内汽车销量242万辆，同比增长达œ29.7%，为历年同期最a0;高值。中国汽车工业协会认为，目前行业发展态势良好，并有望继续延续。
汽车市场大盘走热，广汇汽车走冷，这家汽车经销商巨头怎么了？1999年成立的广ο汇汽车，累计九次成为经销商百强榜冠军，其中20·16-2021年连续六年问鼎。随着今⊇年7月份2022汽车经销商百强榜公布，广汇汽车没有实现“七连冠”，其一哥宝座被中升集团抢走。
对于广汇汽车今年的表现，业内Ú早∀有预料。过去两年，广汇汽车日子过得不太顺利——利润下滑、债务高企、股价低迷，市净率、毛利率等੫指标低于A股行业平均水平。
作为比广汇汽车更老牌的行业一哥，庞će;大集团的破产重整经历，曾引发业界对汽车经销商Ê扩张模式的反思。如今，广汇汽车的“滑落”，原因又何在？是因为自身战略出了问题，还是被剧烈变动的ણ行业趋势所“抛弃”？
æ 利润—萎缩、股价低迷
2020年，广汇汽Ç车业绩整体出现大幅下滑，2021年虽然略有回升，但仍然远⊥远逊色于2019年ઞ之前几年的水平。
从2019年到2021年，广汇汽车营业总收入从1705亿元下降至1584亿元，降幅7.09%；归属于♧母公司股东的净利润从 26.01亿元减少至1•6.09亿元，降幅38.1%；流动负债中的短期借款从 220.3亿元骤增至314.9亿元，门店数量则从841家萎缩至786家。
与业绩下行同步，广汇汽车的股价也持续低迷。2019年4月，广汇汽车的股价一度接近6元，此后便一路波动下跌Α。截至今年8月11日收盘，广汇汽车股价仅2.ળ58元，公司市值仅剩208亿元，市净率0.5，也即市值仅为净资产（截至今年3月底）的Ρ一半。
Ñ 在招银国际研究部经理白毅阳看来，上á市公司市值低于净资产，本身不能说明什么，银行、公共♡事业等行业的企业市净率普遍低于1。但如果同行业的大部分公司都没有出现这种情况，只有少数公司存在这种情况，那么就可能说明这些公司可能不被投资者看好。
根据东方财富数据，A股汽车服务行业平均市净率是2.43，其中庞大集团、国机汽车、德众汽车的市⇐净率分别为1.15、1.38🙀、1.43，均高于1。
今年8月，广汇汽车的一则质押公告，引发部分投 资者对广汇财务状况的担忧。公告显示，广汇汽车控股股东广汇集团将其持有的广汇汽车2.6亿股无限售流通股质押给渤海国际信托，本次股权质押主要用于生产经营࠷。加上此前质੫押的股份，广汇集团所持广汇汽车股份的累计质押比例已达53.87%。
东方财富数据显示，截至5月25日，沪深A股共25ï04家上市公司存在股权质押现象，但股权质押比例超过50%的只有30家公司，占比仅1.2%。
据了解，股权质押行为会向投资者传递出资金缺乏的不利信号，尤其૮是在无法明确资金流向的情况下，可能会影响投资ઙ者的投资意向。同时，若上市公司股价出现大幅下跌，且无法ℜ及时追加担保，金融机构就可能会处置已质押的股权，从而可能导致公司实际控制人发生变更。
∪财报显示，2018-2021年，广汇汽车的筹资活动É现金流分别为-41.76亿元、-64.86亿元、-4.9‡6亿元、-55.26亿元，呈持续净流出状态，反映出公司外部融资环境不乐观。
近日，有报道称，广汇汽车大面积拖欠员工工资。报道援引一名自称广汇汽车员工的话称，其2021年预留的部分工资⊄一直拖欠到2022年8月初，然后←公司发邮件通知将员工该部分工资直接扣â除50%。
针对拖欠员工工资的情况，以及广汇汽车门店数量等情况，经济观察报Β记者致函广汇汽੭车，截至发稿尚未获得回复。
得ઽ豪ξ车者ο得天下？
作为将广汇汽车挤下经销商王座的新的汽车经销商“一哥”，中升ઙ集团不仅营收超过了广汇汽车，其他多项财务指标也显著占优。财报显示，2021年，中升⇐集团净利润高达83.29亿元，是广汇汽车的5倍；净利润率为4.8%，是广汇汽车的3.7倍。
与广汇汽车相比，中升Β集团在门店数量和汽车销量两方面都不占据优势▧。2021年，广汇汽车销量为89.96万辆（包括二手车），门店数量为786家；而中升集团汽车销量为66.75万b2;辆（包括二手车），门店数量仅为412家，数量只相当于广汇汽车的一半左右。
中升集团之所以能够营收、利润均超过广汇汽车，背后是两家公司销售结构的巨大差异。截至202Ο1年底，广汇汽车⌉的豪华品牌网点占比31.81%，而中升集▥团的豪华品牌网点占比高达61.7%。并且，今年3月，中升控股以13.14亿美元收购仁孚中国100%股权，进一步扩大了奔驰品牌的市场销售份额。
值得注意的是，包括中升集团在内，2022年经销商百强榜中位列前五的经销商集团，其中三家a1;都属于豪华车经销商。排名第三的利星行是奔驰在中国市场的第一大授权经销商，ćf;排名第四的永达汽车，其豪华品牌网点占比也超过6ટ0%，排名第五的恒信汽车虽然并不主营豪华品牌，但豪华品牌网点占比也超过四成。
麦肯锡今年8月发布报告《全球豪∞华ν汽车领域的5个重要趋势》称，从2016年到2021年，豪华车市场的利润率为两位数，而同期大众汽车市场的利润率仍为可怜的个位数。大众汽车市场基本上停滞不前，预计到2031年几乎没ી有增长，而豪华车细分市场在同期预计会增加份额，年增长率在8%到14%之间。
对于汽车经销商而言，豪华品牌网点占比▤多寡，直接影响新车销售毛利率的高低。2021年，中升集团和永达汽车新车销售毛利率分别为4.35%和3.49%，广汇汽车为3.1%；而旗ષ下14家门店全部都是豪华品牌的百得利控股，虽然业务规模较小，但新车销售毛利率达到了7%。∗
过去几年来，豪华车一直是中国汽车市场中表现最ú好的板块之一。即便在2018年以后乘用车市场销量连年下降的情况Ø下，豪华车销量仍稳定增长ⓐ，其中在新冠肺炎疫情影响下的2020年、2021年，仍分别保持了11.8%、4.9%的同比增幅。
乘用车市场信息联席会（以下简称⋅“乘联▒会”）数据显示，今年上半年，受供应链中断、门店歇业等因素影响，豪华车市场零售¶销量为130.12万辆，同比下降14%。不过，乘联会秘书长崔东树表示，中国豪华车市场的发展空间依然很大，今年下半年将迎来爆发式增长。
兴业证券研报认为，中国车市ⓒ增换购比例提升，消费升级助力豪华车品牌销量保持增长，这将推动汽车经销商营ੈ收重心向豪华车主导转变。⊃
错失ö行业变革的新机੪遇
尽管目前豪华汽车品牌成为左右汽车经销商实力ⓕ的关键，但对一家身处行业ੈ龙头的经销商集团而言，其能否在汽车行业大变革中找到全新的业绩增长点，才是保持自身行业地位、并取得中长期优势的关键。
而广汇汽车显然还没有找到一条明确的转型之路。据行业数据显示，广汇汽车利润下降的趋势与整个汽车流通行业保持一致。行业调研结果显示，2020年49%的自主品牌经销商亏损，25%的豪车经销商亏损。中国汽车流通协会发布的今年上半年全国经销商↓生存状况调查报告显示，疫情▒风险μ、芯片短缺、消费承压、人才流失等不稳定因素严重影响了经销商的盈利状况，上半年经销商盈利面仅为27.3%。
行业大环境对‘广汇汽车的影响，直接体现在新车销量上。2020年，广汇汽车新车销量75.11万辆，同比®下降 16.24%；2021年，广汇汽车新车销量69œ.66万辆，同比下降7.24%。
除了行业不景气，广ਗ਼汇汽车的新车业务，还面临着主机厂销售模式变革所带来的压力。数据显示，国内新能源汽车销售渗透率从 2017年的2ÿ.3ξ%，增至2020年的5.8%，再增长到2021年的14.8%，到今年上半年已突破25%。
“为应对（新能源汽车ù销售渗透率）这一变化，一汽-大众、上汽大众、沃尔沃、上汽奥迪等传统品牌在推广自己的新能源汽车产♧品时，不约而同地开始尝试代理销售模式ε，而奔驰、宝马等品牌也在积极筹备，还有一些传统品牌则跟随造车新势力，展开直营模式的探索。”中国汽车流通协会副秘书长宋涛近日公开表示。
行业中有不少观点认为，在代理制下，第三方经销商最终将丧失新车终端的定价权。而在直营模式下，主机厂在∧新车销售环节将完æ全不需要第三方经销商，第三方经销商往往只能转型成为服务提供商，或者彻底退³出该品牌的渠道体系。
一方面新车销量在下滑，另一方面广汇汽车自身也没有抓住′二手车市场爆发的机遇。2016年至今，政策层面多次要求各地取消二手车限迁政策。兴业证券研报提出，二手车市场增长和利好政策的背景下，二手车业务或将成为汽车经销商第二增长曲线。数 据 显示，2016-2019年，国内二手车交易量 从 1039万 辆 增 至1492.3万辆，2020年受疫情影响小幅下降。2021年，国内二手车共交易 1758.51万辆，同比增长22.62%。有预测认为，未来一两年内，二手车市场交易规模将有望超过新车。
然而，广汇汽车二手车销≅量近两年却持续下滑，2020年销量为26.77万辆，同比下降18.48%，2021年销量只剩21.3万辆，同比继续下降20.43%。反观港股上市的汽车经销商永达汽车、中Þ升集团、和谐汽车、新丰泰，2021年二手车销量同比Ǝ分别增长 37%、30.2%、28.9%、44.6%。
事实上，广汇汽车在转型变革、拓展业务范围方面并非没有尝试。2019年11月，广汇汽车与国网电动合资成立国网广汇公司，该公司主要从事’充电桩建造、运营η，以及相关服务等。2020年，广汇👽汽车进一步推出了“充光储检”一体化解决方案，该解决方案已与宝马中国达成合作。但这些转型举措带来的效果还没有显现。
德勤今年7月的报告指出，随着保有新能源车辆集中进入维保服务期，更多样化的售后服务需求会逐渐显现，从િ用户生命周′期价值来看，新能源汽车的用户生命周期价值已直逼豪华品牌。新能源汽车已经完成了从工具到玩具的角色转变，其社交†属性和娱乐属性更强，因此新能源汽车在用户运营层面，比燃油车更有盈利潜力。而将电动车作为重点，成为汽车经销商转型破局的一个突破口。
汽车行业分析师颜景辉也表示，中国汽车市场存量特征愈加明显，电动汽车进入全面井喷期，经销商的业务重点应当由“销◑售”积极转向“服务”。对于广汇汽车这样的经销લ巨头而言，可以通过努力挖掘充电服务，在汽车੨金融、数字消费等领域寻求增长潜力。
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