经典“借鸡生蛋IPO”老套路再现！搞定大客户，七成是应收，华塑ઘ科技：☺先ο上市，再坏账？再减持割韭菜？
્来源：市 મ值风云
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公司上一"年应收账款逾期率♣为53.6%。
历时一年闯关ì创业板的华塑科技，终于在20‚22年6月24日成功过会⇔。
回顾其上市之路，充满“坎坷”：不仅被证监会四轮问询，信ࢮ披质量ća;更是遭到市场广泛质疑。
风云君和大જ家一ι起看看华ੋ塑科技背后的故事。
主营业务੧陷ਠ入两难窘境：产品结构单一、有替代⊂风险
华塑科技全称杭州华塑科技股份有限公司，成立于2005年12月，Φ专注于电池安全管理领域，主营业务为集后备BMS、动力铅蓄电池BMS、储能锂能BMS等产品的研、产、销及售后技术服务为一体的电池安全管理和云平台提供商。
BMS（Battery Management System），俗称电池管家，主要功能是智能化管理及维护各个电池单ੇ元，防止电池出现过充电和过放电，延长电池的使用寿⋅命，监控电池的状态。→
（来源：招股说ਲ਼明⇒书）
其中铅蓄电池BMS是公司创收的主力。它包括对失效电池进行预警的H3G-TA系统、对电池的电压和温度进ⓙ行¯监测的H3G-TV系统，和较为高端的侧重性能−监测的H3G-TS系统。
2021年上述Œ三大产品ਜ的营收占公司总销售额比重的95.6%，其中H3G-TA系统是公司的拳头产品，而锂电池BMS的营收占比较小，不足5%。
近三年公司对H3વG-TA系统的依赖程度有所降低，逐渐向较高端的H3G-TV系统的营销િ发力，但锂电池BMS的营收比重低的情ઢ况基本保持不变。
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可以બ说▤，公司就是靠铅蓄电池吃饭。
如果૦说这产品结构单一不是致命的，那更要命的是下游市场∃格局正发生变化Ý：锂电池来势汹汹，铅蓄电池正是被替代的对象，公司赖以生存的市场份额正在萎缩。
公司下游→应用领域主要为数据中心、通ς信、轨道交通、金融、石油石化等。根据Frost&Sûullivan发布的《全球数据中心锂电池分析报告》显示，2020年锂离子电池占全球数据中心电池份额的15%，预计到2025年上升至38.5%。
不仅如此，用于铁塔的基站备用电池的铅酸电池，由于其使用寿¯命短、占地大、对机房承重高bc;等问题也被锂电ⓐ池逐步取代。
公司近三年来自于通信领域的营收出现锐减，2021年对该领域♥营收为47¼06万元，占总营收的19.9%σ，较2019年下降17个百分点。
（来⌈源：招股说明þ书ਖ਼）
因此，૩公司目前主营业务陷入两难的境地：一方面，主营产品结构过于单一；另一方&#ffe0 ;面，铅蓄电池逐渐被取代。若不及时转型，可能≅真的饭碗不保。
对于上述问ψ题，ો当然监管部门也发出了疑问，公司洋洋洒洒€回复了几片儿纸，意思就是目前铅蓄电池仍具有广阔的应用领域，且锂电池取代的进程将是长期过程，而且公司在加大研发锂电池BMS项目。
（来源◈：ⓣ招股说明书）ૉ
但是财务数∇字是客观的▒：公司近期研发费用率不升反降，与可比公司相比更是处于垫底位置。
2021⊃年派能科技（6880Õ63.SH）、盛弘股份ਫ਼（300693.SZ）、星云股份（300648.SZ）的研发费用率分别为7.5%、11%和17.2%，均远高于公司5%的水平。
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再结合上述主营产品的毛利率看，除H3G-TS系统，其他主营产品近两年毛利率均呈下ÿ滑趋势。
并且，包含Ν锂电池BMćd;S产品的其他类毛利率更是出现锐减，2021年仅为27%，较2019年减少ર25个百分点。对比星云股份，其2021年锂电池组BMS检测系统毛利率为72.6%，目前公司的锂电池BMS产品并没有优势。
公↓司主打产品在下游的数据中心、通信领域受到冲击，并且锂电池产品目前还较弱的情↑况下，公司接着在回复函中忽悠，称在当下热门领域„新基建、东数西算领域也有布局。
但当深交所进一步问询是否已取得订单时，公司瞬间戏精附体，化身太极高手，直接回答那是不可能的，又不吝笔墨高谈阔论自己具备较强客户资源ⓚ优ÿ势◑，具备较强“东数西算”订单获取能力。
∞ 成也–大客户，È败也大客户
闯关创业板，根据《上市规ਪ则》规定的标准，≅要求拟上市的公司近两年净ⓣ利润均为正，且累计净利润不低于5000万元。
而华塑科技2018-19ࢮ年的净利润分别为⌋2d0;436万和1621万，勉勉强强超4000万。
但202∫0年公司业绩大爆发，营业收入同比增速为91.9%，突破2亿大关，归母净利润同比增速更是高达2☏4•8.3%，突破5600万。2021年营收略有增长，归母净利润基本与2020年持平，成功达到上市红线要求。
虽然业绩增长可观，但相较于同比公司，2021年派能科技营收超20亿Ο，星云股份也∃超8亿的成绩比，华塑科技的2.3亿体量实在是没¶眼看，极其单薄。
更为奇怪的是，华塑科技营♬收大幅增加，销售费⇑用率却显著下滑，对比近三年可比公司，公司的销售费†用率基本处于垫底的位置。
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不用高额的⌈销售费，就能翻着倍创收？天下还有这好事？这是马路上白捡一个⌋亲爹么？
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还别说，原因还真有点那味道：搞定大客户成为近两年公司业绩增长的制胜法宝。公司前ਨ五大客户集中度超过40%，只要维护好万国数据、维谛集团、力维Å智联、共济科技等，基本就解决了一半问题。
（来ਫ਼源：第二轮ν回♧复函）
但是，风云君需要郑重、严肃提醒大家一定要注意的是：公∫司搞定大客ℜ户的方法，包括了大幅延长账†期！2018-21年公司营收总计6.3亿，其中应收账款总计4亿，占比高达64%。
此外，近两年公司的营收超七成都是Ċc;应收账款，且后者的增速远高于营收增❄速⊄。
不仅如此，公司还面临着逾期应收账款金额á占比高的问题。2021年逾期应收账款金额已高达8971万，占比高达53.6%Š，其中∩大客户万国数据、力维智联、中联创新都有逾期情况。
（来源：招股说明书¨）
从公司净现比与ખ收现比ો的数据看，2021年收现比有较大改善，但净现√比则达到0.17的低位。
这意味着，公司每赚到1块钱利润，装进兜c8;里的只有0.17元，挣来的都是Π“纸面财富”。
总Ù体看，营收基本是靠应收账款堆出来的，并且存在较高的坏账风险，»华塑科技的ë营收质量得打上大大的问号。
👽 关于“营收账款充业绩”的这个套路，风云君有一篇历史研报，可供诸位参考。对这个套路感兴趣想继续学习的朋友，也可以下载市值风云APP，搜索‘“应收账款”，一定会大有收获的哟~
实控人认定存疑，关Ω৻联交易惹Ê关注
2005年杨冬强和李明星二人萌生创业念头，但启动资金羞涩，便拉来杨冬强的堂兄杨典宣一起ર出资共同设立华塑有限。当时杨典宣占股34%，而其࠽余两人分别占33%。
曾经作为公‡司第一大股东，并且í早期任职公司执行董事兼总经理的杨典宣，居然在此次公司闯关创业板时，被排除公司实控人之外，当然引发了深交所问询。
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公司解释在20Γ08年后，杨典宣就卸任了执行董事兼总⊆经理，而且并未参与公司实际运营。
但事实上，2019年杨典宣仍为公司股权激励对象，并且从其担任员工持股<平台的执行事务合伙人来讲，其地位就ø不容小觑。
目前杨冬强和李明星已签署一致ø行动人协议，二人为公司的最终实控人，分别直接持有公司11.42%的股份，二者又通过员工持股平台皮丘拉控股间接持有公司53.24%的表决ⓦ权。最终，两位Āe;实控人合计控制公司76.08%的表决权。
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（来源：ψ招股说明书）
暂且不说创始股东杨典宣被排除在外有何隐©情，其女婿位列公司前五大采购商名单也惹关注。信翔电子2018年3Ņ月成立，其执行董事及总经理为赵肖峰，持有એ信翔电子70%的股份。
ℑ自成立以来，信翔电子超90%的营收均来自于华塑科技。公司·主要从信翔电子采ਜ਼购线束，2018-21年合计采购金额为2665万，占公司总成本的5.7%。
（来源：૪招股说明书）Ï
现任公司副总经理的徐仁牛☺上Þ任前，同样也和公司关系密切。徐仁ι牛岳母张晓峰持股100%的赛博联宇也曾为公司提供塑料外壳、五金配件等，2016-19年向公司销售988万元。
£ 2019年徐仁牛≅出任副总经理，这项关联交易才作罢，Î在此之前2016-18年，公司采购金额占赛博联宇营收的84.2%。
呵，老套路了：先∗突击分ષ红，再大笔募资
→ 从公ℜ司发展的现状看，向锂电池∃相关领域转型是大势所趋。
但‹遗憾的是，在本次募投的项目中很少提及锂电池，仅在“拟投资2.1亿的电池安全监控产品开发及产业化建设项μ目”中找到了要加大力ળ度向储能锂电BMS等布局。
（来Ò源：招ς股说明书−）
但公司仅◘提到项目需要三年，至于该项目投资多大比例给铅电池，多大比例倾向于锂电池布局，并未提及，就连项目达成后的收益率也没Ë有给出。‘
这是ਪ连纸上数字都懒得糊−弄∗一下了吗？
ੋ 另外该项目还涉及到购置房产，根 据招股说明书披露，将花费5◑724万购买浙江省杭州市莫干山路（上城科技工业基地）的3幢2-3层及2幢7-10层房产作为智能工厂。
Ë （来源⁄：招ત股说明书）
∨也就是说，本次募资5700万用于购置房产、1.5亿用于补流ૉ，总计占募资资金的40%↓，而这部分基本上跟主营业务没啥关系。
公司称补流部分用来优化负债结构，但其实公司的负债水平并不高，2021年其Ì资产负债率为34%，较ϑ2019年已下降了◙15个百分点。
ⓞ 🙀 不仅如此，相较于同比公司，2021年星ਬ云股份和盛弘股份的资产负债率都超过40%。
再来看公司近几年的交易性金融资产余额，202👽0及2021年分别为5458万和5551万。此次5.2亿的募资额相当于2021年营À收的2.1倍，且是同期公司总∧资产的1.5倍。
公司⌈一边大手笔伸手要‘钱，ąc;一边又大量购买金融产品，还是资本市场的钱好拿。
ભ （来源：招股说明⇐书）‰
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此外，公司在2019年突击分红16Σ61万元，超过同期∠归母净利润1621万元。
（ਪ来源：ભ招股说明书）
… 华塑 科技本次闯关创业板虽已过会，但其面临诸多问题。公司的主打产品结构ⓛ单一并且正在面临被替代的巨大风险。
Ø而在公司新的募投项目中，对于锂电池的转型也bd;不能抱有太多期望。
上市前两年的业绩暴增，但与之对应的是应收账款陡增和坏账风险的增高，公司ਠ应考虑如何提高营收质量˜，否π则经营可持续性将受到严重挑战。
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