中金主要观点如下：
2021年业绩超过该行预期
公司公布2021业绩：全年实现营业收入1751亿元，同比增长18%，归母净利润83.3亿元，同比增长50.3%;对应©2H21营业收入877.4亿元，同环比分别-2ૡ.7%/0.4%，归母净利润46.3亿元，同环比分别+42.6%/+25.4%。由于终端折扣收窄致新车盈利能力增强，2ਬH21业绩超该行预期。
豪华品牌经销渠道持续扩张，终端折扣收窄贡献利润弹性。2021年公司¸经销门店数量同比增加10.5%至412家，其中包括豪华品牌门店254家，同比+16.5%。门店扩张、品牌结构上移叠加终端折扣收窄，全年豪华品牌新车κ销量同比+8.7%至29.9万辆，带动新车收入同比+13.5%至1424.7亿元。新车销售毛利率于2H2હ1达到4.9%，Ξ同比提升2ppt，环比提升1.η1ppt，达到历史新高水平。另外，售后业务实现稳健增长，2021年售后服务收入同比+21%至245.1亿元，毛利率同比+0.8p±pt至48.1%，毛利贡献占比达54%。
继续深耕奔驰、雷克萨斯核心品牌，二手车ª零售业务成为增长新驱动。自公司完成对仁孚的Ε收购以来，截至2021年底，公司在奔驰品牌的市场份额提Χ升至约18%。该行认为，公司作为奔驰的第二大经销商’，在华南、华西细分市场具有明显的龙头优势∧，有望通过整合线下门店，释放更大的协同效应，实现盈利能力进ળ一步提升。另外，2021年经销模式下二手车业务发展迅速，全年营收同比+216%至81.3亿元，毛利率达6.0%。该行认为，二手车业务相较新车具备更好的盈利水平，有望为公司贡献稳健ઢ的新增长点Ã。
风险提示：缺芯影响汽车供给，门店终端折扣放大，门店整合不及预期。
