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ϖ振华风光੬：自研芯片销售仅三成 研发投入不及均值零头 如何吃上军工+半导ρ体红利？丨IPO黄金眼
来源：⊂全景财经&nમbsp;
身处军工+半导◊体优质赛道的振华风光，业绩增长势头似乎有些ੈ不足了，公司想要真正“振华”，还得•加把劲。
ਰ 8月9日，振华风光于科🙀创板开启招股环节，本次发行公司拟募资12亿元，其中9.50亿元高可靠模拟集ô成电路晶圆制造及先进封测产业化项目，剩余2.50亿元投入研发中心建设项目。
募资ⓥ使用计划&nbôsp;“图/招股书
虽然半导体行业前景广阔，军工需求稳中有œ增，但利润增速的下行，正为振华风ⓕÉ光敲响经营警钟。
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军ò工+半导◙体 稳定的ઐ优质赛道
à军工半导ਊ体企业有稳定的下游客户•，且市场发展空间十足。
图û/招બþ股书
† 振华风光在经营模式上主要从事芯片设计、Ξ封装和测试环节，晶圆制造则通过委外加工进行。主要产品包括信号链及电源管理器等系列产品，广泛应用于机载、弹载、舰▦载、箭载、车载等多个领域的武器装备中。
Γú 图/招>股书
公司承担了许多的研制任务，涵盖各军兵种，参与了载∂人航天、北斗卫星导航、长征系列运载火箭、新型战ਨ机等国家重大工程的相关配套૪产品研制。客户包括中航工业集团、航天科技集团、航天科工集团、航发集团等军工集团的下属单位和科研院所。
军工产业的发৻展永不停息。《新时代的中国国防》的出台与国防信息化建设的要求为军工电子行业带来新的市场空间。根据财政部的统计，“十三五”军费预算支出较“十二五”期间增幅近50%，我国2021年军费预算为1.35ξ万亿元，较2020年增长了6.89%，2020年，我国模拟集成电路行业市场规模ઙ约为2504亿元随着新技术和产业政策的双轮驱动，将迎来发展机遇，预计到2025年，我国模拟集成电路市场规模将增长至3340亿元。
在此情境下，振华风光的收入来源十分稳定，其与各大军工集团以及科研院所合作已有40余年。报告期内，公司对前五大客户（合并口径）的收入分别为2.4亿元、3.3亿元和4.5亿元，占当期主营业务收Å入比例∂分别为94.62%、91.88%和90.54%，报告期内发行人第一大客户均为中航工业集团，2019年、2020年及2021年，对中航工业集团收入占比分别为43.મ27%、47.21%和47.12%。
然而振华风光的净利升势<已ú开始下行，业绩♪增长面临一定压力。
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02§
20ય22业绩颓势♥已显
坏账α准备还Ì在提ૄ升
毛利率三♦年内Ë连续上涨叠加总销量提Æ升，助力2021年利润增势。
图/💼招ાÏ股书
毛利率的连续上涨与信号链产品调价有关。振华风光主营业务中，最为主要的是信号链产品，年均占比ਖ਼超8成。报告期内信号链产品的毛利率逐年上升，是因为单位Θ产品成本中固定成本比例下降，从而导致单位总成本下降，单位产品成本从2019年度的227.54元/块下降至2021年度的150.10元/块，利润近乎不变，同时销量大幅上涨，贡献了较多利润。
振a0;华风光信号≠链产品销售价格、单位成本与销量图 图/ƿ招股书
从2019年-2ς0′21年的业绩来看，营收分别为2.57亿元，▩3.61亿元，5.02亿元，复合增长率为39.78%。扣非后归母净利润分别6842.78万元，1.02亿元和1.78亿元，增幅分别为50.31%和73.40%。
但随之而至的是2022年利润增速下滑，第三季度ⓜ颓势更甚，且坏账计提数额逐年增¿加会给业绩带来一定压力ਗ਼。
2022年上半年，振华风光营收增幅同比增长49.67%，扣非后归母净利增速却仅仅为45.α21%，与2021年相比下降了28个百分点，也比2020年低5个百分点。公司预计，2022年1-9月业绩营收为5.15亿元至5.85亿元，较去年同期同比增长30.9⌊2%至48.72%；扣非后归母净利润为1.95亿元至2.33亿元，较去年同期同比增ਯ长23.91%至48.30%。若按照预计，振华风光第三季度的业绩应该不太理想。
同时，计提坏账提升可能进一步阻滞利润增速。公司为2019年-2021年应收票据坏账准备586.43万元1188.24万元和2158.32万元；应收账款坏ૢ账准备616.03万元，1248.8☞0万元和1278.28万元。准备总额占净利润的比例分别为17.36%，23.11%和19.42Ρ%，给业绩增长带去不小压力。
除此之外§，振华风⌋光还面临许多经营问题。ò
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&#ffe1;产销比例持续a1; 降低背后
自研芯片▥仅∪占þ三成
产销率降低，现金流压力山大，ત短期借款ੜ增幅提高。
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图/招♧股੦书
−产销率下滑十分严重。招股书上ⓐ的信息显示，2019年-2021年，公司的产销率分别为72.59%，78.98%和56.52%。ૠ2021年的产销率较前年下降了22.4个百分点。
现金流年年压力山大。2019年至2020年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为4808.32万元，-7144.60万元，两年间变化约1.2亿元。2021年为-2096.33万元，仍为负。Ω最新的业绩显↓示，2022年上半年为-2375.49万元，较上年同期下降177.1ⓜ2%。
ત 短期借款成了及时雨，雨势越来越大。三年内¥，数额分别为4001.42万元、7560.28万元和2.11亿元，增幅为88.9%和179%，2021年增幅翻了一倍。
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图/招Δ▧股书
ⓩ 自研销售比例不足三成，研♠发投入 还只有可比公司均值一半。
2019年至2021年公司自研芯片金额占产品销售金额的比例分别为4.06%、16.5ૡ6%及31.20%，仅达三成；研发投入“为1385.68万元、2474.04万元和4673.72万元，分别占同期营业收入的比例为5.39%、6.84%和9.30%。
可比公司平均值在这三年分别为19.05%，19.44%和18.47%。振华风光的研发占比均低于可比公司平均值，就算是2021年≅也仅为可比公司均值ৄ的50%左右，仍有一定差距。长久以往，不利于公司发展。ਜ
•对于身处优ƿ质赛道的振华风光，利润增速下滑暴露了内部的诸多问题，给自身竞争力带来了不少影响。看来振华风光想要进一步发展，可能还会有不少困难
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