昔日灯王“亮红灯”

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　　昔日灯王“亮红ਗ਼灯ⓠÿ”

　¨　来源：上海૞证券报

　　上市2ࢵ9年，年年分红，作为昔∗日“灯王”，佛山照明是A股市场难得一见的“现金奶牛”。ਗ਼

　੝　然而，“灯王”正在遭遇上市以来最大的危机—¤—现金流接近∗枯竭。

　੥　七年前一桩“抢救”式的收购👽，≡让“灯王”脱离了至暗时刻，但“油尽灯枯”的步伐也在加快。

ⓜ　　“奶ξ牛”要断奶？ä

　　8月13日，佛山照明、国星光电、风华高科（维权）શ3家公司同步发布一则关联交易报告。根据公告，风华高科拟以Ë2.69亿元的价格👽向国星光电转让其所持有的风华芯电99.87695%股权。上述3家公司，均是广东省属国资广晟集团旗下的A股上市平台。

　　这并非今年以来广晟集团体系内的&#25c8;首ࢵ次资产腾挪。੫

　　今年2月26日Ņ，佛山照明公告，公司重大资产购买的标的完成过户。佛山照明斥资15.17亿元从广晟集团手中正式接过国星光电ࢮ的实际控制权ⓕ。

　　由此⊄，国星光电从佛山照明的兄弟公司♨，变成一家控股子ળ公司。

　　前述的资产腾挪中，广晟集团不仅没有失去一家A股上市平台，而且旗下上市公„司的报表ϒ更为“丰满”，ⓕ也让自己前期资本运作的成本得到大幅回笼。

　　唯一的不Ï足在于，昔日“现金奶牛”佛山照明，在现金储<备上出现了预੟警信号。

　　自1993年上市以χ来，佛山照明连续29年保持现金分▦红，即便在2015年的艰难时刻，佛山照明⊆营业收入、净利润双双大幅下滑，公司仍然进行了10派0.125元（含税，下同）的现金分红。

　　然而，细心的投资者会发现，自20࠹18年（广晟集团入主后的઺第三年）起，佛山照明的分红额快速下降。2018年至202Ÿ1年，公司连续四年每10股派现低于2元，分别为每10股派1.56元、1.85元、1元、1元。

　　这在佛山照明的分红史上是少见的。记者梳理发现，除2015年10派0.125元外，公司仅在Ù2013年分红较少，为每ਯ10股派现1.60元。其余年份，佛山照明的分红维憨持在每10股派现2元的水平以上，最高达每10股派现8.10元。

&#ffe1;　　“现金奶牛”>分红额大幅趋降的੏背后，是自身现金流濒临枯竭。

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　　佛山照明2021年年报披露，公司经营性现金流由正转负，达-2.77亿元，同比大幅减®少1Θ70.16%。

　　公&#25a1;司解释称，主要系本期原材料价格上涨支付现ß金以及出售部分股票导致支付的税‎费增加所致。

　　这是佛山੕照明上市29年来，首次出现经营ਪ活动☜的净现金流转为负数的情形。

　　在ö此之前，佛山照明的经营性现金流已经在持续大幅下滑。数据显示，2018年-2020年，公司经营性现金流分别为6.2亿元੝、5.1亿元、3.9ઽ5亿元。

ë　Ø　今年一季度，佛山照明的经营活动现金净额∏继续为负，达-6697.353万元。

　　即便如此，佛山照明仍在现金流不断萎缩૩的情形下，斥资☺逾1ਜ5亿元，溢价从广晟集团手中“接盘”了国星光电，进一步加剧了现金流“失血”的程度。

　　从时间顺序™上看，国星光电是佛山照明的“兄长”：2014年，广晟集团累计斥资10.43亿元，获取国星光电20.07%股权，“·入主”国星光电；2015年底，广晟ચ集团将佛山照明的控制权揽入怀中。

　　时隔多年后，佛山照Î明从广晟集团手中溢价收购了国星光电的实控权­，上演了一幕“弟吃ઍ兄”的资本戏码。

　　广晟集团是最擅长资本运作的广东省属国资之ϒ一。截至目前，广晟集团实际控制6家A股上市公司，数量居广东省Ä属国资之首，除上述3家外，还有广晟有色υ、中金岭南和东江环保。

　　截至2021年底，广晟集团资产总额超过1551亿元，全年实现营业总收入1059.ਰ5亿元、净利‏润42∨.7亿元，主要指标位居省属国资企业前列。

τ　　▒大股东“吃饱”઩

　　回顾看，2015年，佛山照明麻烦缠身，内斗ઐ、“内幕门”、“泄密门”相继曝光，“灯王”Ν黯ળ然无光。

　　当年1Ú2月，广晟集团出手“抢救”，通过旗下广东省电子产业集团，斥资26.22亿元从欧司朗手中接过佛山&#256f;照明的控制权，佛山照明也在时隔10年后¼重回国资的怀抱。

　　次年，佛山照明迎ੋ来“高光”时刻：∞公司实现ú营业收入33.66亿元，同比增长17.03%；净利润10.72亿元，同比增幅高达1907.72%。

　　™近11亿元的净利润，是佛山照ⓟ明史上最佳的净利润表现。当然，公司的扣非净利润仅为ê3.51亿元。

　　之所以有如此高的利润，是因佛山照明出♥售了持有的国轩高科股票。2016年11月15日至2016年12月7日，佛山照明减持国轩高科股票2927万股，占国轩૪高科总股本的3.34%，成交9.65亿元。扣除成本及相关税费后，获得投资收益85321.61万元，为当年的净利润贡献了◙7.29亿元。

　　资料显示，佛山照明于2010年7月以1.6▣亿元收购合肥国轩2000万股股份，2015年合肥国轩借壳👽东源电器后，改名为国轩高科，股价大涨，成为佛山照明最成功的一次二级市场投资，也是公司日后补充现金流最重要的来⊕源。

　　随即，佛山照明“慷慨”分红੢，2016年每10º股派4.2元，共分红5.34亿元，是自200♡8年以来的最高分红水平。

　　૙作为第一大ੇ股东，广晟集团当年通过ⓨ分红“落袋”超1亿元。

　　2017年，同样的一஻幕再次上演。¢佛山照明当年净利润达7.40亿元，扣非净利润3.54亿元。其中，公司通过减持国轩高科股票877.04万股及出售青海佛照锂能源开发有限公司38%股权，获得投资收益4.55亿元。当年，佛山照૎明每10股派3.29元，广晟集团获得现金分红约9600万元。

　　自👽&#260f;广੏晟集团主导后，佛山照明的业绩屡屡依靠出售手中的股票来“增亮”，并平衡日益拮据的现金流。

　　2021年，佛山照明出售国轩高科、厦门银行ਊ等股È票共获益15.02亿元。其‡中，仅减持国轩高科一项，就达12.59亿元。

　　作为为数不多能贡献正业绩的资产，佛山照明手中的国轩高科股票已所剩无几。据公司2021年年报，在上述减持后，佛山照明还持有国Δ轩高科股票1731.64万股，占国轩高科总股本的1.35%。这一重要的补给源Χ，也已呈告急之势。ϒ

　　连&#25d0;年的&#260e;分红，并不ਭ能满足广晟集团的“胃口”。

　　今年2月，佛山照明完成对国星光电的关联并购，斥资15੐.17亿Ì元◯，也“回流”到广晟集团的手中。

　　这是一桩看似“双赢¹”的收购：近20%的溢价收购，让国星光电的价值得到重估，同时也让佛山照明账面更为“丰满”，&#261c;还ι能使二者“完成LED产业链垂直一体化整合”。

　　事实上，佛山照明和国星光电的业务关联度并不算¤高。2021年1-6月、2020年Μ度、2019年度，国星光电向佛山照明的销售产品的金额分别为3011.50万元、4781.02万元、4254.45万元，占佛山照明ⓝ营业成本的比重甚小。

　　与此同时，佛山照明彼时的账面资金为17.60亿元ࣻ∈（2021年三季度数据），Ï收购完成后，佛山照明账面的资产负债率由2020年的25.91%攀升至次年的36.31%，偿债能力也下降。

　　最大的“赢家”，•还是广晟集团。此桩收购后，广晟集团当年“入主”国星光电的10.4♪3亿元成本，不仅全部收回，除分红外还赚了近50%。而且，国星光电仍在自己的掌控◘之中。

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　　છ广晟集团对佛山照Ì明的“关照”，并不止于此。

　　3月24日，佛山照明公告，公司拟调整与⇔广晟财务公司签署的《金融服务协议》的ρ部分内容，在协议有效期内，公司及控股子公司（含国星光电）存放在广晟财务公司的每日最高存款余额不超过12亿元。调整之前，ñ该额度为不超过3亿元。

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χ　　“虚胖Ε”式增长

　　在“现金奶牛”趋于“્断奶”的同时，佛山照明的营业收入却有∨着向上的趋势，这或许是广晟集੆团频频运作之下难得的亮点之一。

　　早在七年Α前完成“入主ⓖ”后不久，广晟集团就公开了佛山照£明要迈向“百亿元”规模的目标。

　　如今，佛山照明朝这个目标还有一大半的距离。2021年，公¨司实现营业总收入47.73亿×元，同比增长27.∋44%。

　　佛山☼照明营收大幅੥增长的ⓖ背后，主要得益于一桩并购。

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　　2021年7š月，佛山照明与南宁燎旺车灯股份有限公司（简称“南宁燎旺”）现有股东签订股权协议，通过股权收购及增资扩股的方式并购南宁燎旺，交易完成Þ后，公司最终将持有南宁燎旺53.79%的股份，南宁燎旺成为公司的控股子公司。

　∅　这桩近⌋5亿元的并购交易，给佛山照明的业🙀绩增色不少。

　　佛山照明2021年年报ੇ披露，由于并表，并购南宁燎旺后，增加公司营业↔收入7.07亿元，净利润1459.01万€元。

　　今年一季度，佛山૨照明实现营收20Á.08૤亿元，同比增长25.70%。增长的背后，离不开国星光电并表后带来的贡献。

　　然而，"与“催肥”式并购带来的“虚胖”不同，佛山照明的净利润已经出现连续六年下滑，扣非净利á润更是每≤况愈下。

　　2∑021年，佛山照明实现净利润2.50亿元，已经不抵2013年的水平了。2013年，佛⊥山照明由于转型不利以及入局新能源受挫，公∋司业绩大幅下滑。当年，公司实现营业收为25.27亿元，差不多为2021年的一半出头；实现净利润为2.52亿元，处于公司上市后的前20年中的较低水平。而且，彼时佛山照明并没有靠出售旗下的金融类资产来增厚自己的净利润。

　　值得关注的是，在ⓟ“催肥”式并♦购之外，佛山照明为缓解当下经营困境，还在谋求出售其他资产。&#263e;

　　2021年11月9日，佛山照明公告，拟将所持有的位于佛山市禅′城区汾江北路、工业大道北侧的土地使用权及地上建筑物（含土地面积共6.ê05万平方米，地上建筑物共47项，建筑面积共5.22万平方米）等资产增资注入灯光器材后，再ñ将灯光器材51%的股权通过公开挂牌的方式对外转让。

　É⊄　这与其说是一桩股权的交ઍ易，不如视作是一桩土地资产的交易更为合适。

　　近年来，照明行业的生态已经发生了ç巨变，新的领军者迅速崛起。木林森、三安光电销售规模已经突破了百亿Β大关，正朝着¹200亿的规模挺进；大华股份（LED部分）、利亚德、欧普照明等也迅速发力，逼近百亿元关口。

　　作为的昔日“灯王”，佛山照明在Þ广晟集团“搭救”七年之后，又遇到了新的艰难时刻，👽在不断变卖资产“反哺”大&#263a;股东之后，这个曾经的“现金奶牛”，又还能“挤奶”多久？

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