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œ来源：张忆东策略世界⊂
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投资⊕要点
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一、ë从估值中寻找长期投资的信心♩
预期过度悲观的阶段已经过去。俄乌冲突以及衍生风险、中概股退市、产业政策、疫情反⌉弹、经济动能转弱等多&重因素交织，2月中旬至3月中旬离岸中国资产出现非理性下跌。金融委316会议快速应对，A股和港股已呈现类似2018年1ਗ਼0月的政策底和情绪底。
░ 港股处于历史估值低ο位，A股不贵。ઢPE、PB、股债性价比、风险溢价等指标均显示中国市场整体估值具备性价比。
便宜并不必然能涨φ，基本面改善的趋È势才是行情反转的力量&
二、从基本面把握长期的投资价值
Û警ચ惕两大中期风险2季度后期到3季▦度某个阶段的共振。
——第一个风险是中国经济——何时复苏？受疫情防控等多重因素影响，上半年中国的投资时钟仍将处于衰退期；2¦季度疫情防控、海外风险对中国经济和上市公司的影‚响将体现。在不利ਫ的经济开局阶段，找寻中期亮点：一是传统价值股的基本面开始出现积极的变化以及价值股龙头的高分红；二是疫情缓解之后，消费需求和制造业供应链下半年有望明显改善；三是中期来看，房地产调控政策有望进一步优化；四是疫情防控冲击之后，稳增长政策对于新基建和老基建的支撑效果下半年更加凸显。
——第二个风险是海外风险——美股中期风险未完，2季度后期或恶化，警惕美联储持续加息对新兴市场的影响。1′）接下来，美股投资时钟转向滞胀：未来一个季度，美国通胀依然居高难下；¼叠加消费能力和消费意愿退潮，下半年商品消费动能难以持续；并且，5、6、7月美联储可能超级鹰派，美债收益率仍有上行空间。2）滞胀阶段，股市靠估值难有可为，EPS是收益的主要来源；；我们认为，整体而言，美股权重股盈利有韧性，大熊较难，但连续加息后，2季度后期开始，投资者对于美国衰退的担忧可能更加明显，压制美股乃至全球股市。此外也要警惕美联储加息和美股中期风险可能对新兴市场“殃及池鱼ê”。
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三、投资策略：找寻自信的力量，防守反击
市场底、反转底或在夏季。1）中国经济受疫情防控的冲击，叠加5、6月份美联储加息之后海外风险释放，6-8月有望出现经济底和市场底。2）基于对中国经济和政策环境的判断，这一次中国A股和港股的市场底可能和经济底比较接近，再考虑到1季度海外💼市场遭遇的危机模式，至少港股在这个夏季的市场Ν底有望高于3月份的政策底。
继续坚持“防守反击”策略。1）短期行情处于情绪博弈和横盘震荡，磨底、拉锯和情绪煎熬，面对中期的基本面不确定性，绩优价值风格∞仍是防守反击策略的优选。2） 成长风格的趋势性机会还需等待，等待中期风险释放之后，等待海外加息冲击的高潮过去，等待中国经济复苏有起色。2）立足中长期，投资者可以乐观一点，淡化“市场先生”的短期癫狂，多看投资的本质≥——企业长期价值，不论是绩优价值，还是绩优成长，如果立足长期有价值吸引力即可布局。
防守反击，坚Å守绩优价值，布局绩ⓔ优成长。
——首先，做Āe;好坚守，特别是深度价值的优质国企央企“不死鸟”，包括，金融、地产、电信运营商、新能源运营商、能源、建筑建材等“类债券”价值股。其次，耐心布局中国优质ਠ成长股被市场恐慌情绪“错杀”²的机会。
——投¨资方向一：预防夏季寒â流，坚守绩优价值。优质国企央企投资逻辑从“交易周期波动”转向Ρ“配置绩优价值”。
——投资方向二：立足企业长期价值，精选d0;消ࢮ费类绩优股。1）互联网、生物医药、新消ૠ费等港股、中概股明星板块的基本面逻辑被颠覆，估值体系崩塌，互联网从高增长高估值的成长股走向价值股。2）农业、物业、纺织服装、食品饮料、家电等，特别是港股传统特色消费股，等待疫情影响缓解和景气改善。
——投资方向三：等待风险释放，耐心布局硬科ćc;技成长股。据兴证策略团队的“新半军”ρ跟踪框架：“ϑ新半军”为代表的先进制造业景气度分化。
风险§提示：全球经济增速下行风险；美联储政策收紧超预期风险👽；大国博弈风险；疫c8;情反复风险
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报告正€文એ
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坚持对价值的信☏心ક，这是面对不确定性世界的底线思维——兴证海外20ⓗ22年4月港股策略
找寻自信的力量，港股回购↔持续升温——港股回ફ购专题报告之二“¼非理性下跌”及找寻“自信的力量”
游戏规则改变了，推倒能否重来？——美国《外国公司Ý问责法案》实施ζ规则及最新进展
继续Α防守反击💼，业绩为矛——兴证海外2022年3月港股策略
ⓟ 从俄乌大½宗商品供应和Ï库存看俄乌局势影响
战争硝烟下的避险资Ñ产和防守反击策略——俄乌冲突的短期和中期影响点℘评Ο
▣ &冷战初期高通胀及战▨争阴霾下的美股复盘
香港本地股如何应对疫ટ↔情扰动？α立足价值
⁄ 防守反击——兴证海外2022年2月港股策略ਨ
美股短ⓚ期底和中期底预测及美股波动对中国股º市影响
¶≅美股大波动，港股ψ缘何大涨？
优质央ભ企港股的ઐ配ਜ਼置良机
› 港股曙光再现¡——兴ο证海外2022年1月港股策略
近期外资如何ખ看待¾中国市场投资？——外资跟ત踪系列之六
ξ 寻找自信Ñ的力量，港股回购历¦史新高
ࢵ2022年海外«流动性环境如何演绎？⌈——写在12月FOMC会后
外资2022年投资中国会关心什么？——外资跟踪系列之五在失望之幽谷找寻黎明的曙光——兴证海外2021年12月港股策略找寻自信的力量——2022年中国权益市场（A+港股）年度投资策略行情磨“底部”更磨人心——兴证海外2021年11月港股策略及金股组合MSCI中国A50股指期货上线，中国资本市场持续深化开放迈出重要一步防守反击ća;，投资时钟从“类滞胀”转向“衰退”港股底部区域的反击——兴证海外2021年10月港股策略及金股组合外资如何看待恒大事件第二辑——外资跟踪系列之四从“限电”看双碳时代的趋势性机会外资如何看待恒大事件？——外资跟踪系列之三港股业绩靓丽，高景气方向有哪些？——2021H1港股中报总结香港MSCI A50指数期货将吹响新征程的号角2021年港股如何获得超额⊃收益—⊂—兴证海外团队月度金股组合回顾“磨底”阶段，回归投资本质港股进入底部区域，逆境孕育机遇外资如何看待中国产业政策调整第二辑
પ 短期ਪ太Š拥挤，科创长牛洗洗更健康
≠ 外资如何看待中国产业政策调◙整η？
美长端利率大幅下行是MMપT的折射
恒δ生指数 2021年预测EPS增速低Χ吗？
科创长牛Ô起步阶段的û颠簸
穿越风险⇑的迷雾，拥抱高性价比的成长 ——兴证海外2021年7月港股策略及金股组合
Tap←er难改低利率⇑，科创长牛刚起步◘
拥抱未来的核心资产——中国权益资产（A股+港股）ખ2021年中期投资策略6月做多不停歇 ——兴证海外2021年6月港股策略及金股组合汇率双边波动是常态，单向思维不可取黄金坑后行情献礼百年庆，科创板引领“未来核心资产”长牛
今年§二¹季度是黄金的做多窗口期Ņ
五月不穷，逢低做多ળ ——兴证海外2021年5月港股策略及金股组合ó
政策支持职业教育，民办高教ñ成长和确定性兼ù具
制造业减税再加码，寻找阿尔法 ——财政部制造业减税降费新举措点评દ深度价值和超预期成长的哑铃式配置 ——兴证海外2021年4月港股策略及金股组合美债之谜、抱团博弈及ú核心资产的价值真谛（缩减版）初生牛犊遇到虎，倒春寒后换风格 ——兴证海外2021年3月港股策略及金股组合炒作风歇，震荡不改港股牛市，趁机布局高性价比优质资产 ——港股上调¦印花税点评趁海外震荡上车港股，战略成长+周期价值“震”后加仓港股，风格聚焦盈利大风起兮，港股稳行才能致远钱潮向哪里“抱团”？不断追逐性价比更好的核心资产
“旧经济”价值重估和“新经Ād;济”成长阿尔法&nb±sp;——兴业证券海外研究2021年度荐 股思路
外部事件有惊无险，布્局港股明’年更好
做多中国，港股牛વ市——2જ021年度全球策略报告（简版）
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૯ 策略角ⓞ度看银行，价值重估刚起步
će; 乘风破Ċc;浪的中国制造业∅核心资产
守正出ⓑ奇，布局港股好时ÿ机
» 美股2000年科网牛市如何ο走向泡沫⇑破灭
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港股已成为中国新经济的投资沃土——《恒指的未γ来》系列报告之²三
৻恒指结构优化，攻守更兼备⁄，配置机遇期来临——《恒指的未来》系列报告之二从ε黄金王者归来，看周期核心资产重估周期核心资产的价值重估
૨“核心资产牛市”进ઝ入੪“新”阶段
风õ格再平衡υ，“硬科技”的吸引力提升
ⓡ ¿ 香港金融中心的明天会更Āe;好
赢在未来¬——中国权益资产（A股港股）2020年中π期投资策略报告δ
“5.20”收获反弹，敬畏不确定性 Āe;ℜ;——2020.05.21电话会议纪要整理
流动性盛宴一醉解千愁 Σ;——疫情、联储、美股Faangs行¦情的启示મ
& 外因只是扰动，内因才是关键 ——中美贸易摩擦2à0♠18和2019年对中国股市影响对比及策略观点更新
冬天的太阳之Ņ油价都是浮云—👽—中国权益资产投资策略
全球反弹的¥补涨高ⓩ潮临到中国资产
👽 冬天的太阳之曲折反弹
冬天的太阳并不是复苏的春光૨勇敢者的游戏和大智若愚者的机遇黄金的配置良机归来，这是一个长逻辑海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市 ——中国权益资产投资策略乍暖还寒，海外危机露峥嵘复盘08年，危机中的黄金短期“倒春寒”，中期“避风港” ——中国权益资产投资策略“倒春寒”之后，仍是科技创新的春天 ——中国权益资产投资策略西风冷，东风暖，顺风而行先进制造业的核心资产崛起 ——核心资产深度系列全球资产荒与中国核心资产牛市新主角——中国权益资产2020年投资策略两朵乌云和拨云见日——中国权益资产投资策略报告核心资产牛市的大趋势及小波段 ——中国资本市场（A+H）投资策略报告（4月23日海外春季策略会PP♫T详细版）
春天的Ņ声音，春天的升因——中国权益资૩产投资策略报告
凡是过去，皆为序章 ——中国权益资产投∇资bd;策略◊报告华山只有一条路，走出险境须激活资本市场 ——中国权益资产投资策略报告山不转，水转 ——中国权益资产投资策略报告中国权益资产投资策略报告螺蛳壳里做道场 ——中国权益资产投资策略报告
一溪流水泛«轻舟∗——中国权益资产201ਗ਼9年投资策略
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风▩险提示等详见完整版报κ告。
《夏日寒流是长∫期投资的机遇——中国权益资产及海外市场春季ૠ策略》
对外发布时间：2022年૧04月2ૣ0∪日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨É询业ઢ务资格）
'本报告分੫析师 “;：张忆东
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