炒∠股ગ就看金ਠ麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
出品τâ：新浪财经上市公司研究¬院
®
‾ −作者：新消费主张/cici
8月10日，华东医药股份有限公司（以下简Ǝ称“华东ચ医药”）发布2022年半年报。中报显示，截至2022年6月ઝ31日，华东医药共实现营业收入181.98亿元，同比增长5.93%；净利润13.41亿元，同比增长3.09%。其中，医美板块营业收入为8.97亿元，按可比口径（剔除华东宁波）同比增长130.25%。
从各个业务的毛Ã利率角度看，公司半年报显示，公司商业业务的毛利率为6.૮92%，较去年同期下降0.4δ6%；公司制造业毛利率为78.79%，较去年同期下降2.11%。
从公司营收占比超90%的医药业务角度看，♫华东医药依旧未能走出丢标的阴影，创新药也未见实质性的突破。目૩前，营收占比不足5%的医美业务仍是华东医药增长的故事主线。然而，通读公司半年报，我们发现医美超130%的 业绩增速，或含较多水分。
👽
« 医美障目背后◐：医药业务毛利下滑、业绩颓势未见扭转
华东医药成立于1993年，公司业务以医药工业为主导，同时拓展医药商业、医美λ产业和工业微生物业务，是一家集医药研发、生产、™经销为一体的综合▤性医药上市公司。
2022年上半年，华东医药扭转了连续6个季度增收不增利的业绩状态，共实现营业收入181.98亿元，同比增长5.93%；净利润13.41亿元，同比增长3.09%。相关报ˆ道称ચ，▧华东医药已摆脱集采的阴影，业绩颓势已扭转，实则并非如此简单。
从业务结构角度看，2022年上半年，华东医药的医−药商业业务共实现营业收入121.84亿元，占比66.95%；医药工业业务共实现营业收入56.78亿元，占比31.20%；医美业务共实现营业收入7.61亿元，占比仅为4.18%。
由以上公司各业务营收贡献&#ffe1;来看，医药商业和医药工业依旧是华东医药的绝对营收主力，其中医药商业是收入主力，医药工业µ为利润主力。因此，医药商业和医药工业的盈利能力变化、业绩变化分析对于华东医药是判断其是否走出丢Δ标阴影的关键参考指标。
下图显示，2020年后，华东医药商业和制造业营收增速大幅下降，其中☎商业的营收增速从2019年þ上半年的12.68%下降至12.42%；制造业营收增速从28.84%下降至9.52%。2022年上半年，公司医药商业营收在经历过去年同期两位数降速后，近微升1.39%；制造业的营收″增速则是进一步的下降，由去年同期的9.33%下降至本年度的3.56%。
同时，公司医药商业和制造业的盈利指标也未ਰ见改善。2022年上半年，公司医药商业的毛利率仅为6.92%，较去年同期下降0.46个百分点；制造业的毛利率为7„8.79%，较去年同期下降š2.11个百分点。
∠
憨 ▒
通过以上数据，我们也可以初步判断出，华东医药的业绩颓势并未实∏质性改善，医药业务毛利率频频走低、业绩增速大幅下滑，这些都足❄以说明公ø司并未从医保丢标的阴影中走出。
营收占比超9ੇਖ਼0%的业务均未出现业绩改善，华东医药自然很难在医药业务上讲故事，因此，营收占比不足5%便成为了š故事主线。然而，通过仔细查阅公司半年报，我们发现华东医药医美业务超130%的同比增长率也是含有不少水分。
Γ医美板块业Ω绩Φ藏了多少水分？
202੨1年上半年公司医美板块合计实现营业收入8.97亿元，按ⓡ可比口径（剔除华东宁波）同比增长130.25%。其中，国际医美业务实现的营收为5.31亿元，同比增长92.19%；国内医美领域实现的营收为4.13亿元，同比（剔除华东宁波）增长2ૠ63.50%。然而，这个看似高的增长率，实则是含较多水分的。最值得关注的便是，华东医药的业绩归集口径及增长率的计算。
首先，在业绩基数的选择上，公司剔除了昔日医美主力子公司华东«宁波的业绩贡献。2મ021年上半年，华东医药医美业务的营业收入为5.65亿元，按华东医药51%的持股比例∧来粗略计算，华东宁波2021年上半年为上市公司贡献的营收为2.88亿元。
公司2022年中报的上年同期医美业务营收合计为3.89亿元，在5.65亿元的基础上减少了1.ⓤ72亿元。巧改业绩基数，2022年上半年万众瞩目的少੭女针开始创收，华东医药的医美业绩“大增”，增长率由原本的58.76%增长至130.25%，含水量可观ⓔ。
若选取5.65亿元的业绩基数，华东医药在万众瞩目的少ⓜ女针上市后取得的58.76%医美业务增长率显然无法讲好医美带动业绩增长的故事。从这个增长率我们也可以看出，华东宁波的到期清算，对于华东医药⌉医美布局的影响犹存，同时少女针对于公司业绩提振作用有限，远不及前期预热投资者bd;预期。
2022年上半年，伊妍仕少女针销售收入约为2.7亿元，可能也只是恰恰补足了丢失华东宁波的业绩漏洞，这个业绩体量还不能够对华东医Ν药整体业绩起到提振作用。随ϖ着后期越来越多的国产替代产品通过审批，伊妍仕少女针能否继续扩૦大市场份额，仍有待进一步观察。
û 其次，除了业绩基数含水之外，华东医药的国际医美业绩增长中有↵相当一部分源自收并购后标的公司纳入并表范围带来的，特别是在国际医美领域。2022年ò2月，Sinclair完成收购能量源型医美器械公司 Viora 100%股权并正式将其纳入公司合并报表，从购买日至报告期末，Viora分别创造营业收入0.57亿元、净利润0.13亿元。
另外，华东医药还在2▧021年4月👽取得High Technology Products的控制权，2021年上半年纳入并表范围的收入仅为两个半月，2022年上半年纳入并表范围的收入为六个月，相差或超出0ਲ਼.5亿元（2021年下半年创收约1.09亿元，以此估算）。
若扣除收并购企业并表带来的业绩增长，国际૩医美恐怕也不Μ会有263%的业绩增长，而华东医药的整体医美业务的业绩增长率将'进一步下降。
在收入归集口径上，因为英国ϖSinclair公司荷兰工厂生产的Ellansé伊妍仕，通过进口供应给欣可丽美学（上海）医疗科技有限公司，由其负责在中国大陆的推广销售，中间的收入会存在重合的部分。因此，公司半年报上国际医美业务和国内医¨美业务分别实现的营收相加（9.¸44亿元）超出了医美板块合计营收8.97亿元。
最后，华东医药医美业务的统计口径中除了包含国际医美、欣可丽美学自营产品收入、公司医药商业代理医美产品收入外，ત还包含自有减肥OTC（健姿）产品收入，在2021年૯Ąf;半年报中未见此披露。
ⓐ 华东医药减肥OTC产品实则为奥利司他，该产品在其适应症说明上是用于肥胖或体重超重患者。目前，在小红书论坛上，对于健姿奥利斯他的负面评论不在少数，比如喷油、肝脏损伤、容易诱发胰腺炎引发身体不适等。因此，将适ੇ用于肥胖患者的药物归集到医美领域是否合适？
综上，若将以上三个水分拧干的话，华东医药的医美业务真正的业绩增长能有多少呢？而靠改变业绩基数、更改收入归集口径、收购标的纳入并表范围带来的业绩增长，又能维持多久呢？而为何华东医药会在医美的业绩上煞费苦心，恐怕也与其ê医美故事线的开展有着重要的联系。
以买代研 医美真的强吗σ？ó
与爱美˜客、华熙生物、昊海生科等医美产业链上游上市公司不同，华东医药多以收ਭ并购、参股、战略合作布局多项轻医美，走的是一条以买代研的路。
☻ 2013年，华东医药通过代理韩国伊婉玻尿酸切入注射医美赛道。2018年，公司高溢价收购了英国高端医美企业Sinclair公司，将伊妍仕少女针、高端玻尿⊂酸Maili收入囊中。
2019年，公司通过投资美国国际医美公司R2，获医疗器械F0、F1和F2三款产品亚太地区权益。2020年，获韩国JetemaA型肉毒素中国独家代理权ઍ，并参股Kylan⊥♬e布局高端玻尿酸。
2021年，华东医药收购西班牙能ª源医美器械公司High Tech，将冷冻溶脂仪Cooltech收Ρ入囊中。2022ર年，公司收购能量源医美器械公司Viora，收获射频仪、微晶磨皮设备等。
以买代研，这是一条很快的路，不到4年的时间（实质性布局实则ਊ是2018年开始），华东医药便已形成差异化透明质酸钠全产品组合、¾胶原蛋白刺激剂、A型肉毒素、埋植线、能量源设备的综合化产品集群，实现了无ੜ创+微创的医美产业链全布局。
Œ虽然，华东医药医美布局全面开花，但是公司目前上市的医美产品仅有伊妍仕少女针，其他多项研发仍处于研发、审批环节。值得关注的是，越Û来越多的企业也在通过以买代研的方式切入医美产业链上游，这也不再是华东医药的专属，其中包含医疗美容机构向上游延伸、传统医药企业跨行布局切入医美赛道，如江苏吴中、四环医药、奥园美谷等。
医美产业链上游也变得越来越拥挤，医美研发实力的比拼逐渐演变成一场投资游戏。华东医药布局的赛道上，也都有已通过审批的“前辈”，和同样处于审批的“同辈”的身影，相比较而言，优势并不算突出。以下，我们重点从ⓞ玻尿à酸注射、肉毒素注射、再生注射、光电仪器等多领域分析华东એ医药的竞争力。
首先，在注射玻尿酸领域，华东医药已因华东宁波的到期清算丢失了伊婉玻尿酸的独家代理权，目前并未有完成审批并Ù上市的产品，后期在研/待上市产品能否冲出同质化严ટ重、竞争激烈的这片ⓤ红海，仍有很大不确定性。
其次，再生注射领域，华东医药推出的伊妍仕少女针后，多款竞品相继推出，如长春圣博玛的“童颜针”®艾维岚、爱美客的࠽“童颜针”®濡白天使。除此之外«，还有很多ô款产品处于在研的状态，再生注射领域也越来越拥挤。
另外，在获证最难的肉毒素注射领域，华东医药已因华⋅东宁波的到期清算丢失了Jetema的独家代理权，除此外，公司并未有相关产品Õ布局。
最后，光电仪器领域也是众多公司布局的领域，同样是有众多产品处于审批æ的阶段，审批通过૧后或同样逃不了👽同质化严重、竞争激烈的结局。
24Ċb;小时滚动播报最新∪的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）ੈ
ⓣ
新浪财Ċb;经意见反馈留言板
A∑ll▩ Rights Reserved 新浪公司 τ版权所有
