ⓘવ 来源：金融观察团
打造出《三十而已》、《小舍得》等爆款剧的柠萌影视传媒有限公司（以下简称”“柠萌ã影业”），上市之路充满波折。4月8日，柠萌影业第二次向港交所递交了招股†书。
而这，&#ffe0 ;已经是柠萌影业第三次冲击IPO。2021年1月，柠萌影业曾试图登陆A股，但未取得进展，随后9月份转战港交所。但首次闯关港交所遇阻，今年3月ࢵ29日首次递交的招ગ股书失效。
⊥ ਰ 然²而，从最新财报来看，柠萌影业的现状并不乐观。
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版权剧贡↵献8成营收去年收入净利双下滑264次提到腾讯
根据弗若斯特沙利文的资料，按2020年的收入计，柠萌影业在所有中国剧集公司中排名第四。ò柠萌影业拥有深厚的版权IP储备，专注创作精品剧集。自2014年于上¨海ਯ成立以来，柠萌影业致力于进行剧集的投资、制作、发行、宣传、衍生授权等全产业链运营。
目前，柠萌影业收入来源于三块：版权剧、内容营销和其他服务∈。2019年-2021年，版权剧均为最大收入来源，分为16.33 િ亿元、12.07 亿元、10.51亿元，占总收入与的91%、84.7%和84.2%ૌ。
同期，公司营收分别为17.94亿元ⓣ、☏14.26亿元和12.49亿元，年内利润分别为8039.8万元、6254.5万元、6091.3万元。可以看出，与2020年相比，2021年柠萌影业收入和净利润⇓双双下滑。
柠萌影业在风险提示环节表示⊥，–公司某一期间的财务表♨现在很大程度上取决于同期为数不多的几部剧集项目，而这可能会导致财务表现大幅波动。
另一方面，除了业务依赖版权剧外，柠萌影业对大客户的依赖程度很高。招股书显示，柠萌影业的客户主要包括领先的网络视频平台及各大电视台。2019年-2021年će;，来自五大客户的收入合共੫分别占总收入的约93.2%、88.1%及77.6%。同期，来❄自最大客户的收入分别占我们总收入的约49.5%、32.7%及22.6%。
વ 而在前五大客户里，腾讯的存在感太强，以至于在招股书中，柠萌影业264次提到了腾讯ⓡ。
柠萌影Î业在招股书提到，腾讯集团是2020年的最大客户，于2021年及2019年分别为第三大客户及第五大客户。若不能维持与腾«讯集团的业务关系，则公司的业务、财务状况及经营业绩可ણ能会受到重大不利影响。
新经济观察团发现，截止IPO前腾讯仍持股19≠.78%，是柠萌影业最大的机构类股东。
与稻草熊深度捆绑爱奇艺一样，柠萌影业也与腾讯深度绑定。作为渠道方，腾讯视频拥有市场领先地位并深受观众喜爱，对剧集的需求极大，且采购大¯量剧集，因此与腾讯的合作♦保障了柠萌影业的收入来源。2Å019年-2021年，来自腾讯集团的收入分别占柠萌影业同年总收入的约4.5%、32.7%及16.9%。
但另一方面，柠檬影业对腾讯依赖Í度过高更不是好事，不确定性风险较大。而腾讯视频自身也是泥菩萨过江，势必会Õ压缩成本、压低剧集价格，柠萌影业þ想要虎口夺食难上加难。
此外，们必须一提μ的是，由于腾讯视频也参与剧集制作，与柠萌影业之间可能存在潜在竞争。柠萌影业对此表示，由于于往绩记录期间的大部分收入来自于腾讯集团，若与该主要客户交易的项目数量出现任何减少，则业务经营及财务业绩均会受到不利影响。
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精品率达71.4%评分却不高 未来还能有多少爆款？
截止目前，柠萌Ąf;影业共制作及发行17部剧集。其中15部为担任牵头╱独家投资者及执行制片人的版权剧，公司因而拥有该等剧集的专有权。根据弗若斯特沙利文的资料，自2018年至2020年，其已播映的七部剧集中有五部属于精品剧集，精品率高达约71.4%，远超过自2018年至2020年按收入划分的前五大竞争对手约40.8%的平均精品率。2021年，已播映的三部剧集中有两部属于θ精品剧集，精品率约为66.d3;7%。
此外，自20Â18年至2020年，柠萌影业已播映的五部精品剧集在网络视频平台首播期间共获得逾193亿次的播放量，且同છ期在电视台渠道全年收视率均超过1.0%。《小别离》等系列现实生活题材剧集聚焦了家庭生活、教育、女性成É长等当代热点话题，传递积极的价值主张，引发了广泛的讨论。
事⊕实果真ૌ♫如此么？
新经济观察团根据豆瓣平台统计发现，除了《小别离》、《小欢喜》和《超越》三部剧的ા评分在8分以上外，柠萌影▨业大部分剧集评分在6分左ⓔ右，有些甚至低到4分。
但我们不能否♥઼认，这些剧集为柠萌影业贡献了大量收入。招股书显示，《九州缥缈录》2019年શ为柠萌影业贡献了10亿元的收入，2020年《三十而已》确认收入4.2亿元，2021年《小舍得》贡献4.26亿元收入。
但另一方面，它们宣传的价值观并不被认可。《三十而已》被质疑从阶层、职场和婚恋等各个方面向女性制造焦虑，被网友成为“打着独立女性人ω设的扭曲价值观集合”。该剧因此高开低走，评分已跌ψ至6.6。而《小舍得》评分也仅为6.5，样被质疑“贩卖中∠产阶级焦虑”，在网上引发了“鸡娃”、嫌贫爱富、“内卷”等话题的讨论。但这些，显然与监管倡导的“双减”、男女平等等思想格格不入。
离开擅长的现实主义题材，柠萌影业对内容的把控能力开始走偏。《择天记》、《扶摇》等古装剧创ⓣ下4.3和4.6ઠ的低分。
古装剧表现不佳直接影响了柠萌影业的业绩表现。柠萌影业Ä在招股书中提到，2020年营ਪ收同比下降，主要由于古装剧的高额制作成本导致2019年的一部古装剧的平均授权费较高。
而这ω部ࢵ剧就是贡献10亿收入੧的《九州缥缈录》，豆瓣评分为5.9。
我们不禁要问，柠萌影业所谓的精品率是如何判定的？收入还是观众的口碑？这种所谓的精品，真的是“精品”♩σ吗？还是由于国内市场水平导致的？
而单纯依靠 “叫座不叫好”的“精品”，ù柠萌影业能继续高枕无忧么？恐û怕也不能。观众水平逐步升高，所谓的精品最终还是要观众说了∫算，口碑不佳也会导致买家理性考虑后期作品的价格，或许会影响未来的收入情况。
进一步看，当年的爆款生命ñ周期仅为一两年，并不能成为持续的IP，无法为柠萌影业贡献更多收入。爆Ò款剧基本上是昙花一现当年大卖，口碑不佳导致第二年便鲜人问津。2021年《三十而⌉已》收入降至943.4万元。缺乏持续性IP的柠萌影业，不得不不断制造新的爆款来增加收入。
但不断寻找爆款的路上，也意味着投资风险重重。招股书显示，2020年ો，其他业务的毛利率为-8ⓗ.0%，主要是由于喜剧电影Ād;《冒牌特工队》的减值亏损。
柠萌影业称，由于≥其内容在观众间受欢迎程度预计会下降，且公司根据2020年整体市场b2;状况及趋势对其盈利能力作出估计，停止了对其制作的持续投资，因此该电影虽已完成拍摄，但并未完成后期制作。公司根据存货拨备政策，基于对存货状况及市场表现的评审，就《冒牌特工队》的减值全额计提拨备。
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明星资本云集上市前多家退出ય汉Ñ富资本不再持股
招股书显示，柠萌影业股东中明星资本云集，包括腾讯、弘毅投资、芒果文创、复思资本、ˆ漢富资Π本等等。
IPO前，苏晓、陈菲、徐晓鸥和周元通为一致行动人，合计持有公司．27%的股权。腾讯持股19.78%，弘毅投资持股1&6.15%，天元奥维持股3.91%，芒果文创持股1.90%ⓞ，共青城尔辰持股1.89%，中青芯鑫持股1.3%等等。
在上市前的重组过程中，柠萌影业多家股东选择了退出，包括弘毅投资、芒果文创、汉富资本等等。而杭州巨萌、汉富资本不再进一步认购该公司股份，重组后不再为柠萌影业的股东。杭州巨萌持有的1.82%股权，汉富资本持股1.25%，后由Linmon AQ、中青芯鑫接受，交易对价分别为5Ąf;000万元、1亿元。
而汉઼富资本及其创始人韩学渊由于旗下私募基金和êP2P理财产品兑付问题，被多次列入失信被执行人和限制高消费对象。去年4£月，汉富资本还申请了破产重组。去年12月10日，汉富资本所持柠萌影视125万元股权遭冻结。
而回到影视行业来看，寒冬依旧未过。尽管恺兴文化、乐华娱乐等影视娱乐公司纷纷向港交所递交招股书，但都处在等©待阶段。提前上市的稻草熊娱乐股价持续走低，截止发稿前仅为3.61港元，市值仅剩25.0°8亿港元，与高峰期的股价15.3港元断崖式下跌76%。3月底，稻草熊娱乐发布了一份亮眼的财报，但股价依旧没有起色，资本市场对影视制作股的态度可见一斑。
而根据弗若斯特沙利文的资料，中国剧集市场竞争激烈，2020年有超过22，ੑ500名市场参与≡者，背景和能力各有千秋。尽管背靠腾讯这棵大树，但柠萌影业却并不能高枕无忧，如何能在与腾讯的竞合中保持盈利能自，持续制♣造爆款，进而获得资本市场的青睐，都是个未知数。
*声明œ：新经济观察团登载此ⓗ文出于传递更多信息之目的，不构成任何建议。原创文章未获€授权不得转载。
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