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知乎正加速回到港股上市，上周<五已通ણ过聆讯。
美股上市一周年∃，知乎遭遇到前所未有的内忧与外患：持续亏损且商业化探索进展缓慢，互联网监管加深了中概股的尴尬处境&#ffe0 ;。¨多重因素叠加，公司股价一度暴跌九成，市值远低于Pro-IPO轮融资时的估值。
从一⌊个小而美的慢公司，到现在不得不考虑用户增长，以及老业务（广告、会员）Ò和新业务（Ñ内容商业化）如何平稳运行。
作为中国最大的在线问答社区，’知乎能否回答Ρ自己☎的问题？
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小©而ª美的慢公司
来自贵阳的80后小城青年周源，经⁄历成都理工♦大学计算机系和东南大学软件工程专业多年的学习后，最知名的一段工作履历，是在《I▤T经理世界》担任记者。
后来，他离开媒体ì进入互联网行业，ˆ摸爬滚打多年，终于在2010年创立知识问答社区知乎。
他曾说，记者确实是能够近距∧离观察浪潮的人，而ત自己想成为的，是让浪潮翻滚的人。ⓐ
当时，百度ρ早就上线了基于搜索的互动式知识问答分享平台百度知道，大洋彼岸，专门做੭问答的社交网站Quora已经得到了一级Ι市场的认可。
知乎上线后，很快拿到了李开复的天使投资，又很快完成启ਊ明创投主导的A轮融资。随后几年，赛‾ⓗ富、今日资本等股权投资基金，腾讯、快手、百度等互联网巨头，争相成为公司股东。
不过，即便有◘强ડ势资本加持，周源也选择让知Î乎成为一家小而美的慢公司。
‘ 到现在，知乎员工总数仍然只有260ૄ0多人，在积累数亿用户的互联网平台中，比较罕见。
” 慢，是因为知乎在发展过程中保持了相当程度的克制∂。运营初期采用邀请制，直到2013年才开放注册，用户量实现规模增长。2016年才开始接广告，此后慢慢走上增长+商业化的双轨路线。
公司名下没有银ⓦ行借款。尽管未能实现业务盈利，♨但在一二级市场的融资，帮助知乎积累了累计超过80◊亿元的现金、定期存款和短期投资。
这些个性化的色彩并ó未影响知乎的长期稳定发展。通过“有获得感的内容”，公司已成为中国最大的在线问答社区、中国ૄ排名前五的综合在线内容社区，比肩抖音、快૨手和B站等。
∨ 2021年Q4ⓣ，知乎的平均移动端月活跃用户达9960万，平均每月浏览人次≡5亿，平均每月用户互动3.9亿次。
࠽ 截至去年年底，知乎的内容创作者累计达到5500万，◙累计贡献4.2亿条问答内ખ容，涵盖超过1000种垂直领域。
20ćb;21ε年3月底，知乎（ZH）登陆纽交所。不过，因多年亏损且商业化进展迟滞，公司上市当日破发。之后虽然股价略有上涨，最高市值逼近78亿美元，但随后便是互联网行业的持续大调整，⊇市值曾一度缩水九成。
近期因港þ股上市落定，知乎股价略Ú有回升，仍较最高点下降了八成以上，市值蒸发超过63亿美元。
就是从准备上市开始，知乎∞变得和♨以前有些不一样。ય
ધ商业化道ƿ阻且长ćb;
Ï没有哪一家企业不想拥有完美的商业模式。即便没有投资人的压力，周源也不可能完全没考虑过商业化的ણ问题，毕竟，这是所有创业者的源δ动力。
无论是2016年开始的广告业务，还是2019年•推出的会员计划，对于内Āf;容社ਊ区而言，都算是比较基础的变现模式。
直≠到上市之前，知乎才终于寻求到一条相对确定的商业化路径——内容商业化解决方案。这种在内容中植入ø品牌推广甚至是购买链接的ϖ变现模式，吸引了大批消费类企业。
2019年-2021年，内容商业化解决方案板块Τ的收入分别为64.1万元、1.36亿元、9.74亿元，在公司总收入中的占比从0.1%提升到32.9%，帮助公司实现营业收入三级跳，报告期内分别为6.71亿元、13.52亿元、29.59亿元。
对于知乎来说，这种盈利模式，就像是૪B站的游戏、快手ⓗ的ૄ直播电商一样。
不过，从现在的业绩表现来看，这项业ઢ务能否提高知乎的盈利能力，◯其实还有待观察。
毕φ竟，随着内容商业化解决方案业务的大力推动，公司毛利率◯随即出现下滑，近3年分别为46.6%、56બ.0%及52.5%。
同时，内容商业化就意味着ફ要与内容创作者分润，随之而来的内容及运Ω营等成本上升，加Μ剧了公司的亏损。2019年-2021年，知乎净利润分别为-10.04亿元、-5.18亿元、-12.99亿元。
更为关键ⓡ的是，在最核心的内容中，植入推广内容，需要直面来自用户端的压力。如੧果知&#ffe0 ;乎变身为隐藏版的什么值得买，还会有多少人为了获取知识流连于此？
内容-用户-收入，在递进关系的<正向循环中，才能保持相对均衡。三大因素都想要，便触动了≥这不可能三角。
知乎的用户b2;天花板本来就低于其他内容平ੑ台，现在，则切实现陷入增Ñ长瓶颈了。
从2019年Q1到2021年Q4，知乎的季度平均月活跃用户，同比增速及环比增û速均呈现下降的趋势。去年Ñ四季度，月活1.033亿，环比增长仅2.”1%，为3年以来最低。
®‾月活增速下滑，可能与公司销售及营销费用的投入下滑有关，bd;但去年知乎的这项投放同比增长了122.5%。更有可能的原因，或许是公司内容的“异化”。
μ 毕竟，知乎积累了中国互联网层次最高的ⓤ网友，对推广内容的接࠽受程度，可能低于抖音快手这类娱乐性内容平台。
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