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作者&ⓗnbsθp;| ƒ王颖
来源 μ|&nΔbsp;读数一帜
▣ 辅助 ⓝ生殖是个好行业,但是留给民营企业的其实只有一条夹道。
在中国这样一个ણ人口大国,“催生”的焦虑从来没有像今天这么严重。“三孩”政策放开后,国家各种配套产业政策相继落地░,′都让辅助生殖行业风口效应显现。
3月30日,国内最大的民营辅助生殖机构锦欣生殖(19Ċc;51.HK)¯发布了2021财报,一扫2020年受疫情影响业绩下ક滑的阴霾,恢复增长,唯增速较2019年前已大幅收窄。
2021年,锦欣生મ殖实现营收18.39亿元ગ,同比增长29%;归属普通股东净利润3.4亿元,同比增长35%ý;非国际财务报告准则下经调整净利润4.55亿元,同比增长22.3%。
财报解释,业Ņ绩增长主要由于集团业务自COબVID-19疫情中迅速恢复以及患者对生育治疗的需求不断提高ੌ所致。
事实上,在2019年之前,锦欣生殖业绩一直保持稳定增长。营收从2017年∧的6.67亿元增长至2019年的16.62亿元,净利æ润则从0.99亿元增长至4.10亿元。÷
尤ⓣ其是在上市的2019年,公司营收增长79%,净利润大增146%,这主要得益于2018年底收购了美国加州排名第一的辅ઝ助生殖机构HRC,这家机构有3੩0%的患者来源于中国。
锦欣生殖是公立医院经员工集体持股改制设立,起家于成都,随后通过收购,将业务版图扩张至深圳、武汉、昆明、中国香港,以及美国加州和老挝。目前公司63%的营收来自试管婴儿业务,其中成都医院、HRC、深圳医院为前三大收入👽贡献来ƿ源。▥
৻ 对于锦欣生殖交出的2021ćd;年业绩答卷,市场并不买账。财报披露后次日,锦欣生殖股价下跌8.36%≈。
ફਫ 行ⓤ业格局分散
辅助生殖医疗是一个竞争激烈,且公立医院占据੨绝对主导地⇐位的市场。
中þ国人口协会、国家计生委联名发布的《中国不孕不育现状调研报告》显示,中国不孕不育患者人数约为500Τ0万,其中愿意接受辅助生殖技术治疗的不超过20%,也就是说市场总量约为10È00万。
尽管不孕不育群体庞࠽大,但是这一市场主要为公立医院主导,市场份额超过九成。∠
数据显示,截止至2⇐020年6月末,中国经批准开展人类辅助生殖技术的医疗机构共523家,人类精子库医疗机构共27家,获批机构以公立医院为主,民营医院Ν附属或民营资本注入的机构仅有4É2家,占比不足10%。
这就意味着,锦欣生殖Ċa;需要同ñ时面对公立医院以及其他民营机构的激烈竞争。
IPOૌ上市之前,锦欣生♧殖在国内按照收入计算的市场份额为3.9%,在民营机构中位列⊗第一,但是相对于整个市场来说,这一比例显然太低了。
市场咨询机构弗若斯特沙利文报告显示,2018年,锦欣生殖完成IVF(试管દ婴儿)2.1万例,同期中信Þe;湘雅医院完成4万例,按IVF周期数计算,前⇓者市场份额5.8%,后者市场份额3.1%。
数据同时显示,这一市场高度分散、竞争激烈。据弗若斯特沙利文统计,2018年IVF前10名和20名提供者分别占市场份额的26%和36%,头部单个äચ市场参与者平均市场份额仅为2%上下Ä。
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有分析人士指出,高度分散的格局,不b3;仅暗示市场竞争激烈Î,同时也意味着这一行业的参与者缺乏显著的差异化竞争优势。当然,乐观来说,这一数据这也意味着头部玩家潜在的市场增长空间。
但激烈的市场竞争最终会影响价☻格,进而影响公司¿盈利,毛利率的下⌉降就是反映。
财务数据显示,锦欣生殖的毛利率从20◈19年的49.55%下降至2021年的42%;股东回报方面,锦欣ƒ生殖2021年更高的收入⊕反而实现了更低的净利润。
此外,™对于毛利率202Ε1年相比2020年的小幅回升,财报解释,受益于“COVID-19疫情恢复时的规模૨经济效应”。
约ⓜ50%的失败≅率
某种程Ã度上,试管婴儿最终变成了概率的推ઝ算。知乎上有热心网友贴出了“三步算出你的试管成功率”这样的博文。
试管婴儿是个技术▣难度很高的领域,对于患者来说,成功ó率是核心指标。ⓝ招股书披露,2018年国内辅助生殖医疗机构的成功率仅为45%。站在患者的角度,这意味着失败率超过50%。
多方面因素影⁄响成功率ℜ指标♪,如患者年龄、女性卵巢身体状况,甚至在不同民族群体之间也会有差异,锦欣生殖财报中披露了不同类型患者群体的潜在影响。
不可否认的是,成功率指标的背后,也涉及人才、管理体系ϒ等一系列因素。有接受试管婴儿Þe;技术的患者表示,医生的经验很重要,“做得好的医生可能很快就被挖走了”。
锦欣生殖的成功率稍微高一点,2018年这一数据为54%。公司2021年财报并未披露这一最新数据,但从其Û分医院披露的数据看,最低49.2%,最高56.2%,数据在年度间Ô有升有降。¦
ο 2021年报锦欣生殖旗下Ι各医院的IV♤F治疗成功率
应当承认,即使是56›.2%的成功સ率,对于患者来说,依然意味着接近一半的试错概率。
ï 高昂θ的治疗费用摆在许多求医家庭面前。
据招股书披露,单次取卵周期价格约3.5Ād;万元-4万元。一旦失败,就是至少3.5ૉ万元的花费ણ打了水漂,患者还需要付出相当的时间、身体,乃至精神准备。
对于很多患者来说,做一次未必能怀上,需要两次、三次,ⓤ甚至更多次Āe;◙才能成功。这意味着育龄女性成功受孕的平均花费至少在10万元左右,甚至更多。
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બ问题是,如果最终还是不成功呢?ε
还有一些因素也会影响试管婴儿技术的☜推广,比方传统观念上的禁锢d3;,担心伤害身体等。
或许正是这样的原因,导致了这一服务在国内较低的渗透率。据弗若斯特沙利文报告,2017年-2020年,辅助生殖治疗占不孕不育夫妇比例分别为1.03%、1.19%、1¹Τ.21%和1.36%。渗透率提升的速度很慢,每年不到0.2个百分点ζ。
综合来看,锦欣生殖处于一个ã很好的赛道位置上,产业前景广阔◘。作为持牌医疗服务机构,更是凸显其价值。国内从事辅助生殖ô,首先要拿到入场券——辅助生殖牌照。
挑战也是ਫ਼现实的,如何更好地提高技术实力,提高成功率,降低患者费用忧虑才是获取未来更大市场👽蛋糕的制胜之道。
也有利≥好消息传来,部分区域辅助生殖进医保了。2月21日,北∑京医保局对外公布将16项辅助ૉ生殖技术项目纳入医保甲类报销范围。平安证券指出,此次进入医保能覆盖约8000-11000元。
锦欣生殖也曾是公募一哥张坤旧爱。高峰期ⓐ时期旗下通过两只基金持股数量超过1.6亿股。不过,20ઐ21年下半年以来一路减持,目前持股数量合计仅剩60万股,几近ો清仓。
市值方面,近两年,锦欣生殖的走势呈现出过山车般的走势。公司于2019年6月登陆港交所,其股价一度从Ąe;8.54港元的发行价涨至23港元附近。但好景不长,其股价从2021年6月下旬开始震荡下跌。截至2022年4月1日,已跌至6.07港元,较23港元î的高点跌幅达74%,市值છ仅剩152亿港元。
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