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ૄ出品：新浪财经上市公▣司¥研究院
作者：ਬ浪头←饮食/Ψ 郝显
8月17日晚间，舍得酒业披露了半年报，二季度营收和净利润“失速ટ”，这份半年报导致舍☼得酒业8月18日放量大跌，盘中最大跌幅达到7.75%，🙀收盘跌5.77%，全天成交量达到14.91万手。
从2021年12月高点算起，舍得酒业8个月时间已Φ经跌去近4成，同期白酒指数跌幅仅为16%。舍得酒业跌幅远超白酒指数的原因是此前累积了巨大⇐的涨幅，今年二季度公司业绩一反常态大幅下滑δ，在这种情况下股价暴跌一点也不意外。
从2020年9月到2021年10ੑ月，舍得酒业股价涨超800ੈ%，复星入主后的舍得酒业2021年全年交出了营收大增84%，净利润大增114%的成绩。市િ场普遍预期复星会利用自身渠道帮助舍得酒业实现高速增长，这个逻辑还存在吗？
靠渠道扩ਰ张带动增长 疫情后业绩“失‘速”
上半年舍得酒业实现营收30.੭25亿元，同比增长27%；实现归母净≥利润8.36亿元，同比ς增长14%。
增长主要是一季度贡献的，二季度公司实现营收11.41亿元，同比下滑16%，实现归母净利润3.05亿元，同比下滑了30%。二季度的“失速”，主要ય是疫情影响下，聚餐宴饮等消费场景消失，为了减轻渠ક道压力，公司主动控货所致。
疫情一定程度上暴露了舍得酒业的脆弱性，分产品来看，二季度中高档酒和低档酒收入分别下滑2ƿ1%和2.5%હ。舍得酒业大部分营收来自省外，缺乏省内基Ú本盘，2022年上半年省外收入占比达到66%，二季度省外收入下滑24%，华东及河南拖累了省外市场。
复星入主以来，舍得酒业一直在大力扩张，其发展战略为“聚焦川冀鲁豫、ⓓ提升东北西北、突破华东华南”。2021年净增经销商491家，同比增长28%，其中省外市θ场是增长主力。今年上半年经销商数量仍在扩大，期内净增204家，其中一季度净增157家，二季度净增47家。其高速增长很大程度上Υ是建立在渠道扩张的基础上的。
公司大量招商的同φ时，还存在大量经销商退出，2021年总共退出了545家，今年上半年退出333家。经销商大进大出一定程度上σ说明经−销商日子并不好过。
这种靠招商推动的增长能持续多久呢？从目前已披露半年报的白a0;酒企业来看，À上半年业绩均比较平稳，舍得酒业的渠道到底存不存在问Ð题呢？
ο 狂奔ξ的舍得酒业⊕
↑ 今年上半年，舍得酒💼业存货一举增长ࣻ16%，创出历史新高。
今年4月份，公司刚刚抛出一份扩产能公告，拟投资70.54亿元扩产能，项目建设期为5年，建成后将新增年产原酒6万Λ吨，相当于产能¡扩大一倍∉，而2021年产能已经增长40%。以2020年位基数的话，项目建成后产能将增长180%。
而2020年舍得酒业产能利用率仅为42%，2021年销量大增后产能利用率提升∏至71%，未来γ能否一直维持高速增长以消化新增产能，d0;是要打问号的。
舍得酒业中高档酒销量规模其实并不大，2021年3.92万吨 的销量中π低ⓖ档酒贡献了70%，中高档酒加起来近1.16万吨。优质酒销量并不大，未来新增的优质酒产能消化是个很大的问题。
目前的舍得酒业仍处在大幅ⓩ扩张阶段，渠道、产能、员工人数均在大幅增长，费用投放上也在扩张，今年上半年舍得Ç酒业销售费用和管理费用分别大增51%和34%，均超过营收增幅。φ
半年报解释销售费用大增原因ત是职工薪酬增长及营销推广活动增长所致，管理费用大增是因为职工¤薪酬及折旧摊👽销费用增长所致。
不能忽视的是，舍得酒业短期内是靠渠道扩ⓒ张带动增长的，中长期来看，其渠道扩张能持续多久，快速扩张的渠道是否健ℑ康都有待时间检િ验。
同属川酒，同样以省外市场为主的水井坊ਰ，2020年疫情后也遭遇了渠道危机，公ઍ司用停货应对。事后来看，这次停货成为了水井坊高增长☺终结的拐点。舍得酒业会成为水井坊第二吗？
次高端市场不缺玩家，全国化酒·企及区域强势酒企均在挤入这ઢ一市场，竞争逐渐白热化。近几年各家酒企均提出了激进的产能扩张计划，几年后次高端产能将成倍增长，届时市场格局如何没有人知道。
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