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《投Μ资ⓢ¤者网》张斯文
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Û编辑 胡珊
当下正值中报业绩披露季⁄，曲美家居集团股份有限公司（下称“ળ曲美家居”，603818.SH）尚未发布业©绩预告。
而从疲软的股价表现来看，二级市场投资者似乎已不对૦这家家居公⊕司抱有太大期待。
据Wind统计，2022年◑1月4日至8月18日收盘，曲美⊗家居累દ计跌幅近43%，其股价从14.1元/股跌至8.13元/股。
这一跌幅远远⇒大于市场平均水平。同期，上证指数跌幅不到10%c8;，Wind家居用品指数跌幅约21%。
¼目前曲美家居面临的主要问题是，自有品牌创收能力下滑，大举收购后遗 症未消，实控人以高利率向公司提供借款，致使大股东与中小股东在利益分配方面出现矛盾。
子公司业绩ષ贡ς献超”六成
曾屡次斩获德国iF奖、中国红星奖等国际国内顶级设计大奖，并且将࠹“原创设计”作为核Ý心竞争力的曲美家居，近年来自有品牌>创收能力逐年下滑。
今年一季度，Ü曲ય美家居取得营收近13亿元，同比增长约14%。根据研究ò机构亿翰智库测算，受到疫情冲击和冬奥会期间北京生产基地阶段性停产的影响，2022年一季度曲美本部的营业收入下滑至约2.5亿元，同比下滑近31%，短期增长承压，仍未摆脱下滑的颓势。
尽管曲美◘家居早ા已作出应×对之策，但从结果来看，并没有改善上述问题。
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去年，曲美本部方面主૨品牌开店速度比2020年有所加快。其曲Î美品牌的门店数量升至1155家，净增加88家，同比增长8.25%，渠道扩张也在持续进行。同时，公司顺利完成了大部分经销商门店的升级改造工作，基本实现“店漂亮、货对路”的升级目标。
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可ð是，去年下半年公司自有品牌创收能力还是出现 了明显下滑。
根据亿翰智库测算，2021年下半年曲ćf;美本部的营业χ收入仅9.4亿元，同比下滑近1ૄ3%，整体增速不增反降。
在曲美本部业绩增长萎缩的情况下☏，公司的营业收入的增长则主要靠全资子公司——挪威ⓚ家居巨头Ekornes AS公司来实现。
今年一季度，子公司Ekorⓖn·es AS的营业收入约11亿Æ元，同比增长34%。
而去年的情况大″抵如此。 2021‰年Ekornes品牌三个子品牌Stressless、IMG、Svane的营业收入分别为23.8亿元、6.1亿元、2.3亿元，Ekornes收入占比64.6%，成为公司主要收入来源。
其中这家挪威家居公司旗下品牌——St´ressless作为全球第一舒适ò椅品牌，也是Ekorneⓡs品牌中的核心业务，占营收比达到了47.8%。
同年，Stresslφess的非舒适椅类产品(包括电动椅、沙发、餐椅、⊃餐桌)的订单金额超过7亿元，同比增长超过50%，其中，沙发产品订单同比增长接近50%，餐椅类产品订a0;单同比增长超过60%，在欧洲地区新的产品组合有效提升了经销商的下单热情，同样带动了Stressless舒适椅的增长。
≠“∑蛇吞象”副作用未消′
实੪际上，曲美家居对ઞ上述挪威家居公司的收购，要追溯到4年前。
据披露，2018年8月，曲美家居完成对挪威上市公司Ekornes ASAθ的要约收购，通过子公司持有Ekornes 90.5%的股份，成为Ekornes控股股东，2021年7月，公司进一步收购Ekornes AS 9.5%股权，从而成为Ekorœnes AS的完全控股股东。Ekornes AS公司在全球拥有超过7000家门店，9ð家工厂。
这笔收购耗资40亿元，但彼时曲美家居的总资产只有20亿元，被多bc;家媒体称û作“蛇吞࠽象”。
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具体说来，在2018年一季度，曲美家居的账面资金仅有7.75亿元，余下的收购资金分别由实际控制人赵瑞海、赵瑞宾、赵瑞杰三人在2018年6月至9月，分四次将合计持ó有的3.53亿股股份≠全部质押。这部分股权占比71.78%，由此向曲美家居提供15亿元人民币借款。
随后″，曲美家居又在招商银行拿到等值18 亿元人民હ币的欧元贷款。加上其首发上市募集资金所剩余的 2.68亿元，ã终于在9月完成了交割。
不过，当时也有乐观的投资者在雪球æ表示：“赵家三兄弟几十年δ来创业，筚路蓝缕。现在收购企业，不可能会让自己几十年的基业″一夜赌尽。”
但实际情况并未如上述这位投资者所愿，自2018年9月4日至2022年8月18日，曲美家居股价仅微涨4.ઍ36%，而高达1ધ05%的振幅也体现出市场对这家公司的态度存在👽分歧。
虽然从营收来看，收™购子公司ÖEkornes显现出一些正面效果，但这次收购留下的“副作用”仍未消退。那就是，令公司的费用激增，直接侵£蚀了公司利润。
ઘ 据Wind统计，在੬2018年完成收购时，曲美家居的净利润由盈转亏，全年亏损近6000万元，此后净利润一直未恢复到收购之ε前水平。
当年这§场收购除去高昂的全现金要约，仅与并购相关费⊥用如并购贷款相关利息、并购财务顾Ì问费、律师费、评估费等，即达3.13亿元至3.3亿元。
另一方面，由于是举债收购，曲美家居自2018年以后利息费用一直居高不下。201Ąf;8年-2021年，公ⓗ司的利息费用分别约为1.4亿元、2.9亿元、2.6亿元及2.2亿元。
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而实际上这部分利息，有一部分以高于公司借款利率的方式，પ支付给了公司实控人。
据曲美家居披露，“2021年2月，本公司提前偿还为收购Ekornes AS股权借入的信托ì借款，并由实际控制人赵π瑞海通过重庆国际信托股份有限ⓐ公司向本公司提供借款6.88亿元，借款年利率区间7.0431%至7.3015%。到2021年12月31日，借款余额约为6.3亿元，该项借款年利率约为7.08%。”
而Œ这项借款的利率明显高于公司其他借款利率。据年报披露，长期借款方面，截至2021年ਯ12月31日，公司π信用借款约7.9亿，借款年利率区间约为1.75%至2.55%。
η 短期ࢵ借款方面，截至a0;2021年12月31日，公司该类借款的年利率区间为3.85%至5.2%。
也就是说，实控人赵瑞海向公司提供的借款，明显Ċb;高于公司长期、短期借款利率，而公司上述收购，赵瑞海同样ઐ以高出公司借款利率水平的方式，享受“红利”。
经历过此次收购事件之后，Ω曲美家居股价表现持续疲弱。公司如何通过差异化品牌矩阵，大幅Ÿ提振业绩，《投资者网》将会持续关注。（思维财经出品）■
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