文灿股份：大手笔押注

　　特斯拉、蔚小理掀起“一体化 压ਮ铸”风口，文灿股份：大手笔押注，客户覆盖ટ蔚小理，业绩初现拐点，盈利能力仍承压

　　来源¦ભ：市Ê值风云 

઴

　　多方位布局一体化压铸，风口之下业绩能ઽ否走出低谷੉？

　　近期蔚来（NIO.US）汽车发布首款大五座SUVES7，该车用到了一体化铸造全铝后副车架，这η也是蔚来&#256f;第二次在产品中使用一体∗化压铸技术。

ý　　此外，特斯拉（TSLA.US）已将一体化压铸作为∨标准工艺进行◑布局。

Φ　　（来源：ℜ↑蔚来汽车官网）

　　面对新风口，压铸机厂商、汽车零部件及材料厂商纷纷跟进，在一体化压铸技术研发和产业应用领域开疆拓土，伊之密∈（300415.SZ）ⓣ、文灿股份（60મ3348.SH）、广东鸿图（002101.SZ）等上市公司已经走在前列。

　　二级市场，“一体化压ΩÓ铸概念股”顿时风生水起，文灿股ૣ份、广东鸿图等股价走势波澜壮阔。

　　（来源：☜市值风云APP，截至ψ202੖2年8月2日）

　　一体化压铸：风👽口’炒作还是大势所趋？Ô

ઙ　　1&nbspο;&φnbsp;一体化压铸的利与弊

　　多年以来，汽车车&#25b3;体制造都是以“钣金冲压+焊接”为主，直到2૩019年，特斯拉宣布将应用一体º化压铸技术，2020年该技术在ModelY车型上得到应用。

　　所谓一体化压Š铸，是指通过🙀大吨位压铸∫机，将多个单独、分散的零部件高度集成，再一次成型压铸为1-2个大型铸件，从而替代多个零部件先冲压再焊接在一起的制造方式。

　　其中Š有π四个环节非常ⓔ关键：

（1≠）材料，对免热处¹理铝合金材料要求“很高；

૨

&nbÐsp;♤

（2）ੌ模具，要考虑制Γ造费用和准备周઺期的平衡性；

બ&nbspς;ⓡ

（3）设备，▣大吨位压制机才能满足锁ણ模力的£要求；

&nbεਮsp;Ü

（4）­制造િ，要在保证←效率的同时兼顾量产良品率。

Δ

　　从好的方面来看，一体化压铸β优势明显：ਭ

（½1）减轻重量：有ϑ助于轻量化的实现，特斯拉ModelY后地板总成采用一体压铸后重量降低了3☏0%；

ⓝ&⊇nbösp;

（2）提高效率：可以省掉大部分生产工序，采用该ⓤ技术的ModelY后车架的制造时间从1-2小时←缩短至不到2分ⓘ钟；

ô⊗&nbΣsp;

（Ω3）降低成੣本：可以降低生产、土地、人&#25a1;工等成本，特斯拉应用一体化压铸的后地板，制造成本相比原来下降了40%。

　　但¢是优点同样ી需要辩证的来&#25a1;看：

（1）前期投入问题：在工厂里布置大吨♦位压铸机，需要重新规划产线，&#25d0;前期投资巨大，由于是一体成型，导致通用性较差，只能应用于特定车型，如果对应的车型卖不动，那配套设备的高昂成੕本就无法分摊；

&nÞ👿bsp;&#263a;

（2）综合成本问题：除了压铸机，还有压铸模具、熔炼炉、喷涂设备、τ拾取设备、冷却设备、⇐ 修边机、输送带、油温机、高真空设备等等，这些周边设备和压铸机一块组成一个压铸岛，维持整个压铸岛运转的成本较高；

£&nbਭsⓛp;

（3）后期维修问▩题：一体成型的ⓡ车架，一旦遭遇碰撞后很难维修，本来ç只是换个零部件的事，可能会变成整体报废，维修成本相对较高；

&nb&#256f;sσp⊥;

੦（∴4）制造工艺问题：压铸大体积的汽车零部件，对设计工艺要求极高，否则，压铸出来‎的就是一堆废铝。

　　总体而言，世界不是单向的，技术进步总是会伴随着争议。随着越来越多的新能源车企拥抱一体化压铸，该技术有望在应用中持续得ી到改♥进²。

　　在新能源汽ü车轻量化的大趋势下，ˆ一体化压铸虽有弊端દ，但也是一种可选项。

　　◈2 &#260f;&nbsp‰;淘金先富卖铲人

∇　　从一体化压铸的产业↔链来看，该技术的大规模应用，将会带动产业链整体景气度提升。γ

　　俗话说੬“淘્金先富卖铲人”，不管下游能不能淘到金子，上游的设备²提供者总是先赚一波。

　　⇐μ（来源„：各公司官网、财信证券）

　　以压铸机龙头企业力ਖ਼劲科技（00558.HK）为例，其股价自2021年启动ϒ以来，到目前　为止涨幅近十倍。

　　（来源：东′方财♦富）੖

　　目前整车厂中以特斯拉为例，其采取的是自”研模式，即自购压铸机等材料设备进行研发生产，也有部分β整车厂将压Τ铸零部件外包给压铸供应商。

　　下游整车厂੝采用一体化压铸技术的初衷是为了实现轻量化以及降本૜增效，其中后者属于持续性诉求。因此对于中游压铸商而言，受益程度似乎会受到明显制约，那么实际情况如એ何呢？

　　接下来就重点分析下Ý压铸૨供应商中的上市企ક业文灿股份（下称公司或文灿股份）。

　♠　（周K线。来源：专业‌服务注¬册制的市值风云APP）

　　大手笔下注压铸机，ϒ绑定整车厂ψ，免热¢材料独家供应

　　1 Υ 专ⓝ注铝合金铸件，铸造工艺⊥齐备

　　公૝司专注于汽车铝合金精密铸件产品的研发、生产和销售，产品适用于传统燃油车和ι新能源汽车，其中主要应用在动力系统、底盘系统和👿车身结构三个领域。

&#263e;

દ　　国际铝业协会数据显示，目前在传统燃油车中੕铝合金车身结构件渗透率为3%，在纯电动汽车中渗透率达到8%。

　　相比于动力系统高达9Υ0%的铝渗透率，车身结构件和底盘轻量化件渗透率还有很大上ô升∈空间。

　　一般而言，铸造工艺决定了产品性能。铝合金铸⇐造一般分为高压铸造ⓒ、低ৄ压铸造和重力铸造三种工艺，互相不能替代，属于相互补充的工艺方式。

　　公司于▨2020年完⊕成了对法国百炼集团的收购，其核–心工艺为重力铸造，此举补齐了铸造工艺短板：

（1）∧高压铸&#263c;造：传统的优势技η术；

–&nbsp¢;੏

૯（2）低压铸造：⇒近年来发展੎工艺；

⇓&nÅbsp੉;

（3）ν重ੋ力铸造：收购法国百炼集੡团获得。

　　目前ય国内从事铝੥合金汽车压铸件的ફ企业更多专注于三种铸造工艺中的某一种工艺路线上，能同时运用高压铸造、低压铸造和重力铸造三种工艺路线生产的铝合金压铸企业较少。

　　2 &nbsp‡;上™游布局一：得压铸机者得天‍下？

　　压铸机作为上游核心设备，是一ⓤ体化压铸技术的关键，其一直受到中游压铸供应商或੢下游整车厂重点布局。࠽

　　特斯¼拉作为一体化压铸技术的引领者，其最早与意大利IDRA公司å（IDRA在2008年被力劲科技收购）Ï合作，打造出足以压铸出ModelY后车体的6000T级压铸机。

　　大体积的结构件生产，需要大吨位的压铸机配合，从目前的公开信息看，¶一体化压铸所需压铸机基本都在600௄0T以上。2021年，一套6000T级压铸机售价约Ε为800万欧元。

　　（ë来源：力劲科技官网€）૦

　　公司目前共有1100T-4500T大型压铸机40多台Γ、6000憨T压铸机2台、9Ð000T压铸机2台。

　　2ñ021年5月૮公司与力劲科技签订了《战略合作协议》，随后开启买买Ι买模式：

（1）î2021年首期采购了包括6000T、4500T、3500T及2800T等7台中ઙ大型压铸机，现已全部到位并完成安装调试，在6000T压铸设备上已完成首次半片式后地板的试制，试⌈制产品已在某知名头部新势力客户整车厂中完成白车身安装下线；

ρ

&n&#25b2;bsp;ࢮ

（2）第二期采购了2台9000T压铸机，该吨位目前全球最大，ૉ已完成超大型"一体化铝合金后地板产品的试制，੐用于另一知名头部新势力客户的SUV车型；

⁄&੘nbsਯp;

（3）2022年度继续采◊购9台大型压铸机，用于超大型一体化结构件及车身结构件的生产，具体⁄压铸机吨位包含2台2800T、3台3500T、2台4500T和2台7000T。▩

　　由Å于压铸机单价੟较高且属于核心设备，大吨位压铸机的布局也是参与者实力和决心的体现Ý，对比上市同行在大吨位压铸机（6000T及以上）的大致布局情况，公司投入相对较大。

　　3&⊗ⓑnbsp;&nbsਨp;上游布局二：免热材料独家供应

　　由于一体化压铸产品尺寸较大，热处理会导致产品发生变形&#263b;ⓐ，因此，一ⓤ体化压铸需要相应的免热处理合金材料。

　　目前美国铝业公司、德国莱茵ⓐ‰公司、特斯拉以及国内的立中集团（300428.SZ）Ú、上海交大轻合金中心等均研制出了相应的免热处理合金材料。

　　其中，立中集团◈于2016年开始立项免热处理合金项目研发，2020年获得国家发明专»利证书，打破了国外在该领域的产品垄断和技术封锁∇。

　　2022年5月18日，公司与立中集团签订了《战″略Ò合作框架协议》，合作内容主要包€括：

（1）在新能源汽车的ú大型一体化车身结构件、一š体化铸造电૧池盒箱体等产品的材料开发和工艺应用领域建立战略合作关系；

&nbsp☎Û;⇑

（2）共同开发૟适用于大型一¯体化铝Φ铸件的免热处理材料等。

　　该协议约定ੈ：立中集团的免热处◊理合Ü金材料对公司独家供应。

☞　　（来ਪ源：公司2ô022年5月公告）

　　4&nbspÃ;઩ 下游♥绑定整车厂，客户覆盖比亚迪和蔚小理

　　下游方面，新能源汽车产品和车身结构件领Ð域是公司近年来‹重点开拓方向♨。

　　其中新能源汽车方面，公司与特斯拉、蔚来合作由来已久，2019年两ੌ者均ΗÑ为前五大客户。

⊕

　　（来源：公司2019年«报Ë）

　　£目前下游客…户主要包括√：

（1）›国际સ知名整车厂商：大ਪ众、奔驰、宝马、奥迪、雷诺等；

৻

&n࠽bsp;&#260e;

（2）国内知名♩整车±厂商：比亚迪、吉利、ν长城汽车、小康股份等；

&nછૄbs৻p;

（∇3）新能源汽车厂商：特斯拉、蔚ⓑ来汽车、理想汽车、小鹏Υ汽车、广汽新能源等；

&Ùnbs&#25a1;p੢;

（4）全球🙀知名一级汽车零ટ部件供应商：采埃孚（ZF）、∝博世（BOSCH）、大陆（Continental）

&ιnੇbsp;¾

麦格纳（M&#263a;AGNA）、法雷奥（V≡ALEO）、本特勒（Benteler▦）等；

&nbઘ૯sØp;

（5）知名电池厂商：੣亿纬锂能、Ú欣旺达及阳光电源 等。

　　产品结构有所优化，盈利能力′仍将ˆ承压♥

　　1&nbχsp; 高附加值产品占²比⁄提升，业绩初现转机

　　公司近两⊄年营收增ú长明显，主要是由于收购ø法国百炼集团所致。

　　其于2020年8月并表，当年贡献营&#260e;૊收10亿元；ࣻ2021年贡献营收21.9亿元，占总营收一半左右。

ι

　　剔除´法国百∧炼集团业绩影响，调整后经营数据如下：

　　扣除∞资产收购以及2∫020年股权激励的影ડ响，近几年业绩表现如下：

（1⊄）2021年营∑收同比增长20.08%，主要系蔚来汽车‍的订单增长所致；

&n‾bsêp⊗;

（2）2021年增Ψ收஻不增利，主要是由于全球范围内缺芯导致部分客户订单下降，进而影响公司部分毛利≅率较高产品订单实施，另外主要原材料铝锭采购成本提高，对成本端构成压力；

&nbળs∞pΤ;

（3）20µ20年归母净利润增长明显，主要由于ˆ新能源汽车和车身结构件等高附加值ß产品营收比重提升所致；

&n੠લbΥsp;

（4）2016-2019年，业绩整体低迷，归母净利润增⊥速均低ò于营&#266b;收增速。

‍

　　202∨0年营收增速缓慢，但归母પ净利润大幅增长，表明公司产品结构出现了明显优化，2021年增收不增利主要受客观因素影响。

　　历史上î归母∗净利润增速长期低于营收增速，2020年在某种程度上算是一个转折点ϖ。

　　结合具体业务，也能基本验证。车身结构件及新能源汽车产品是公司重点高附加值产品，近两年营收增长明显，20ੑ21年两者营收占比（™取调整后总营收）均大幅提升。þ

　　2021年ࢵ高附加ਠ值产品开拓∀进展如下：

（1）获得两家新势力头部车企大型一体化结构件后地板产品∗、前ય总成产品和一体化CD柱产品的项目定点；ਬ

&nbüs੏p;ਯ

σ（2）在电池盒产品领域，获得&#261c;包括汽车领域和储能领域Β多个客户的电池盒箱体定点；

õⓟ&nbsષp;

（3）在੧副车架产品领域，新获得一款后副车架项目，终&#263e;<端客户为比亚迪汽车；

&nbsતp∏;±

੢

（4）在低压压铸业务领∇域，获得了蔚来汽车的电机壳产品定点；∩

&nbsp▨Η;´

（5）开发新客户小康股份和牛创汽车，为小康股份提供增程式发动机壳缸体、动力总成等铸件ੋ，为牛创汽车提供车身结χ构件等产¢品。

　　2&nbs੪p;Γ&nbspਠ;上下游集中度双高，前期投入较大，盈利能力仍将承压

　　公司主要原材料为铝锭或&#260f;铝合金，2021年前五名供应商采购额占年度采购总额42.12%；2021年前五名客户销售额占&#25a1;年度Œ销售总额48.49%，上下游客户集中度均较高。

　　另外，压铸厂商处在一体化压铸产业链中游，并不占优势，且可能会持续ી面临下游整车厂降本增效所传…导的压⊂力。

　　从盈利能Á力来看似乎也િ能验证，近几年毛利率和净利率整体均◙呈现下滑态势。

　　不过，如扣除新纳入合并报表的文灿德国、文灿法国和法国百炼集团影响，2020年毛利率为2ৄ8.00%；扣除收购资产以‘及股权激励相关行为લ产生的影响，2020年净利润率为9.43%。

　　根据调整ý后数据来看的话，2020年盈利能力有所∗改善，但持∧续性还需要观察。

　　近两年研发费用保持增长，但研发费用率不↵高，且出现明显下滑，2020年法国百¤炼集团并表造成营收ી大幅增加，研发费用率可能受其并表影响。

　ੇ　另ú外，近两年公司持续从力劲科技采购大吨位压铸机，其单价较高，且力劲科技在压铸机领域几乎占据垄断地位“，虽然在战略合作框架下可能存在让利，但现阶段对其议价空间仍较小，前期投入总体上较大。

　　从财务数据来看，近两年在建工程持续增长，2020年固定资产大幅提升。2021年公司固定资产及在建工程合计占总资产比’重为45%。固定资产υ折旧摊销也会影响毛利率表现œ。

　　历史上∪资本开੡支均较大，致使自由现金流长期为负，仅2020年转正ð。

　　从ROE角度来看，回报ú率也一般，一方面☻目前商业模式偏重‰，另外一方面净利率仍然偏低。

　　∈当前一体化压铸站上了风口，其作为汽车制造ι工艺的技术变革，现阶段仍然存在争议，但是在新能源汽车轻量化的大趋势下，其不失为一种可选项Ñ。

　　从产业链角度，一体化压铸行业上下游集中度均◑较高，上游压铸机和镁铝等原材料供应商受益相对较为稳定，中游压铸商在某种意义上只是赚取加工费¢，且其生存空间还会◘受到整车厂自研自制程度的影响。

ਫ　　总体上看，压铸&#25a0;商在产业链৻当中不具备绝对优势。

ૣ　　从文灿股份的௄布&#25b3;局来看，其确实在多方位大手笔押注一体化压铸技术：

—（1）跟力劲科ૡ技签订战略协议，持续采购高单价大吨位压铸机；Š

«

&nèbs∫p;

（2）跟立中‘集团签订战略协议，实现免ⓑ热合金材ψ料独家供应。

　®　另外其ⓠ具备较好的客户基础，已覆盖比亚迪和蔚小理等头部新能源车企，多方位的布局能否取得成效仍取决于一体化压铸技术的应用૝程度。

　　从财务角度，公司历史业绩长期低迷。2020年归母净利润实现大幅提升，主要ⓑ是由于高附加值产品占比提升，带来产品结૪构改善；2021年增收不增利，主要是由于原材料成本上涨及下游缺芯影响高毛利订单释放——总体上看近两年业绩似乎初现拐点。&#260e;

　　结合产业链位置，短期来看，若一体化压Ä铸技术大规模应用，将加速公司产品结构优化，盈利能ñ力有↵望进一步改善。

　　☺但长ê期来看，其可ƿ能会持续面临下游整车厂降本增效所传导的压力。

　　另外，ઘ公司2018年上市，到目前为止未出਩现过&#263c;违规行为。

　¡　ࣻ累计募ર资11.4亿元，已分红三次，累计分红1.4亿元。

ઠ

«24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫ⓡ描二维码关注（sinઽafinance）

新浪财经∋意见&#ffe0　;反馈留言板

⋅

▤All Rથઘights Reserved 新浪公司 版权所有