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õ ਮ 中金宏观×
美国新冠疫情进入第三年，疫情管控措施已基本放开，但服务业复苏仍不平衡、不充分。一方面，美国国内服务消费中的交Û通运输，休闲娱乐消费仍未完∠全恢ਬ复，比如城内公共交通只恢复了50%，演唱会、电影院只恢复了40%，写真拍摄、游乐园恢复了50~60%。另一方面，跨境服务贸易持续受到抑制，美国服务出口中的交通运输恢复了70%，而跨境旅行只有疫情前的54%。如何理解服务复苏的“不如人意”？一个解释是部分风险厌恶型消费者因为担心健康风险而放弃外出，从而降低对服务消费的需求，亦或是改变消费方式。海外国家经验显示，尽管放开疫情管控，服务消费复苏也并非一番风顺，对部分服务消费的需求可能因为疫情而永久性降低。
2020年至今，新冠疫情已经进入第三ષ年，尽管疫情尚未解除，但海外许多国家的防疫管控措施已经基本放开，根据牛津大学的OxCGRT疫情防控指数，自2021年三季度起，Ê美国、英国、日本等国疫情防控程度均呈现大幅下降趋‘势，其中，英国、德国、法国等欧洲国家的管控程度已基本接近疫情前。
防疫措施放开后，服务复苏表现如何？我们可以从美国服务消费数据中找到一些线索。首先，随着防控措施降级，美国二季度私人服务消费继续扩张，对冲了部分商品消费的回落ਭ。最新公布的数据显示，美国二季度GDP环比年化增长-0.9%，但主要是受部分商品消费、房地产投资及库存拖累，服务消费表现尚可。整体来看，二季度服务消费环比年化增长4.1%，对GDP贡献达1.8个百ú分点，其中的房租、医疗、交通、娱乐、餐饮与住宿消费均稳步扩张，这也符合疫情减弱后美国消费需求重心从商品转向服务的逻辑。
其次，从绝对水平上来看，部分服务消费仍未恢复至疫情前水平。截至今年二季度，仍未回到疫情前水平（以2019年第四季度为基准）的服务大项有交通服务和娱乐服务，分别只有疫情前的90%和89%Ąf;。⌋如果“放大”来看细项，我们发ú现：
► 交通服务中地铁等城内公共交ણ通、城际巴士复苏程度仅√为疫情前的50%左右，但租车服务、出租车与共享网约车†类服务的恢复则相对较好。美国高频数据也显示，尽管放开管控，但纽约乘坐地铁出行的人数仍远低于疫情前。一个解释是人们的生活习惯可能因为疫情而改变，比如在外出时放弃乘坐公共交通工具，改为选择租车、出租车与网约车等感染病毒风险较小的出行方式。
► 居家办公进一步降低对通勤服务的需求。疫情后美国出现Ì了居家η办公的浪潮，根据Kastle的数据，美国回到办公室上班的人数持续低于疫情前，而根据CBRE的数据，美国整体办公室空置率已高达16.9%的历史高位[1]。如果未来现场办公的人群比例长期恢复不到疫情前的水平，那么对Ąf;于通勤服务的需求也将是下降的。此外，远程办公还可能会影响办公区域附近餐饮娱乐等一系列服务业的复苏，带来更多结构性变化[2]。
► 娱乐活动中，演唱会等现场类娱乐活动、电影院â观影恢复疫情前的30~40%，写真拍摄等图片工作室、游乐园等项目恢复程ß度在 50~60%左右。相比之下，线上音视频租赁需求在疫情后持续上升，体育赛事的需求恢复得也相对更快。一个解释是，部分消费者或主动规避人员密集的场所，在选择娱乐活动的方式时更多选择线上方式。这或意味着，即便强制性的社交隔离措施放开，部分服务需求也难以回到疫情前。
第三，从服务贸易角度看，跨境交通运输服务出口只恢复至疫情前的72%，而跨境旅行只有疫情前的56%。我们认为服务贸易的缓慢复苏或与全球跨境人口流动下降有关。由于疫情仍在传播，且各国防疫措施存在差异，人们在国与国之间流动成本增加，旅行活动随之减少。Ǝ服务出口在美国总出口中占比约为三分之一，其中，旅行占服务出口的比重最高，接近20%。疫情后旅行活动减少不利美国出口，在一定程度上也使美À国贸易逆差得以扩ਜ大。
除美国外，其他国家也存在服ૢ务复苏缓慢的情况。从英国、德国、法国、日本等已经大幅放松疫情管控措施的国家来看，服务消费恢复的节奏同样比较迟缓，其服务消费在整体消费中的比重持续低于ρ疫情前水平。对此的一个解释是，尽管官方的防疫管控措施减Â少，但只要疫情没有完全消失，一些民众在心理上仍会因风险厌恶而选择更为保守的消费。根据Yougov于2021年10月的调查数据，主要经济体中有20%-70%的消费者称将“永久性”避免参与线下密接型消费活动，比如参加重大公共活动、使用公共交通、进行长途旅行等，这或意味着对部分服务消费的需求将难以回到疫情前。
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上"周回顾：宏观数据与经济事件
宏观数据：美国6月商¢业库存环比增速为1.4%，与预期增速一致；7月工业产出环比增速为0.6%，高于预期增速0.3%；7月零售销售环比增速为0%，低于预期增速0.1%；7月谘商会领先指标环比增速为-0.4%，高于预期增速-0.5%；7月年化新屋开工总数为14ક4.6万户，低于预期值154万户；7月年化成屋销售总数为481万户，低于预期值489万户；7月营建许可总数为167.4万户，高于预期值165万户；8月纽约联储制造业指数为-31.3，低于预期值5.5；8月费城联储制造业指数为6.2，高于预期值-5；8月NAHB房产市场指数为49，低于预期值55；至8月13日当周初请失业金人数为25万人，低于预期值26.5万人。
欧元区第二季度GDP同比增速修正值为3.9%，低于预期增速4%；第二季τ度季调后就业人数环比增速为0.3%，低于预期增速0.4%；6月季调后经常账为42.44亿欧元；6月季调后贸易账赤字为308亿欧元，高于预期赤字200亿欧ćf;元；7月CPI同比增速终值为8.9%，与预期增速一致；7月CPI环比增速为0.1%，与预期增速一致；8月ZEιW经济景气指数为-54.9。
经济事件：8月17日，美联储理事鲍曼表示，美国劳动力市场强>劲、服务业复苏，以及学校−和托儿中心开放更加全面，可能会让更多女性重返职场[3]。8月19日，2022年FOMC票委、堪É萨斯联储主席乔治就美国经济前景发表讲话，她表示，近期美国金融状况的缓和，包括股价大涨，可能是基于对通胀见顶和加息步伐可能放缓的过度乐观的情绪[4]。
本周关੪注：❄宏ਖ਼观数据与经济事件
宏观数据：周二公布美国7月年化新屋销售总数，8月Markit制造业P૯MI初值，8月Markit服务业PMI初值，8月里奇蒙德联储制造业指数；欧元区8月制造业PMI初值。周三 公布美国7月耐用品订单环比增速，7月成屋签约销售指数环比增速。周四公布美国第二季度实际GDP年化环比增速修正值，至8月20日当周初请失业金人数。周五公布美国7月核心PCE物价指数同比增速，7月核心PCE物价指数环比增速，7月个人支出环比增速，8月密歇根大学消费者信心指数终值。
经ળ济事件：ખ周五Õ美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话。
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