温彬：5年期以上LPR再降15bp

　　意见¸领袖 | 温彬、张ÚÃ丽云

　　【∪数Ê据θ】

　　中国▒人民银行授权全国银行间同业Ê拆借中心公布，2022年8月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。以上LPR在下一次发布LPR之前É有效。

　∪　【ⓞ解读ળ】

　　◙在MLF政策利率下调、银行负债端压力减轻和实体融资需求不足等多因素影响下，8月LPR报价利率跟随下调，且基于‾稳地产和防套利的综合考量，1年期和5年期LPR实&#ffe0　;现非对称下调。此举将对降低实体经济融资成本、提振市场主体信心、促进信贷有效需求回升发挥积极作用。

　　一、8月L૝ਫ਼PR实现非对称下调，兼顾稳地Ò产和防套利行为

　　8月LPR实现非对称&#261c;下调，1年期降ι5个基点，5年期以上降15φ个基点。

　　在8月MLF利率调降10bp的情况下，8月LPR实现调降符合市场预期和历史规律。从调″降幅度看，1年期LPR下调幅度较小，应主要源于当前市场短端利率整体已处于较低水平，若继续引导1年期LPR下调，容易加剧企业的套利行为；而5年期以上LPR继5月以后，再度大幅下调15bp，主要在于当前稳地产压力较大，利率仍有调降空间，且中长期贷款需求更需提振♦，压降长端LPR利率将有效降低居民和企业的👽融资成本，提升其加杠杆的意愿。

　　从1年期LPR报价看，在促需求ૢ和防套利的综合考量下，此次小幅调降5bp。此前3.7%的水平已偏低，若再考虑信贷供需矛盾加大、银行“应投尽投”下对优质企业的贷款利率点差压降，流动资金贷款利率水平或更低，甚至与部分定期存款定价形成倒挂。在此情况下，若继续引导1年期LPR大幅下调，容易加剧企业的&#263e;套利行为，偏离政策初衷。且从历史数据看，自2019年8月LPR改革以来，1年î期LPR累计下调幅度超过5年期LPR，此次调降之后，1年期LPR累计下调60bp，5年期以上LPR累计下调55bp。

　　从5年期LPR报价看，在稳地产、宽信用和缩利差等因素影响下，此次大幅下调15bp。5♣月15bp的调降幅度超出市场预期，带动地产销售有所好转；但在当前地产销售再度转弱、居民加杠杆意愿持续低迷和稳增长压力依然较大的情况下，ࣻ5年期以上LPR报价再度大幅下调15bp，有助于缩窄与往年房贷执行利率的差距，提振宽信用进程。考虑到政治局会议要求“稳定房地产市场”和8月18日国常会提出“完善市场化利率形成和传导机制，发挥贷款市场报价利率指导作用，支持信贷有效需求回升，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本”，房贷利率需要进一步降低向历史低点靠拢。ã参照历史最低水平，2008年底首套房贷款利率达到4.158%（5.94%*0.7），个人住房贷款加权平均利率4.34%，当前两项指标分别为4.25%、4.62%，因此仍有10bp、28bp的调降空间。

　　二、多ખ因æ素叠加影响下，8月LPR下调如期落地ૡ

　　（一）8月MLF利率下调，ਮLPφR报价基础发શ生变化

　　因为LPR报价与MLF利率挂钩，Ì在8月15日MLF利率下调10bp的情况下，8月LPR的定价基础છ发生了向下变化，并最终带动贷款利ⓐ率的下调。

　　梳理历次报价，LPR改革落地以来（2019年8月-2022年8月），LPR变动共发生8次。其中，3次在MLF利੢率未变的情况下，借助降准、存款利率定价改革等方式降低了银行综合融资成本，进而实现LPR不同程度的下调；有5次实现了MLF利率与LPR报价的联动下调，1<Y-LPR与≤MLF利率基本同幅度变动，5Y-LPR在稳定房地产利率稳定的情况下降幅基本减半，但在刺激房地产融资需求的情况下则下调幅度加大。

　　表明央行政策利率变动对LPR变动将产生更直接有效的影Á响；同时，在MLF等政策利率之外，还要看银行成本端和贷款需求端对加点幅度的影³响。不同的经济、货币政策、监管政策和市场流动ࢵ性环境下，银行的资金成本、风险成本、资金供需情况有所差异，会对LPR加点产生重要影响，进而与政策利率综合作用于LPR，形成不同时期更加市场化、精细化的贷款报价利率。

š　　表：LPR改革以来↵利率变化情况（%）&#25b3;

日期∨

੣MLF利率•ਫ

1Y-હLPR

5Y-LPR

变ˆ动分析

201ⓛ9.8

3.30

4.25

ⓣ

4.85î

LPR改&#25b3;♥革后首次报价。

201ਜ9.9

ü

3.30

ੋ

4.2Υ0

4Ë.85

在MLF利率未变的情况下，当月1Y-LPRγ报价下调5bp。主要与前期0.5个百分点的降准有关，释放800亿元长期资金为银行降成本。而在保持个人住房贷款利率基本稳υ定下，5Y-LPR维持不变。

2019.11ä

3.25Ÿ

4.15

4.80

MLF利率下调5bp，当月1年和5年期LΙPR报价实现同步下调‎5bpÚ。在当时，经济下行压力加大，同时通胀出现隐忧，但最终MLF进行下调，说明“稳增长”权重超过“控通胀”，同时企业债券频繁取消发行下，降市场利率可以稳定债券市场。

2020.2

3੭.15ਪ

ઙ4.β05

4.75

MLF利率下调10bp，当月1Y-LPR报价同步下调10bp，而5Y-LPR报价下调5bp。⊇疫ñ情影响下，量价齐松，稳增长成为重心。

20ô20.4å

2.95ς

3.85

Î4.65

MLF利率大幅下调20bp，当月1Y-LÁPR报价同步下调2ટ0bp，5Y-LPR报价下调10bp。央行降准正式实施，释放2000亿元长期资金，且一季度经济数据较差，国内外疫情影响下，稳增长力度加大。

ੌ2021.12

2.Šχਫ਼95

3.80

í4∫.65

在MLF利率未变的情况下，当月1Y-LPR报价下调5bpÝ。主要源于7月′和12月两次降准以Ñ及存款利率定价改革节约了银行成本。

2022.1

2.8’5

3.70•

4.60

M્LF利率下调10bp，当月1Y-LPR报价同步下调10bp，而5Y-LPR报价下¡调5bp。年初公布的2021年12月金融数据偏弱，信贷投放依旧疲软，中长期信贷需求明显不足，个人按揭贷款再度转弱，加剧了市场对"经济增速下行的担忧。

2022.5

2.85∀

3.70

4.45υ

在MLF利率&#25d3;未变的情况下，当月5Y-LPR报价超预期大幅下调15bp。美联储加息等外部掣肘加大，MLF利率保持不变。局ી部疫情冲击、房地产市场持续低迷下，企业和居民加杠杆意愿低迷，5Y-LPR大幅下调以刺激居民融资需求。

2022.Ü8

2.75

3.65∩૊

4.30⌋

▣MLF利率下调10bp，当દ月1Y-▤LPR报价小幅下调5bp，5Y-LPR报价则下调15bp。

疫情反复、地产“&#263b;停供短贷”风险下છ，经济修复进程缓慢，降低成本以刺激融资需求>，呵护稳定经济增长。

　　资ਜ料来源：winࢵd，央行

　　ô（二）银行ધ负债端成本压力੒减轻，为LPR下调创造条件

◊　　今年以来，银行负债端压力减轻，成本仍有∂压降空👽间。主要源自以下几个方面：

　　一是同业存单等市场化主动负债成本持੪续走低。今年4月以来，在货币政策Í与财政政策的协同发力下，市场流动性始终处于充裕的状态，驱动资金利率及同业存单收益率等持续走低。8月初，1年期同业存单到期收益率（AAA）跌破2%，8月18日仍维持在1.91%的较低水平，较年初2.6%的高点大幅走低70bp，较大程度上减轻了γ银行负债端压力。

　　二是结构性存款规模及收益率均在走低。央行数据显示，截至2022年6月末，中资全੪国性银行结构性存款余额为5.56万亿元，环比下降4.85%，同比下降7.99%，创今年最低水平。其中，大型银行个人结ς构性存款、单位结构性存款规模分别环比下降10.16%、6‡.84%，降幅大于中小型银行。同时，高成本的结构性存款收益率也在持续走低，7月的平均预期最高收益率为3.49%，环比下降9bp，较最高点下降148bp。

　　三是结构性工具加码、降低拨备覆盖率，均起到一定降成本效果。今年以来低成本的结构性政策工具积极“做加法”，碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、科技创新专项再贷款、普惠养老专项再贷款、交通物流专项再贷款额度分别达到8000、3000、2000、400和1000亿元，利率均为1.75%，规模更大的支农支小再贷款利率为2%，央行按贷款本金的60%或1∏00%予以低成本资金支持，在让利实体的同时也有助于降低银行负债成本。此外，4°月13日国常会鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备覆盖率，其中若少计或回拨贷款减值准备，则可在保持净利润不变的情况下，通▧过降低利息和非息收入向实体进一步让利。

　　（三）实体融õ资需求不足，👽信贷供需矛盾加大带动LP੉R下调

　　当前部分城市疫情有所反复，企业生产经营受到一定影响，同时房地产市场风波再起，企业和居民加杠杆意愿持â续低੎迷，੘信贷结构延续今年以来的欠佳态势，住户端缩表压力大、企业短贷和票据冲量明显、信贷投放“前低后高”、月度间稳定性不强。信贷领域供需矛盾进一步加大，促使新发放贷款利率继续走低。

　　一是从经济基本Ý面看，7月制造业PMI再度回落1.2个百分点至49%，降至50ો%的荣枯线以下，景气较高的领域主要集中在政策刺激的基建和汽车、必需消费品方向上。7月宏观数据显示，工业生产、消费和‾投资增速较上月全面走低，显示我国经济恢复的基础尚需稳固。

　　二是从金融数据看，7月信贷和社融“二次塌方”，当月人民币贷款增加6790亿元，同比大幅少增4042亿元；当月社融新增7561亿元，同比大幅减少3191亿元。7月金融数据总量和结构均欠佳，总体弱于季节性，表明实体部门融资意愿依然偏弱。8月以来信贷需求延续疲软态势，票据利率低位运行，反映出经济内生动能不足和疫情冲击过♬后的ચ有效需求👽仍未完全修复。

　　三是从房地产融资链条看，作为宽信用的关键环节，二季度房地产开发贷和按揭贷款均表现不佳，整体下行压力不断加大，7月个别楼盘“停供断贷”风波又使得房地产销售再度转弱，居民加杠杆意愿持续低迷。在此背景下，6月新发放企业贷款加权平均利率降至4.16%，较年初下降42bp，创有统计以来新低；6月个人住房贷款加权平均利率为4.62%，较年初大幅下降10∏1bp。尽管新发放房贷√利◯率降幅较大，但相较企业贷款利率，仍高出46bp，通过降低贷款利率来刺激居民购房需求仍有操作空间。且相比于新发放贷款，存量房贷利率仍处于高位，进而提升按揭早偿率。按揭增量不足、存量减少和更低利率的经营贷替换下，房地产链条融资稳定性减弱，直接影响宽信用的根基。

▤

θ　　三、8月&#25b3;LPR下调有助于降成本、促需求，提振信心稳经济

　　新一ö期LPR报价利率的下调，将对降低实体经济融资成本、提振市场ó主体信心、促♧进信贷有效需求回升发挥积极作用。

　　（一）1年期LPR下调有助于降૜低实体经济融资成本，刺激信૝贷需求，激活微观主体活力，支持′实体经济

η

　　金融数据显示，7月对公短期贷款减少3546亿元，同比多减969亿元；企业中长期贷款同比少增1478亿元；企业债券融Ã资新增734亿元，同比大幅减少2357亿元，仍â明显缩量。

　　1年期LP&#256d;R下调，也将带动其他期限的贷款利率ક下行，一方面有助于进一步降低企业融资成本，提振预期信心，Ø帮助企业加快恢复和稳健运行，带动投资修复性增长；另一方面，也将继续降低社会融资成本，减轻企业发债融资成本和偿债压力，保持各融资渠道稳定。

▣

　　（二）5年期Ç以上LPR下降幅度较大，有助于扭转市场预期、ਮ促进楼市回暖，并有利于消费回升

　　一方面，LPR调降有助于降低购房成本，增强购房意愿，提振房地产销售。在内需构成中，规模庞大、上下游链条众多且与居民资产负债表密切相关的房地Š产行业对稳经济依然重要，关ε系到宽信用落地的效果和进程。在当前房λ地产市场仍然低迷的环境下，通过LPR下调来带动房贷利率调降，成为扭转市场预期、促进楼市回暖的重要一环。

　　另一方面，LPR调降也有助于降低存量房贷利率，延缓居民降杠杆节奏，并在房贷利息节约下提升消费预期，助力消费回升。在存量房贷利率较高、房贷和商业贷利率倒挂、资产收益⊂率和负债成本率缺口不断扩大等因素影响下，今年以来居民提前†偿还房贷的意愿较强，LPR下行可以延缓居民降杠杆的节奏；且从明年1月1日ચ开始，今年LPR累计下调的效应将体现在居民的月供当中，利息节约、可支配收入增加下，有望提振居民的消费预期，从而为扩大内需、提振经济带来一系列“正反馈”。

ⓘ　　ઞ(本文作者介绍：民生银行首席经济学家) Μ

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