是？又不是？被“第三代半导પ体∴碳化硅”蹭出4涨停的宇环¤数控：盈亏同源苹果产业链，喜忧参半
来源：市ੑ值风云™&nbćf;sp;
与其说是工ધ业母机·，不如说它是苹果Φ手机的母机。
â 机床，又被称为Ý工业母机ਭ，是中国高端制造突破的重点领域。
202તⓝ1年€，我国机床行业已步入十年更新周期。
与此同时，消费电子、新能源汽车、风电、૮航空航天、粉末冶金等新兴制造领域的发展对高端数控机床的需求不断增长≥，在机床更新和新兴赛道成长的驱动下，我国数控机床产业景气度👽有所提升。
2020年以来金属切ï削机床产Ο量大幅提升，今年七月以来，机床工具板块走势明显强于沪深300指数。更多内容详见市值风云APP。
▒ ¿（来源：据说很腻害的市值风云APP）
χ最近市场中有一家数控机床企‡业引起了风云君⌊的关注。
♫（Â来源：网∩络）
由于涉嫌迎合热点炒作配合减持，2022年8月15日深∑交所对宇环数控ä（00⊆2903.SZ）（下称公司）下发了关注函。
此前在第三代半导体碳化硅等概念加持下，公司股价连拉四个涨停，被问询后，连续两天大幅回调，2022年8月17日以跌停价收盘，不过随后又连拉两个涨Ï停，走势可谓跌宕起伏ⓕ↵，欲火焚身。
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（来源ⓚ：市值风云APPï，截至2022年8月22日）
公司目前在市值风云实时吾股排名第2314હ名（2022年8月22日），那么质地究竟如何呢？
（来ª源：有点东西的࠹市值风云APP¡）
近两年增长明显，但盈ù利能力极不稳定ˆ，营收规模仍较小&nbs૦p;
公司产品主要包括Υ数控磨床、Τ数控研磨抛光机和智能装备系列，产品广泛应用ਗ਼于消费电子、汽车工业、新材料、仪器仪表、粉末冶金等行业领域。
数控磨床主要分为：数ⓨ控࠷双端面磨床、数控凸轮轴磨床、数控气≤门磨床及其他磨床等。
数控双端面磨床主要应用在消费电子Ζ和汽车工业领域ξ，数控凸轮轴磨床、数控气门磨床主要应用在汽车工业领域。
（来源：官▤网👽）
数控研磨抛光机主要分为：3D磁流抛光机、数控双面研磨抛光机、'数控单面研磨抛光机、数控多工位抛光机等，憨主要应用在消费电子″、汽车、机器人等各工业领域。
（来˜源ਫ਼：官½网）
整体上，汽车零部件领域，数控磨床应用较多，单价大概☞在60-40Φ0万元不等；消费电子领域，研磨抛光机应用较多，单价大概在20-ä80万不等。
ੑ 数控磨床、数控研磨抛光©机贡献公司大部→分营收。
近两年公ੜ司营收主要来自消费电੭子制Ņ造业，占比均在80%以上；其次是汽车零配件制造业，2021年营收占比为6.36%。
ćc; （来源：202੩1年ਯ报）
2019年是公司业♨绩的拐点，此后两年业绩Ô增长明显，另外2021年出口创收0.⌋93亿元，同比增长536.73%，境外营收占比为21.25%。
从业绩增速‰来看，近两年均实现较快增长，2020年增速较为明显，2022年上半年营收基本与同期લ持平，归母ࢵ净利润同比增长11.3%。
近两Ψ年业⊃绩增⋅长的原因主要包括：
î（1）2020年成功获得客户捷普科技（成都）有限公司大单，数控多↔工位抛光机、高精度数控立式双端面磨床订单合同金额超3.68亿，全年产销量实现较大增长；
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（2）该型号数控多工位磨削抛光机毛利બ率ੜ相对较高↑，进而提高利润水平；
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（3）2021年τ在数控磨削设备应用领域新增来自能源电ξ力行业、刀具行业等新ćd;行业的客户订单，海外出口大增，获得印度 TATA 千万订单，另外数控磨床业务同比增长182.1%，主要来自汽车零部件市场；
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（4）精密高效智能化磨削设备及生产线升级⇒扩能建设项目全面â建成投产，产能得到提Υ升。
近两年资产负债率较2019年有所提升，负债主要为应付票据及应付账款▤，"无有息负债，财务方面较为Ë谨慎。
20ⓨ16年至2019年，毛利率和净利率整体处于下行调整阶段，2¹019年触底ⓓ反弹，近两年盈利能力提升明显，但整体上不够稳定。
结合核心产品毛利率来看，数控磨床单છ价较高，毛利率也相对更高；数控研磨抛光机毛利率波动较大，近几年最高毛利率达到65.2%，最低毛利率仅2&#ffe1;7▧.1%。
毛利Ο率不稳定主要是由于产品结Κ构不稳定：
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（1）数控磨床的平均售价波动ñ相对ષ较小，但是销量不高；
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（2）研磨Ņ抛光机—的平均售价波动较大，销量波动也较大。
（来源Γ：招股说明¾੍书）
另外同类型但不同Α型号的产品销售"价格差异较大、销量变化也较大，历史上数控ਯ研磨抛光机的销售结构如下所示。
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Ąf; （ⓤ来源：招股说明书）
总体上看，单一型号产品的价格及销量情况对公司业绩影响®较为明显，这也是造成其盈利能力不稳定的主要ધ因素。
（1）2016年，3D 磁流抛光机被捷普集团大量采购，♩当年营收增长1ਫ਼35.×7%；
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（2）2020年，新推向♫市场的数控多工位抛光&#ffe0 ;机订单金额达到3.39亿元，当年à营收增长327.2%。
虽然盈利能力不稳定，ઙ但是对比上市同行，公司毛利率基દ本处在中▧上水平。
੬ 近几年研发费用率较高，મ但研发投入绝对◈值仍较低。
前五શ大客户变化背后α：产能瓶颈
公司近几年ø前五大客户及供应商均在年报中公开披露，这一点Γ值得肯定。
除2•019年外，其余年份前五大客户主要为—苹果公司（AAPL.NASDAQ，以下简称苹果）‹及其产业链企业，客户集中度较高，主要集中在消费电子行业。
（备注：ⓐ此处苹果产业链包括代工厂，标识¡可能不全）
其中，捷普集团和富士康均为苹果代工企业，惠州比亚迪ક电子有限公司、安徽绿创精密电子科技有限公司、福👽建省石狮市通达电器有限公司、东莞劲胜精密组件股份有限公司等企业为三星、华为、OPPO、VIVO、小米等知名消费电子d0;品牌的供应商。
苹果及其产业链公∴司营收占比较♡Ì高的背后，产能受限是重要原因之一。
2016年数控研磨抛À光机销售额大幅度上升，而数控磨床等产品销售额均呈下降趋势，主要原因系公司♬与绿点科技（无锡）有限公司（捷普集团子公司ੇ）签订315台 YH2M8169 3D 磁流抛光机销售合同，无过多剩余产能进行其他类别产品的生产。
（来源：招˜股说明书Ñî）
2016年为满足无锡绿点的大额订单bc;，数控研磨抛光机的产能利用率已达到254%，在产能受限的情况下，公司优先选择苹果产业链企业为其ડ主要客户。
募投项目Σ完工前，公司具એ备年产60台数控磨床、200台数控研磨抛光机的产能，特殊情况下，ࣻ数控研磨抛光机的产能可以提高到500多台。
一旦订单大幅Π增长，产能就会明显不足，由于产能不足，就需要≤在行业之间切换，而公司选择优先供应苹果产业链企业，就会进一步加剧下游行业集中度以及客户集中度较高的局面。
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࠽ （来源：招股说ૠ明书）
2021年，首次公开发行募♥投ੜ项目—精密高效智能化磨削设备及生产线升级õ扩能建设项目全面完成建设并投产，实现营业收入3亿元，贡献净利润0.52亿元。
根据募投方ੈ案，该项目实施后年新增智能化数控磨床↔系列产能90台、数控研磨抛光机系列产能530હ台，产能不足的问题有所缓解。
（来源Œ：20—21年报）
结合财务指标，近几年在建工程Ÿ陆续转固，固定੦资‰产持续增加。
值得关注的是，2021年前五大客户新增能源电力行业企业特变电工以及印ਊ度TATA，应વ用行业有所突破。É
另外，公司营收主要来自消费电子和汽车零部件行业，近两年新能源汽车行业较ણ为景气，但2021年汽车零配件营收占比仅6.3%，2022年上半年，汽车零配件营收占比为8∞.44%，较去年同期增长298.02%，但ο总体营收占比仍然较低。
上游方面，2021年前五名供应商合计采购金额占年度采购总额比例为30.6∩3%，直接材料占营业成本比重为86.37%，但是不同产品区别较大，数控磨≤床占比为13.12%，数控研磨抛光机占比˜为66.02%。
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（来源：∠20☞21年报）
近两年华中数控（3◯00161.SZ）成为公司第一大供ા应商，主要是由于数控系统国产化替代੬加速。
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机床产品零ⓚ部件的国τ产化情况如下：
（1）机械–部件（铸件、钣金件）：基本实现本地配套；
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（2）传υઝ动部件：电机减速机等全面ⓟ采用国产件；
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（3）轴承方面：高端产品，一般采用进∑口轴承，中低η端产品ૠ采用国产轴承；
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（4）控▣制部件：近两年来除了客户指定采用进口控制Ι系统的情况外，基本都是采取>国产控制系统。
⊥ 深度‹绑定苹果产业链，盈亏同源઼，喜忧参半
自2⋅010年开始为富士康提供精密磨削设备以≅来，公司与苹果∧及其产业链企业建立了长期的合作关系，几乎苹果的每一次迭代更新都会与其进行前期技术沟通。
2016年，iPhone 7 上市，捷普集团（含下属公司无ਯ锡绿点）因生产 iPhone 7 采购了公司 YH2M8169 3D 磁流抛光机及配件，成为2016年第Āf;一大客户。
2020年，iPho…ne 12上市，公司新研发的 YH2M8590 系列数控多工位抛光机，成功应用于iPhone 12 手机中框表面外观件Ǝ的加工，被捷普科技（成都）有限公司大ï批量采购。
对应的，c8;2016年和2020年公司实现大幅增长，„也就是说，公司的业પ绩与苹果新品上市关系密切。
对比公司历年ࣻ经营业绩和苹果Ë手机出货量，两者基本保”持一致。
（来源：同花d0;顺iF⊆inઞD）
一般机床的使用γ寿命大概在10年左右，但由于消费电子产品技术更新较快，⊗导致消费周期缩短，公司产品在 3C 消费电子领域的使用周期一般是3-5 年，这也是公司有别于一般机床企业的特点。
ϖ 苹果在新品定型后、发布前这段较短的时▤间内，一般Χ会大量生产备货，以满足新品上市后用户的购买需求。
而苹果代工厂为争取苹果订单，Ąf;就需要以最快的速度采购到满♪足新要求的加工设备，而升级改造原有设备的时间较长，因此只有专业设备厂商才能迅速满੫足苹果新产品对新加工设备的需求。
同时，苹果产品的利润空间比一般消费电子类产品要大，因此公司主要客户对于设备采购成本相对没有那么敏感，相比较于价格而言，技ð术Ċa;先进ì性、稳定性、加工精度和效率等更受重视。
所以，公司背靠苹果及其产业链这棵大树，在苹果手机持续迭代的过程中，能够享受到苹果体系下相对较高的毛利率，以η及爆款产品带来的设备爆发式增长。
ǹ 但是，深度绑定苹果及其产业链的弊é端也很明显：
（1）始终将苹果产业ઙ链供应放在最优先级，会严重⊥影响其他下游行业发Å展；
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（2）汽车零部件作为公司另外一个主要应用行业，在近两年行业景气度较Õ高阶段未能把握住机遇享受到行业红利，某种程‘度上就是过分依赖苹果产业链的体现；
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（3）业绩与消费电子行业关联度ϒ较高，一旦该行业景气度降低，将会直接影响到公司的ú业绩表∩现。
最后，关于近期市场炒作的Ü第三代半导体碳化硅加工设α备，公司目前尚未੧形成批量订单，且在最新半年报中未有收入体现。
（来源☼：2022年7月28ö日投关活动ε记录）
但该∅业务并非空穴来风，2021ⓨ年公司ો年报中已经披露对相关业务的布局。
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（来源：20ફ21હ年报）
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另外▣值得关注的是，公司控股股东许世雄以及一致行动人许燕鸣近ⓞ两年减持频率较高，且目前仍有减持计划正在进行中。
公司2ρ017年上市，累计募资3.19亿元，已分红Η4次，累计分红0.Ζ9亿元，上市以来未出现过违规行为。
总ß体上看，公司业绩与苹果新品发布关系密切，2016年和2020年ર分别为iPhone 7 和iPhone 12的上市年份，同期业绩表现较好，主要‾是由于新品带动单一型号设备销量大增，不过并不是所有的新品上市年份都会对应业绩大幅增长。
2021年营收增长44.પࢵ1%，归母净利润♬增长69.6%，主要原因包括：
（1）消费电૯子行业营收维持ਫ਼增长，营收增速‹29.2%；
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（2）新增来自能源电力行业、ઝ刀具行业等新行业的客户◈订τ单；
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（3）数控磨床业务同比增长182.1%√，主要÷来自汽车零部件市场；ćd;
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（4）海外业ë务毛利率较高，2021年实ⓔ现突破，出口创收0.93亿元，同比增长536.‡73%；
对比上市同行，公司毛利率基本处β在中上水平，但由于不同型号产品∗的价格差异较大、销量变化较大，产ó品结构的不稳定造成了毛利率不稳定：
（ρå1）数控磨床的ćc;平均售价波动相对较小，但是销量不高；
&nÜbsp੬Σ;
（2）研磨抛光机的平均售价波动较大，销量波动也ੋ较છ大。
目前宇环数控营收主要来源于苹果体系，2021年苹果体系营收占比接近80%η，作为苹果及其产业链上游的设备í企业，宇环数控在享受到苹果体系高毛利的同时必然也会受其束缚。
Š 下游应用上，除消费电子行业以外，公司还有部分营收来自汽车零配件行业，2021年汽车零配件营收占比为6.3%，2022年上半年，汽车零配∨件营收占比为8.44%，较去年同期增长298†.02%，但总体营收占比仍然较低。
公司多年来营收均高度集中°在苹果体系，一方面是由于长期背靠苹果这棵大树形成的产业依赖，另外一方面在于产能受限，产能不足的情况下优先供应苹果产业链企业，会进一步加剧下游行业集中度以◈及客户″集中度较高的局面。
不过，20¿21年募投项目全面投产，产能不足的问题有所缓解，2021年前五大客Ċb;户新增能源电力行业ⓟ企业特变电工以及印度TATA，也是一个好的迹象。
另外关于第三ઞ≡代半导体碳化硅加工设备，公司ð虽有布局，但距离批量生产还为时尚早。
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