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来源：六里投વ资报
在ö国泰−君安818理财节上，国君研究ਫ所所长黄燕铭携国君多位投顾，深入浅出地分享了对A股市场的最新研判。
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黄燕铭用宏&#ffe0 ;观4句话，策略3句话，对A股市场接下来的走势观点进行મ了概括。
宏观ਮ♤——
新旧经♪济分化加大ઞ；科技制造ⓝ处处开花；
美欧经济加速向下੩；中国优势静待出发ફ。Ņ
💼 é策略—τ—
Ù
高度不高，时间很长κ；બ
◈成长股涨é，价值股跌；
ća;成û长选择，科技制造。
黄燕铭认为，这轮行情出现了明显Ζ的“两端走”，即成长股越走越高，价值股Δ越走越低。
这种“两端走”行☼情主要受ⓑ两方面因素的作用ૠ。
一是中国经济੫处于转型的时ઙ代背景下，新旧经济加速分化，人们对新旧经济的预期Ö差异随之拉大；
അ二是投资者之间风险偏好差异巨大，Ņ风险事件发生时，人心会出现两端走；á
低风险偏好的投资者会把低风险特∝征的્价值股卖掉，趴在地板上，而高风险偏好的投资者会把高风险特征的股票往上推ąc;。
从整体指数ટ走势来看，黄燕铭认Σ੪为，未来A股市场的大盘指数，高度不高，但是时间会比较长。
☼而且延续的时间，可能会比大家想的时间还要长。“两端走”的行情，还会£继续保持。
ો 先来看投资▦报整理શ提炼的交流要点：
1．我们ੑ对未来的ð行情的મ判断的话，用两句话来讲。
我们认为未来A股市场的大盘ⓓ指数，高⇓度不高，但☞是时间会比较长。
什³么叫高υ度不高？ζ
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我们现ι在也看到了，大盘指数基本上是在3100到3400左右横盘，这个状况在未来的⊃时间，基本上是会延续的。
á而且延续的时间，会比大家想ઠ的时间还要长……
这轮行情往上શ走的主要动力来自于三个方向……但是走到今天થ为止，大家把经济预期上修的动力ζ已经用完了。
新的上修，暂时Ωⓥ也不会a0;出现。
ζ所以说，经ćf;济在往上走，ઞ但人心已经走到了一个高度。
2．未来–一个季度到两í个季度，只有Β成长股的行情，没有价值股的行情。
这种两端走的行情，我દ们认为，还会☻继续♣保持。
π ε为什么会出现这样അ一个特点？
我们认为主થ要是，不同的投ς资者对经济预期的差异变大þ……
થ 不仅大家对经济的认ਬ知的差异会保持，而且人们内心的风险偏←好的差异也会保持。
在未来，整体上来讲્还是以成长ⓛ为主。
ï 成Š长的话主要是在科技制造。੍
重点ξ还是我们前面讲到过的三个方向，μ
数ઐ字化经济，θ新能源转型以及产„业升级。
3．两端走的行情在中国A股历史ç上并不Ν是第一次，第一次发生·在2013年……
❄ 其实♪我也跟很Ú多投资者讲过，
这轮行情ι的本质其实不是成长á股和价值股′之争，
它本质是做高风险特θ征的股票和低风险特征的股票之争，⌈本质上是新经济和旧经济之间的争夺。࠹
4．科技制造怎么选એÖ？
我们沿着જ物⇐理学和化学Ø去找一下。
第一个，新能‾源里面σ有物理。
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新能源里面的物理是什么？新能源设备。Π
Κ 所以从新能源的设备，然后去找机械设备，然后是国防装Β备，然后是电子通信，
特别是í应用于国防装备，以及应用于新能源自动驾驶这ૢ些方向的电子和通信类的产品。
Ê 在化学的角度，主要是去¼看材料端∑。
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ਲ਼第一个是石油化工里的新材料，
第二个是基础化工Ò里的新材料，钢铁里Σ的新材料和有色里的新材料。
ο我们ò特别c8;强料是新材料，不是材料里的大宗商品。
新能源的未来发☎☻展除了锂电，钠电，还有钒电、氢电各种各样能源形式，
不同的能源形式，就会⋅带动不同材γ料类的板块出现供给和需求的变化……ੌ
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5．为了完成“十੩四五”的能耗降耗Å的目标，
煤炭、μ钢铁、水泥这些传Āf;统产业也需要节π能。
在降能耗方面，每年国家大Āe;概会有1000亿左右…的资金投入。
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▤ 所¯以新能源这一块的话，
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一个是▥新能源的应用Œ，
还有传统产业的节能问题，都是我们未来d0;发展的重点。'
Α☞ 新旧分í化格局在下半年会继续
这是中国经济转型必ਗ਼然ï结果
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◑ 黄燕铭：ϑ我们今天的观点，宏观四句话，策略三句话。
一共七句话，ઐ就ⓕ把我们今天的观点给完全概括了。
第一句ù话，‚新旧经济分化加大↑。
¨ 第二句话，科技制造处≈处↑开花。
第三句º话，美欧⁄经济加速向下。
第四句ૄ话，中国优势静⊕待ς出发。
所以说整ਰ个下个阶阶段，对整个中ੈ国经济，我们还是非常看好的。Ņ
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策略੧观点，也是三句话。
Š 高Ξ度不高，时间很长；
成长股涨，价值股⊗跌ⓡ；
ù 成长选ƒ择，科技制ⓗ造。
所以无论是宏观观点还是策略观点，我们在下个阶段Ã重点选择的方向都是科技制造。
科技¤制造专注三大方向：♠
数‡字化、能—源转型、产જ业升级
问：⌋科技制造行业它的种类非常的多，这么复杂的一个领♦域，您认为应该把目光聚焦在哪里？
࠹ 黄燕铭：新经济的话，我们认为主要是在«三个Š方向。
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‰ Ù 哪三个方向？
第一个我们>要去¤看的是，整个经济转型ࢵ过程当中的数字化经济，数字化转型。
第二个的话，我们重点去ૉ看的是ι能源转b2;型。
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那第三个，是产业Ó升级。ⓖ
我们把三个部分，给大Þe;家稍微展Γ开来″分析一下。
ਫ਼ 我们来先ો说数字经济，
“十四ધ五♦”规划里面，已经提到了数字ćf;化的战略。
bd;重要的是，数字化在θ整个经济过程当中占比从7%要提高到1Υ0%左右。
整个数字化未来Ω的发展，可能每年带来5000亿左右'的⇑投入，所以未来的空间是非常巨大的。
× ਯ第δ二个方面，能源转型，
这个问题大家在这两年特别ôbd;关注，特别是新能源发æ展以后。
应该说ⓠ这些趋²势我们认为在未来…还是会延续下去，
为了完成“十四五”的能ü耗降耗的目标，煤炭、钢铁、水泥这些传统产业ⓒ也需要节æ能。
所以过去几年，这些钢铁、煤炭行业∨主要是在环保。Γ但未来，他们也要去解决节能的ખ问题。
在节能方面的话，我们可能在降Ù能耗方æ面，每ੌ年国家大概会有1000亿左右的资金投入。
κ 这一块的未来发♣展是非常大的。
θÐ 所以新能×源这一块的话，
一个是ਲ਼新β能源的—应用，
还有传统产业的节૨能问题，½都是我们未来发展的Û重点。
œ 第–三个方面，就是产业升级。
产业升级涉κ及到劳动力密集型产业的转型„，知识密集型'产业的发展，
Ñ ∴ 需要整个社会b3;资源的配套，包括物质的资源，人力资源以及一系列的资源全部要配套上去。
包括‾航∼天航空，包括工业机器人，数控机床等众多行业的发展，都是未来的一个ℜ重点。
中国也是全球产业链非常完整◈的一个地方િ。在整个国家的发ð展过程中，工业制造于我们而言在整个战略当中占据非常重要的位置。
整体来看，高端装备行业的企业总收入，2025年左≅右，我们认为大概能够维持Á15%左右的复合½增长率，总收入规模将会达到30万亿左右。
总体而言，数字数字化转型，新能源方向的转型，પ以及产业方面的转型，是我们未来新经济发展的核心的▩重点方向。
指á数高度不⊃高，શ
但ƿ维持时间可能比较久∑ù
问：上证指数从4月2¤7日2863点以来持续反弹，最高反弹到3424点，近期就在横ψ盘震荡，你认为接下来指数▒是涨还是跌？
黄燕„铭：我们对未来的行Ν情ਫ਼的判断的话，用两句话来讲。
我们认为未来A股市场的大盘指数，高૩度不高，Μ但是时间会比Ο较长。
Ąf; વ未来整体以横盘震荡行情为主。
什么€叫高↑度不高⊗？
我们现在也看到了，大盘指数基本上是在3100到3400左右横盘，这个状况在未来的时间，基本ⓘ上是会延续的¹。ક
而且延续"的时间，ⓐφ会比大家想的时间还要长。
我们b3;来回′溯一⌊下，
×大盘指数，特别上证综合指数在这轮行情过程当中，4月27日见到2863最低点以后¦，一路开始往લ上走。
ਭ 这░轮行情往上走的主要动力，来自于ટ三个方向。
第一个💼方向，来自于人们对Ÿ经济预期的上调。
ο
这是我们这轮行情的很重要的一▦个核心动力će;。
⇑但是我们要ⓡ特别强调一下，走到今天为止，大家把经济预期上修的动力已经用c8;完了。
Ö ∩ 新的上修，暂时也👽不会出现。
所以说，经济在往Þe;上走¨，®但人心已经走到了一个高度。
第二个，是我们在疫情期间，大家⊂对未来有很·多担心。∂
但是，走到5月&#ffe1;份开始ࣻ，大家的ο风险评价又急剧下行。
风险评价下行的话，大盘指数会涨÷，Š走到今天这个位置上的话ੋ，风险评价下行也用完了。
å 第三个♠，ਲ਼风险偏好上行。
风§险偏好上行，走到今天，也基本ϒ上暂告一个段落。
所以说我们认为，推动整个A股市场往上的动力，κ走到今天这个位置，暂时Ċc;要休整一下。
â但是我们也强调一下，是不ℜ是ⓛ未来就没有投资机会？
我们刚才说，整个A股市场未来一段时间，ý基本上是以阶段性的¸横盘震荡为主。
¬但在这个横盘ý阶段，我们却可以找到很多的结构性的投资▧机会。
我们认为这轮行情的特点是什ä么？Ú
从2800点往⇐上દ看高度还是可以的，但是今天3200、3300点的位置上，高度不高了，但时间ર会很长。
那♡么这个横盘震荡的ξ时ο间有多长？
我们认为Ρćc;，基本达到三季度末，Ì甚至到四季度。
所以未来的时间，整个A股市场的运行都是一个横ૄ盘震◙荡的过程 。
结合宏观分析，我们强调∗了科技ગ制造，所以ਭ说下个阶段的投资机会主要是在科技制造方向。
“两端走”ષ的行情还⌈会持续
问：我们现在看½到这样一个现象¾，5月以来，成长板块持续往上涨，但是价值板块却在不断走低，您认为这样两端走的极端行情会持续ⓘ多久？
黄燕铭：我们Χ认为这种两端走的行情会持续比♡较长ζ的时间。
这种两端ÿ走的行情，它的特殊性既有整ࢮ个经济的背景，也有股票市场运∗行的特征在里面。
这种情况在未来δ还是会延续。ⓨⓓ
有很多投资者朋友问，ࢵ接下来会不会出现成长股、价值股的相互交替行∴情？
我们在2017ઐ年看到过成长股、价值股ξ相互交替的行情。
⋅ 但在未来一个季度Ç到两个季度，只有成长股的行情，没有价值股的ર行情。
ç⇒ 这种两端走的行情，ਫ਼我们认为，还会继续保持。
为什么会出现这¦☼样一个👽特点？
我们认为主要મ是，不同的投👿资者对经济预期的差异变大。
你∇们现在可以看੧到明ƿ显的一个现象。
ળ如果说你们去跟房地产、银行或者传统经济的研究员聊天，聊得你c8;心里凉凉的，他们都≥很悲观。
⇒
有的૩人甚至Õ觉得，把股票应该全部卖掉，应该走人。
但是如果说你去跟新能源、⁄新经济的研究员聊天，聊得你热血沸腾，他们都很有信心。
到底是凉凉的，还◑是热血沸腾的👿？ਊ
实际上经济里Ρ面既有凉凉的部分，也അ有૧热血沸腾的部分。
在实ˆ体经济当中，新旧经济d3;▤之间的差距被拉大。
所以说，由于ⓛ人们对新旧ⓠ经济的预期的差异拉大以后，⊄成长股涨、价值股跌，这种状况还会延续。
所以我们说，在未δ来，整体上ϖ来讲还是ⓑ以成长为主。
¸成长的话主要是在Š科技制‾造。
♪重点还是我们前面ì讲到过的三个方向，Ċa;
数字化经济″，ઝ新能源转型以及产业升级。
所有੬的东西紧紧围绕b3;着这三个方向我们去寻找。
不同的Π投资者风险偏੦好走两端，刚才我们是从经济的角度来分Ν析，我们接下来从投资者心理来分析。
接下来时间，投资者ઘ的风险偏好，乐观者和悲观者的预期两端走，ડ这种状况在未来还会保持。
不仅大家对Η经济的认知的差异会保持，υ而且人们内心的风险偏好的差异也会保持。ੌ
૧ ²这种⁄风险偏好的差异怎么来理解？
ફ 我给∴大ñ家讲个故事。
故κ事是这样子♫的，有一家人，老人和年轻人坐在一ⓣ起吃饭，门外一声巨响，
ચ老人的第一反应是什么？躲起来，趴到地 板上，甚至把孩子们也拉着放到地板上。
可孩子们不愿Μ意对？孩ੜ子ⓡ们、年轻人的第一反应是什么？年轻人的第一反应是冲出去看一看。
这是人的അ很正常ë的一Κ个心理。
≠ 反映出来bc;的后果是什么？
低风险偏好的投资人，他们会把低风险特征的ⓟ股ⓐ票卖掉Þe;，然后趴在地板上。
而高ઍ风险偏好的年轻人会冲出去看一看，也就是高风险特征的投资Ω人会把⌋高风险特征的股票往上打。
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所以，这个故事告诉大家一ù个最基本的ત道理，
风险事件发生的时候，并⊥不是所有的股Ν⌈票都是跌的；
દ 风险事件发♠生的时候，人心ⓛ会出现两端走。
± 低风险偏◊好的投资者会把低风险特征的价ⓩ值股卖掉，趴在地板上，
而高风险偏好的投资者会把高风险特φ◈征的股票往上推，所以两端走的⁄行情就是这么来的。
两端走的行情在中国A股历史જ上并不是第一次，ત第一次发生在2013∏年。
ψ其实我也跟很多投资者讲过，这轮行情的本质其实不是成长股和ઢ价值股之争૮，
它本质是υ做高风÷险特征的股票和低风险特征的股票之争，本质上是新ૠ经济和旧经济之间的争夺。
b2;∀选择科技制造，
◈
从物理·和化学两条线Î出发
∝ 问：科技制造怎么∉选？☼
Ï 黄ત燕铭：科技制造的话，总体上来讲怎么去选Ċc;择？
我们是什么时候੬开始接触科技的？我们最早在初中的时候开ω始接触科技，物理学，♫化学。
我ë们沿着物理学和化学去找♨一下。¥
Ù第一个，Ο新能源里面有ⓢ物理。
新能源里ⓟ面的Θ物理是什么？新能源设¼备。
κ所以从新能源的设备，ત然后去找机械લ设备，然后是国防装备，然后是电子通信，
特别是应用于bd;国防装¯备，以及应用于新能源自动驾驶这些方向的电子和通信类的产品。¹
Μ 所以说我们⊕<沿着物理学的方向，
我们重点ⓠ看好的是新能源之外的机械装备、国防装备™，还有电子和通信类的这些ણ板块。
੨在化学的角度，主要是去看材ળ料ઽ端。
那ΦΕ材料👽端的话，无非是在几个方向。
第¿一’个，是石油化工里的新材ਮ料，
Ø
第二个，是基础化工里的←新材料，钢铁里的新材料和有色里⊆的新材料。
ˆ我们特别强料d3;是新材料，不是材料里的大宗商品ઍ。
新能源的未来发展除了锂电，钠电，还有钒电ਰ、氢电各种各¬样的材料，各种能源形式都会出现。
从环保的角度，Ċb;节能的角度，以及造À福子孙后代和共同富裕的角度来讲，究竟哪一种能源形式是最好的，我们以后可以去探讨。
不同的能源形式上台的话，就会带动不同材料类♥的板块出现Υ供给æ和需求的变化，由此会给我们带来不同的投资机会。
∈ 未来一段Ω时间ⓢ内，
货币政ψ策和财政政策都Ü会保持૮宽松
问：货币市场的流动性异常的ó宽松，银行间隔夜拆解利率达到•1%的水平，很多人担心，目前过ગ度宽松的流动性会收紧，你认为货币政策会对下半年股票市场产生怎样的影响？
黄Η燕铭：我们要特别强调一下，在未ણ来的时间，货币政策整体上Ò来讲还是偏宽松的。
但是，未来，整࠹个政策对A股的影响会≅偏Ċc;弱，会走弱。
也就是说，未来整个A股市场的运行跟政⋅策之间的相υ关性会减小，会相对来讲更多地是Ε看行业。
未来的时间，我们认为市场短期还♦是会保持合્理的充裕性，我们认为未来一个季度的话，不会ૄ有转向。
主ι要的原因Β在ਭ两个方面。
第一个，我们¹¶现在经济复苏’并不是非常地稳固。
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这种情况下，ö货币政策、财政政策不宜收紧，
&#ffe1; 整体上还是会保持一个比较宽裕的流动性⇐，这是第一个方向。
第二个方向，我们要重η点⇐看一下，未来一段时间，整个经济需要政策来呵护，特别是在地产风险还没有被完全化解„之前。
我们也知道，在未来的时间，今年四季度需要的货币⊃资金量还是比će;较大，特别是地产ੌ风险需要化解。
મ 所以说，未来ρ，整个货币政策也好，财政政策也好，都会保持宽松，不会出现收紧的一个情况。
未来，整个政策环境对A股市场来∼讲还是会比æ较友⊇好的。
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