招银国际：维持安踏体育

招银国际发布研究报告称，维持安踏体育(02020)“买入”评级，目标价上调至122.05港元。૤该行总体对公司下半年表示正面，因ζ：1)高端化趋势，2)1、2线城市拓展顺利，以及上半年新店表现不俗，ત3)安踏/FILA的经营利润率或将进一步改善，4)新品牌的良好势头，销售增长更快和利润率更高。

报告中称，公司22财年上半年业ੑ绩表现胜于预期，销售/净利润分别日上升14%/下跌7%至260亿/36亿元人民币，比招银国际预测高11%/5%，原因包括：1)DTC转型好于预期，2)其他收入好于预期，3)强韧的经营利润率，也包括4)高于预期的财务成本和税率。该行对公司上半Ç财年22.3%的经营利润率ૡ表示非常满意，比招银国际预测高1.3%，也远超去年下半财年的19.2%，尽管疫情形势比当时更严峻。

此外，如果该行剔除库存减值，FILA的经૙营利润率更可达到24%-25%(此前为22%)，对比疫情前19财年的2જ7%相近。安踏/FILA牌在7、8月份的零售流水达高单位数增长/超10%增长，对比2季度中单位数增长/低单位数下滑ⓕ大幅改善。而其他品牌(迪桑特/可隆)在7、8月份的零售流水增长也可以达到30%以上，对比2季度30%以上/35%以上的零售流水增长。

该∇行提到，公司有调整全年指引，公司期望安踏/FILA/其他品牌的零售流水在下半财年将取得10%以上/10%以上/30%以上增长，对比之前的指引略为下调，但是该行认为市场已经消化了，并更多关注公司之后的સ业绩反转。此外，公司也希望安踏品牌全年收入增长能达&#25d3;到20%以上。

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