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8月23日晚†间，新浪财经特邀华创证૦券首席宏观分析师张瑜参加微博连麦节目，分享欧洲通胀不断新高，全球经济增长乏力，加息周期之下全⊗球经济怎么办？美国会放缓加息吗？全球都在加息，我们国家逆周期调节能否走出新天地？等热点问题。
张瑜认为，现在欧洲即便像一个灰犀牛逐渐走来、不排除有危机的可能性，但是也要先看到比如银行业坏账提升，整个外部ⓙ的这些金融机构敞口¸的大幅抛售或者是欧央行自己有什么动作，目前都还没有看到。所以，至સ少2、3个月内立马就看到欧债危机的概率是不高的。
主持人：张老师也讲了如果你是美联储主席的话，会拉着“小兄弟”一起加息。但是美国的经济好，其它国家的经济都很差，比如欧元区。欧元区现在被高能源价格弄得喘不上气，它现在如果被动加息，经济就真的是雪上加霜了。或者说其实长期来看疫情过后只有美国的经济复苏是比较好的，其它主要经济体的复苏Ù都不尽如人意。这样的情况下，会不会美国Ð最后没什么事⌋，其它国家反而衰退了？
张瑜：这个概率还挺高的。因为其实这一波加息中，美国自己算是身子骨最硬朗的、是最健康的，其它的国家反而是在帮美国。不管是通过美国的军事霸权还是货币霸权，跟它分摊成本的过程中可能是兄弟们先倒下，这是历次美国加息常态化的一个表现，它会根据自己的周期来做加息，但是别人的死活它是不管的。欧洲经济走弱、衰退–、疲弱是大概率会出现的¼，但是如果说◙发生一个特别大的欧债危机，我似乎还看不到。
我有两个观察，第一个观察，但凡一个国家出现比较大的危机，往往是内外两个因素的共振。第一，内部得有一个器官或者非常大的功能坏掉、烂掉、出问题，这才是一个风险的原点。同时整个外部投资人给出非常负面的评价，比如抛你的什么东西，不管是抛股票、债券、汇率，造成资产价格的暴跌，这往往是危机的一个条件。从内部来讲，欧洲最大的一个担忧，也是常年冠之以弊病的就是欧洲银行业的风险问题，因为欧洲经济一直不怎么样。但说实话不要小看欧洲，在2016年其实爆发过非常大规模的欧洲银行业危机，它的风险出清过了，现在欧洲的意大利、西班牙、希腊，都是典型的欧洲尾部国家，银行坏账率很低的。2011、2010年欧债危机前夕，整个欧洲这些烂国家，欧洲银行的坏账率百分之十几，2016年欧洲银行股暴跌的时候，意大利当时是17%的坏账率，这是非常可怕的一个概念，但是现在坏账率都在2%—4%之Ô间。类似于健身当中最重要的是核心肌群，核心肌群没毛病，其他的毛病就不会太大。第二，之前的欧债危机肯定是大家不相信欧债，抛欧债的过程带来的，使很多尾部国家债务出现问题。但是欧央行干了一件事，2016年以来欧洲银行一直在QE，希腊、意大利、西班牙的一些尾部国家主权债已经买了存量债的1/3在欧央行手里，也就是说欧洲这些尾部国家是调皮的小孩，这些小孩子的一些把柄现在在自己的亲妈手里，真正纯市场金融机构敞口是掉了10个点的。孩子出事，亲妈能给你往死了抛吗？欧央行砸自己的债？很难。这就变成一个风险保底，纯粹的市场去抛售欧洲债券仓位比重是很有限的，这是ખ我们跟2011年包括2016年欧洲两次比较大的危机，一次是欧债危机，一次是欧洲银行业的危机，都不一样。
现在欧洲即便像一个灰犀牛逐渐走来、不排除有危机的可能性，但是也要先看到比如银¿行业坏账提升，整个外部的这些金融机构敞口的大幅抛售或者是欧央行自己有什么动作，目前都还没有看到。所以，至少2›、3个ö月内立马就看到欧债危机的概率是不高的。
第二，新兴市场国家倒更值得担心一点。做研究经常把所有国家拉出来算一个总数，把新兴市场国家当成一个整体来看，好像外储占的比重跟短债的比例都还可以，但一定要分开看。这次整个新兴市场的分化非常严重，因为有一些国家变得更好了，比如中国、越南、印度、西班牙甚至有一些印尼之类的国家，这些国家都在过去两年疫情中上了全球出口的ⓚ大红利的车，出口额大幅度增长，顺差也赚钱了。印度之前疫情这么惨，也赚过出口这一波红利。除此之外其它国家在⊄内部因为疫情的原因，财政大幅赤字化，只能花钱稳定搞疫情。同时，因为国内疫情没有控制得很好，生产秩序很差，这一波全球海外发达国家缺供能的时候，按道理说新兴市场国家应该是大的出口浪潮，很多国家没吃上这波红利，特别是一些纯资源国家没吃上这波红利。这也造成两个情况，一是顺差国际收支恶化，二是国内赤字恶化。新兴市场国家的恶梦就是双赤字恶化，对外金融账户赤字，对内财政赤字。所以，新兴市场国家整体来看还可以，但是拆开来看分化特别严重，刚才我点的几个国家都还不错，但是像格鲁吉亚，甚至好多名字都不是特别熟的小国家风险变得很严重。
欧债危机并不是短期立马可ⓟ以发生，我们可以跟踪，它是一个灰犀牛，可以慢慢看到它。但是新兴市场一些比较小的像津巴布韦动乱之类的，因为 它的经济体量小，大家不太关注，但是津巴布韦只是大多数这些国家的一个小小的缩影，还有格鲁吉亚等等，所以新兴¼市场国家的分化值得关注。
好在反过来讲，刚刚讲的这几个国家都是大体量国家，这几个比较大的，真正让全球害怕出现问题的，其实都有一定的制造业的功底，都在这两年出口的大浪潮当中都赚到了一点点顺差，都还好。所以，ƒ这些小国家更多的可能都是一些扰动。其实相比于你让我去看欧债危机和新兴市场ਫ਼尾部国家更担心哪个，我可能更担心新兴市场的尾部国家。
主持人：大家也听明白了♡，欧洲因为一直就很烂，风险意识也比较强，之前处ϒ理欧债危机也已经Ω把自己的风险消化得七七八八了，反而是好一些。我自己觉得有一点，因为欧洲毕竟还有欧元，而且它还整体来看是一个贸易盈余的状态，再差似乎也不会特别差，基本上就是这么一个状态。一些小的国家反而是更容易出问题，这也符合大家之前一贯的看法，因为好像以前历次经济危机都是出现在发展中国家。张老师刚才也讲了，对于美国来说是自己的需求削减导致的通胀下来也好，还是其它国家的需求下降导致通胀下来，对它来说都一样，当然还是希望其它国家通胀下来一些比较好。
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