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来源：投资作业本
ઠ÷核心观点：«
1、目前新经济其ñ实是先进制造业，而且是以能源科技¿革命为核心的这种先进制造业，包括但不限于新能源车，而这其中我最看好是新能源车的产业链。
2、对港股而Σ言，它大多数ε的资产在目前都是∉非常便宜。
3、港股投资三个风险ö：第一个风险什么时◙候说都∨不为过，就是选股的风险。第二个，从中期的维度来说，美联储加息周期什么时候结束。第三个从短期的维度来说，就看中国经济的高频数据。
4、3月15号恒指反映的是一种危机模式，是一个小概率事件，我们认为ઘ港股已经到了一个中长期的底部区域了。Ād;
Ù ⊗5、港股在打逆风球，∅虽然最坏的时候过去了，但是好日子还没到来。所以目前从短期的角度来说，港股在底部做俯卧撑。
8月25Κ日，੧兴业证券全球首席策略分પ析师张忆东就港股投资作出以上分析和判断。
以下是投资作业本（微信ID⌊：touzi∏zuoyeben）整理的υ精华内容，分享给大
家：ⓛৄ
南下资金ફ港股成交占比近1/ਰ3
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♪问：南下ਖ਼资金在整体港股市场的交易中，目前已经在什么样的一个地位上了？
张忆东：很Ï明显当前南下资金成为港股交易中间重要的一个支柱力量，在增量资金里面¶是"最核心的力量。
从2014年11月互联互通机制开始之后，内地资金通过港股通在持续地增加，到今年6月份的时ટ候，南下资金通过港股通净买入港股超过了2万亿，目前在港股成交占比里边也差不多将ⓗ近1/3。所以当前我们可以看到内资成为香港市场重要ઢ的一个方向标。
很多投资者非常想要了解内资究竟愿意去投哪一个方向，当前通过港股通投资的港股大概547只，৻而且分布在一些比如国企的地产，还有一些先进制造业，也包括一些消费医药等等，这些Ñ行业里边最优质的公司。
所以整个的北水南下融入港股，成为☎中国多层次资本市场真正的、越来越重要ૉ的一个组成部分。
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ર 机构资金南下的两大⇐原因
问：A股现在 已经有4000多家公司了，为什么机构资金还要南下去港股市场做◈投资呢？
张忆东：经常有人问的，觉得A股都4000多ਠ只Þe;都已经૨看不过来了，为什么还要去看港股？
在我看来，重要 的原因就是多元化。通过港股投资提升资产配置的一个多元化，提升整个投资组合Āe;的收益风险比。
我们其实主要就两类资产，首先是港股独特的巨额优势的资产，也就是说港股有 A股没有，ો比如说前些年的互联网龙头，这些年的造车新势力，还有像消费领域的品牌服饰、食品饮料等等这些的龙头公司，这些就属于港股有的好资产，同时它⌉没有在A股上市。
另外一类的 deeper value就是深度价值，就是在港股它是ćd;一种类债券的深度价值，好资产还是好资产，但是又ી比在A股上市可能要便宜的非常多，这类资产你可能包括比如说央企国企的一些地产龙头、能源龙头，也包括一些金融的龙头，这些就所谓类债券的深度价值资产。
现在新经济中最看好新能૧源车产业链
问：港股中的新经ß济公司主要包含哪些板块，哪些类型的公司？
张忆东：新和旧都是时代的烙印，每一个时代有每个时代的新经济。比如说ϖ在2000年中国加入WTO之后，当时的新经济就是五朵金花：煤炭、钢铁ੌ、水泥、工程机¡械，甚至金融地产就是这一类的。
↓到了2010年，当时的新经济代表´ઘ就是智能手机和移动互联网。
2∧020年之后，随着全球的政治经济格局发生了巨大的变化，目前我们来看新经济其实是ળ先进制造业，而且是以能源科技革命为核心的这种先进制造业，包括但不限于新能源车，而这其中我最看好是新能源车的产Ø业链，因为它既to b又to c它有巨大的消费需求。
新œ能源车目前在全球主要经济体的渗透率差不多在20%左右，跟2012、13年的智能手机的在全球的渗透率比较Α接近。
对于中国而言，我们的新能源车的渗透率又走在前面，现在દ差不多30%，德国紧随其后是25.5%，而欧洲八国只有19%，美国Θ它为什么最近很着急要做新能源车的这些补贴补贴法案？正是因为它现在的新能源车的渗透率还是比较低，只有在7%左右。
¼ 这是一个时代的机遇，往后面看5年8年，无论在A股还是在港股，代表着中国的这种新经济是一个科创驱动，是一种先进制造业，广义的先进õ制造业包括但不限于新能源本身，可能它会渗透到人工智能，甚至像生命科技。
这种·科创新的时代是硬实力硬科技的一种新经济，所以现在港股具有 A股所没有的一些👿先进制造业、优秀的公司。←A股、港股构建一起，就补足了中国的新经济的整体的一个拼图了，所以这个是一个核心。
≤ 港股大多数资૨☎产目前非常便宜
张忆ઍΔ东：港股大家一说就说便宜，但是我也跟大家讲便宜并不是涨的理由，但是便宜是一个是一个必要条件。如果说一些烂资产又不便宜了ρ，烂资产那更不能买。
Ąf; 对港股而言，它大多数的资产在目前都是非常便宜，里边除了我们刚才讲的一些新经济代表中国未来方向的那些公司，还有一些类债券，甚至♬是像可转债一样，它的分红收益率提供了一个债抵，这些分红收益率基本上都是10%或者10%以上的，这样的分红收益率比债券还要舒服。
同时这些公&#ffe0 ;司我特别提到的它是不死鸟，但是બ现在海♦外投资者觉得经济短期下行的压力大，所以他们把一些短期逻辑的长期化，让这些相应的龙头公司一直在一个低位压着。
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所以一些长期投资者，无论是产业资本还是保险，还是◘可能甚至银行理财这样的一些产品，反而可以来配置一些。
港ધ股投资三大风险
问：在当િ下Ξ的一个市场环境里面，港股投资面临着什么样的风险？
张忆东：ⓨ我觉得有三个风险，第一个风险什么时候说都不为过，就是选股的风险。
选错股À票，在港股万劫不复。因为港股非常注重基本面，不像其他的一些市场，可ο以玩题Ö材，玩一些对未来的预期。
Σ 港股市场很明显的，它是见了兔子才撒鹰。比如说表面上很便宜，然后你觉得这好便宜就„头脑•一热买了，买了以后业绩大幅低于预期，你会发现说一下子没有流动性的很危险，而且跌不休。
ੈ你以为跌的够多的ⓒ了，可以反弹了不？它可能一直跌到零都有可能。
所以我一Ω直不是很建议个人投资者去自己来去投港股，因为ਠ港股非常适合专Ζ业的投资者。
第二个，ⓟ从中期的维度来说，还是看美联储加息周期什么时候结束，什么时候能够对于海外Τ的流动性产生一个转变ϑ、转机。
这个会影响到两个维度∪，一影响到风险偏好，ⓜ二会影响到整个的无风险收ઙ益率。
比如说最近美股反弹了，6月份以后反弹，其实我们8月初旗帜鲜明的提出来，逢高可以做∝空美–股，因为我们认为美国这种经济的下行以及美国的无风险收益率，它的变化组合跟过去20年不一样。
美国经济你看过去20年每每最终软着陆í了Ã，但是ૌ这一次不一样，这一次因为美国的通胀比过去的别说20年，比过去40年更加有压力。
当美国经济下行的时候，美联储੧对于加息周期他是欲罢不能。因为现在通胀的问题还是一个核心矛盾，所以最终可能æ到年底甚至明年年初，美国经济会出现比现在更进一步的走弱。
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对于美国股市有影响，而因为全球很多新兴市场的股市以美股马首是瞻，它会对于全球的风险偏ⓗ好以及▣资金面形成冲击，这是从中期的维度来看的。
第三个，从短期的一个维度，一些投资者对于ρ中国经济会不会出现新的进一步的向下ઽ压力，ૉ有一些担忧。
我们的看法就是，ćd;中国经济应该是走出最困难的一个时候了，而且随着年底一些新的变化，我们还是倾向于说中国经济能够在低位企稳，并且结构上面围绕着中国的先进制造业，围绕中国高Ü质量发展的方向，以及我们庞大的内需市场适当稳住了，那么一些相关细分领域能够↵有所改换，不至于像近期大家担心的那么多。
ਲ਼ 简言之，⇓从短期的维度来说，就看中国经济的高Ê频数据。
目前短期看港股在底♧部做®俯卧撑
问：当前我›们港股是处在什么样的一个ઽ时点上—？
张忆ã东：我想讲三点，第一点，3月15号恒生指数达到1万8235点，那个时候说反映的是一种危ੌ机模式，那一天所对应的风险溢价是历史上两倍标准差以上，从国际上的统计来看都是极为罕见的，是一个绝对小概率，这种情况往往只是在一个危机模式才会发生的。ੈ
为什么在3月15号前后看到的是一场危机模式，有几个叠加，一个是俄乌冲突，ƿ另外当时在担忧的中ćf;概股退市，以及后面›疫情的一些影响。
ⓞ危机模式难道一年还出几次？还是说几年再出ⓡ一次？这是一个小概率事件，我们认为港股已经到了一个中长期的底部区域了。î
第二点，从目前的纬度来说，它还是在打þ逆风球，Ąf;虽然最坏的时候过去了，但是好日子还没到来。ੑ
我们刚才提到了，શ无论是对美国乃至于欧洲，他们的加息对于全球的资本市场的一个冲击，现在肯定还没有完全procⓡess。
对于中国内地的⊥经济，也有一些不确定性，依然有下Χ行压力，这一块的化解也需要一些时&#ffe0 ;间。
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所以അ目前从短期的角度来说，港股在底部做俯卧撑，做那种可以说进入到ⓜ从战略退却，进入到一个战略相持，但是还没有到战略反攻的一个时间。
ς 第三点，ⓘ我想讲什么时候会战略反攻，看大反攻还是ਬ小反攻两个维度。
从小反攻的角度来说，就需要中短期的这些利空变∪利多，比如说美联储政策从紧缩走向宽ð松，我们认∩为明年下半年就很有可能，甚至今年年底也许就能看到鸽派的这些迹象。
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从中从长期的角度来说，大反攻还是要看中国经济，还要看一些૧દ新的增长点能不能快速的成为重要的支柱，包括但不限于这种新能源为代表的先进制造业，特别是专精特精小巨人是不是能够长大成巨人。
后续港股是不是它的新兴产业越来越能够如期⇑扩张，像新能源车比较看∈好的这些公司是不ⓐ是成为指数权重股，如果成为指数权重股，它就能够带着指数向长期向好的方向来发展。
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