业绩被妖魔化?!对话正圆投资廖茂林:“金融教科书上的方法不实用

发布日期:2022-08-26 10:04:21

∠  格上理财&nbs੘p;者:周媛

¤来源:证券时&#25a1;报(ID:wwwstcncom)

  今年市场走势跌宕起伏⊥,不少资产管理也经历了较大的波动,作为今年最有话题讨论度的私募,正圆投资廖茂林无疑最受到投资者的关注。今年上半年,∂他旗下管理产品一度回撤近50%,在三个月后却再创净值新高,究竟发生了什么?后市他又看好什么机会,本期时报会客厅对话了正γ圆投资总经理廖茂林,以下为部分对话内容。

  &#263f;6ⓐ年近50倍的收益

  近乎于妖ણ魔º化的业绩是怎么来的Ä?

  证券时报记者:很多人会觉得你们的业绩很神奇∝,比如6年近50倍的收益,比如总是能把握住每个阶段的热门赛道,比Í如今年一度回撤5Ξ0%,三个月后又创下净值新高……你们是怎么做到的?

  廖茂林મ:我们的业绩有时候被妖魔化了,大多数人听到我们6年50倍的收益都觉得不可能,但是我们2016年成立的一只产品真实的业绩就是这样。但这里其实是需要一直红利Ε再投资,算上复利才会有的收ε益,如果把分红拿回去,累计的收益其实只有十几倍。

  看收益率就知道我们的风格偏高波动。高收益的背后,⊕也会出现很大的回撤,20ⓣ18年我们最大的回撤是45%,今年上半年我们经历的最大的回撤是49.5 %。

  总数50倍的收益听上去不৻可思议,但实际上摊到每一年也没有那么难,我们2016年收益只有20%多,2017年挣了一倍多,2018Í年大概亏了13%,2019、2020、2021年各自挣了一倍ટ多,而今年我们大概也就挣了百分之十几到百分之二十,这么看,这个业绩其实也是属于正常可理解的范围。

  在这样的好业绩背后,是一个高仓位的策略。我个人对大盘的指数是不做择时择机的,所以我管理的产品一直会保持比较稳定的仓位,不会对仓位进行择时择机和追涨杀跌的操作,∉有的产品Ÿ一开始我就定义为它是一个激进的产品,加৻上早期的资金都是自己和朋友的,大家都能承受高风险,所以我不但满仓,还会用上两融,增加产品的进攻性。

  但是除了仓位激进外,ω我在其他方面的策略是很怂很保守的。要驾驭一个这么高仓位的产品,如果投资策略上也很激进,仓位激进+策略激进,这样的产品肯定走不远。我之所以敢这么高仓位,是因为我在选择标的的时候非常注重安全边际,很少买高位有泡沫的标的,我是左侧交易,买在无人问津时,买在估值便宜时,或者是买在公司ⓞ充满了争议时,我要看到未来公司ࣻ发展的确定性才会介入;这样的话,就算我看错了一个公司,或者基本面不达我的预期,承受的损失也不大,甚至有时候也还能挣点钱。

  当股票在无人问津时,股价的波动也会比较低,买入后经常要经过长时间的等待,这个੩等待的过程是会把资金的使用效率降低的,但在效率降低的同૪时给我提供了一个比较高的安全边际。所以我虽然是给了一个很激进的仓位,但是整体策略δ还是比较中庸的。

  至于今年的大幅回撤,当时市场大部分的股票都跌了很»多,我的仓位又重,不但满仓,还有部分两融,所以当时确实是经历了大幅回撤,但我感觉还好,因为我不会对仓位进行择时择机,所以跌到4月26号最低点的时候我没有砍仓,只做了一个小决定。因为当时我主要持有的是光伏和消费电子,由Ν于消费电子受到了疫情的扰动,我觉得消费电子短期半年报会有压力,所以就把部分仓位挪到了光伏里,因为光伏在疫情中受到的扰动较小。就做了这么一个很简单的调仓,其੡他啥也没干,它就自己涨回去了。而在外人看来,你一下子跌了49%,一下子又涨回去了,很热闹,但事实上我在里面躺着,并没有什么大的动作。

  η证券时报记Ÿ者:为什么您总是能在相对低点把握住热门赛道,另外过去这些年你的Û收益主要来源于哪些方向?

  廖茂林:旁人总觉得我能抓住热点,坦率说可能是凑巧,又或者说这跟我的策υ略是匹配的。因为我是不愿意买右侧的,只买左侧,也就是说我买的行业基本上是在左侧。只是确实当我买进去后,由于行业自己的努力,兑现了业绩બ,它成为了赛道。这不是我的努力,&#25bc;是行业的努力。

  另外,关于行业轮动的操作这块,其实也跟我的整体策略有关,因为我通常是买在一个左侧价格很低的位置,也就是∀说我要等比较长的时间,它的基本面才能兑现,那么我等的时间和我能获利的空间一定要匹配,所以如果我买一家公司我一定要确定它未来一年大‎概率能有一倍以上的盈利空间我才会下手,我要的是股价的张力。你会发现过去几年我们主要的盈利来源主要是一些周期股或成长股,因为只有这类公司才能给我提供一年内☏基本面的一个极致变化,或者是超强的预期差,由此才能带来股价巨大的上涨弹性。

  正因为我喜欢买这种高弹性的标的,而它们的预期差兑现时,股价上涨空间较大ι,☎之后会吸引到市场的关注,自然慢慢形成一个赛Ð道。

  证券时报记者:听上去很简单,做起来很难。您怎么确定这个无人问津↵的板块未来一年能弹性空间巨大,能不能具体一点,这样的板块通常会有怎样φ的信号?能给普通投资者在把握热门板块时带来一些建议ર?

  廖茂林:买在无·人问津时是我的交易策略,而在寻找机会时,还是通过与其他机构一样的基本面的研究方法,寻找公司在未来一年有没有比较大的质变点。比如公司未来一年是否Σ会出现大的业绩拐点,像周期股就经常会出现这样的机会,比如现在我的行业供过于求,景气低迷,全面亏损,但由于未来可能出现供给收缩,或需求放大,导致产品¹供不应求,产品涨价,盈利能力大幅提升,我们去寻找的就是这样的机会。当发现这样的机会后,我们再折回来,看有没有公司还没有被发掘到、关注到,然后我们再去布局。要做到这一点,还是要有独立研究的能力,一定不是通过公开报告找的机会,要在行业里真正沉下来去研究,才能第一时间获取行业的拐点和变化。 

  金融教科书上的方法੖不实用&#25d3;઼

←  Ν市场的定价并不完全掌握在机构手里

  证券时报记者:其实大家都是在找产业支持的方向,找行业景气度向上的基本面不错的公司,但即便用和您同样ત的方法,也ઍ不一定找出来的公司就能短期见到拐点,所以您还有什么和别人不太一样的方³法吗?

  廖茂林:可能就是一种经验,每个人在资本市场的经历不一样,你回头去看我现在和过往看好的机会,我都会在与⊇投资者公开交流时提前预告,包括我未来看好的机会我也是预告过的,比如2019年预告新能源的机会。我相信和我看到同样机会的人很多,但是怎么把机会变成实实在在的收益?这个就得通过交易了。所以我的投资框架里,不光只有基本面分析,还需要匹配我的交易框架。૙而交易,意味着×你必须懂这个市场,懂你的交易对手。A股每天一开盘,几千万的股民同时在线,大家一起通过交易在定价,这些普通的参与交易者会怎么去给公司定价?这一点非常重要。

  专业的金融从业↑者都读过证券交易分析这本书,里面提到:股票的价格是围绕价值上下波动的,所以做股票研究要去判断它合理的价值,当股价低于内在价值时买入,高于内在价值卖出。但如果真把这个方法放到我们的市场里面,我感觉不会很实用。因为在A股,股价经常会κ大大的偏离内在价值,这么大的波动区间,如果单纯用内在价值和当下股价去做对比来赚取其中的收益,我觉得这里面会有巨大的不确定性。所以我的交易策略并不是那一个交易时间里,基本面展现出来所对应的ⓔ内在价值,而是要考虑交易对手、市场看到这个因素,愿意给到多少的价格。我未来卖出的价格减去我现在买入的价格,这才是我真正的收益。

  所以做交易,一定要懂我们的投资者,要理解市场。可以把市ⓨ场中的参与者分成两派,读过专业金融书籍的,和没有读过的。A股市场的散户占比人群还是比较大的,A股的定价并不是完全掌握在机构精英的手里。由于我是从草根成长起来的,2007年我在大学时就开始炒股,到现在也有15年的时间了,我的交易生涯就是伴随着这群最普通的股民成长进化起来的,所以我可能对大家如何衡量定价会更能理解一些。另外平时我也比Š较注重市场当下的表现,比如2011年以前,市场一度非常喜欢炒高送转,理性来讲,这就是数字游戏,没有意义,但当时的股民就喜欢去炒这个。慢慢随着投Ô资者的进步,市场对于高送转的追捧氛围已经比较低了。还有2015年那波牛市,逢停牌,逢重组,逢收购,股价必涨。但是当下大家也会很理性地去分析了。

  所以其实很难一句话给出当下要怎么去给行业给个股评估定价,而是要持续♠一直在市场中与交易对手交易,才会有所感悟。对于市场如何给公司定价这块,我可能有‌一些自己的经验ε吧。

  ⓖ证券时报记者:现在光伏板块涨了这么多,您觉得光Ê伏应该怎么定价?ô

  廖茂林:光伏的定价还是偏机构化,因为机构资金参与较多,像光伏上游原材料,我们用的是周期股的定价方式,而中游属于成长型的制造行业,就是用的PEG的定价模型。但就算是PE௄G定价模式下,是给0.8还是0.6倍PEG,也要看当下投资者心理了。这个定价,没有一个具体的数值,但对ࣻ上游来说,有一条铁律,股价从产品涨价开始上涨,当产品价格涨不动了,我们就撤。不管给多少倍PE,我都撤。

  ੪证券时报记‚者Ÿ:您当下比较看好后市的哪些方向?

  廖茂林:在7月的路演中,我们就谈到过,碳中和是未来五到十年我们必抓的一个赛道。去年在碳中和这个赛道里,我们主要赚的是能源金属,上游原材料的钱。到了去年底,我们觉得今年不应该再去上游了,应该转而去寻找中游的机会。比如光伏这个Σ小细ö分领域,也会去挑选结构,根据产业链的变迁,根据技术变革的方向去寻找具有预期差的机会。所以大家能看到的是,我从2019年买光伏买到现在;但是大家没有看到的是,我到今年为止,我μ买过的光伏标的和产业链的环节都比较多,每年都会有一定的变化。

▩  ઒证券时报记者:到底光伏的利润会更多会转到哪个环节?另外上游‘的通威进军下游的组件,这个事对行业的投资机会会产生什么影响?

  廖茂林:支持我们继续投资光伏的主逻辑是,无论今年♪还是明年,行业的需求还会持续高景气。当下来看,硅料有个超额的收益,支撑这个超额收益的,就是需求。组件的价格能在2元或1.9元卖出去,ⓡ这个利润给到了产业链。既然产业链供不应求,那我们就从供给的角度来判断就好了,现在产业链里最短的板就是硅料,所以它在产业链里有绝对的利润话语权。但展望到明年,光伏行业还是供不应求,因为组件的价格只要掉到1.7元或1.8元/W,行੠业的需求弹性会很大,硅料增加的产能完全能消化。况且我们也不觉得明年最缺的环节是硅料了,可能会有其他的更紧缺的环节出现。所以我们投资的时候就是去寻找光伏明年哪个环节是最紧缺的,在利润的分配上最有话语权。

  此外光伏行业一直是有技术在进步的,包括通威进军组件市场,对行业有个较大的格局扰动,我觉得在这一块过去确实是很∀多光伏企业走一体化的趋势,使我们技术的进步会有一些阻碍。坦白讲如果我是一家一体化的企业,我也不愿意看到技术的进步,只要有一个环节技术ત进步,可能我整体的产业链都要改,所以新技术虽然一直有涌现和进步,但过去没有展现出竞争力,但展望明年,新技术的厚积薄发,也到了一个爆发的节点,包括P型往N型的创新,包括小尺寸往大尺寸的变ઙ迁,都会看到相关企业由于行业地位变更产生的机会。

  证券时报记者:除了碳中和下的光伏,还有ⓣ没其他看好的主线?

  廖茂林:碳中和主线下的绿电我们也比较看好,分析国家的战略,终极目标是要实现国内自身能源结构的转变。但是现在是我们辛辛苦苦做出来的组件全部高价卖给海外,反观国内,由于组件价格比较高,能源价格回报不够高,导致国内的∇装机需求一直是被抑制的。也就是说这一两年,光伏行业的发展不但没有缓解碳排放的压力,反而还增加了我们碳排放的压力,所以我觉得未来,整体碳中和最终的落脚点一定是国内绿∪电的兴起,这样才能实现国内能源结构的转型升级,具体比较看好火电转绿电。但是真正要实现绿电,那得2030年,2060年,这个时间跨度很长,一般这么长的逻辑可以看好,但我们不会“去交易,但为什么展望明年我们会去交易绿电呢?因为我们有大量的火电企业,它们去年前年经历了极致的原材料上涨压力,现在火电企业很多是亏损的。而展望明年,随着长协煤的推进,以及预期未来上游原材料价格还是会下降的,火电企业上游原材料压力会得到一定缓解,盈利会有一定的复苏;另一方面,明年也可能是国内绿电建设的元年,因为组件的价格会开始往下,一些企业投建的时候就会更有经济性。所以这两个因素一叠加,明年我们确实也看好绿电这个板块。虽然光伏是制造业,绿电是公用事业行业,这个跨度比较大,但还是围绕着碳中和这个大思路去布局的。

  此外从行业机会来看,我们也比较看好明年VR/AR。这个行业从技术进步的角度来说也是有机会的。苹果每次新产品出来都能引领消费电子的新潮流,所以我觉等明年苹果推出MR的时候,对VR/AR也会带来一定的热度。另外我真正买的时候也会结合周期的思路,看消费电子的周期,看原材料的周期,要看它的બ盈利能力能否回升。我相信接下来随着原材Ψ料价格慢慢往下走后,它们的整体盈利能够回升,这是第一个周期。第二个周期是今年上半年随着疫િ情的扰动,消费电子领域所有的公司利润都受到了较大波及,但展望明年,假设没有疫情扰动的前提下,它们明年半年报同比今年一定是V型修复,所以业绩和估值可能出现双升。

  我੡买的很多标的都会具ⓔ备两个特征,一是能够吸引大家眼球的催化剂,能够提升估值…。二是你的业绩是否能迎来上升的契机。

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