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逾期账款î攀升电商渠道毛利率下滑！百年老店五芳斋上市只差Ç临门૯一脚？| IPO棱镜
报告期内，五芳斋直营销售模式下粽子▒系列产品的毛利率分别为53.53¾%、52.21%及47.26%，呈加速下∇滑趋势，其中电商渠道毛利率下滑更为明显
《投资时Σ报》研究员  习羽
历经三载，这ˆ家百年老店终b2;于敲开了γ资本市场的大门。
证ઘ监会官网近日发布公告ⓞ称，已核准浙江五芳斋实业股份有限公司（下称五芳斋，603237.SH）首次公开发行股票的批复。
随后，五芳斋更新首次公开发行股票招股意向书。该公司本次公开发ö行股票数量为2518.575万股。a0;募集资金主要用于三期智能食品车间建设项目、数字产业智慧园建设项ઙ目、研发中心及信息化升级建设项目、成都生产基地升级改造项目以及补充流动资金。扣除发行费用后，预计募集资金净额约为7.62亿元。
目前，五芳斋已开启申购，发行价格为3∗4‹.32元/股。
《投资时报》研究员注意到，尽管已有η百年积淀，但五芳斋的上市之路并不平坦，多次更换辅导机构也使其成为市场关注的焦点。公开资料显示，2019年4月17日，广发证券成为其首家辅导机构，但在同年9月20日，前者⊄宣布终止辅导关系。随后，中金公司Ι取而代之成为第二任辅导机构。
然而，在202ⓚ0年6月中金公司披露第三期辅导工作进展报告之后，再无更新。同年9月，浙商证券成为五芳斋第三任辅导机构，并在♠2021年端午前夕递交招股书，于2022年1月首发过会。
招股书显示，由于疫情影响叠Θ加行业竞争加剧，五芳斋采取让利促®销的举措导致毛利率下降。同时，报告期内，该公司应收账款逾期比例也呈现逐年上升趋势。针对前述情况，☺《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。
电商Äñ渠⊥道毛利率下滑
五芳斋始创ς于1921年，为全国首批“中华老字号”企业。2ÿ004年被国家商标局认定为中国驰名商标。该公司主要从事以糯米食Å品为主导的食品研发、生产和销售。
据统计，2015年我国粽子市场规模为49.16亿元，到2019年增长至73.37亿元，年∀复合增长率达10.53%。未来，随着传统文化的回归与弘扬，叠加粽子方便食品的属性，预计到2024年我国粽子市场规模将增长至10ઝ2.91亿元，2020年至2024年的年复合增长¨率预计为7%，仍将保持良好的发展态势。
不过，五芳斋近三年来的业绩表现并不稳定。据招股书显示，2019年、2020年和2021年（以下称报告期），该公司营业收入分别为25.07亿Ψ元、24.21亿元及28.92亿元，同期归属于母公司所&有者的净利润分别为1.63亿元、1.42亿元及1.94亿元。其中，2020年营收和归母净利润分别同比下滑3.44%及12.9d0;0%。
查阅招股书，《投资时报》研究员注意到，从销售渠道来看，五芳斋主要以直销为主。报告期内，公司直销渠道收入占比分别为64.08%、65.18%及63.84%，其中包括零售、电商、超市等方式。而公司直营销售模式下粽子系列产品的毛利率分别为ⓥ53.53%、52.21%及47.26%，呈现下滑趋势。其中ৄ，尤以电商渠道毛利率下ો滑趋势较为明显，分别为53.69%、50.85%及43.50%。
对此五芳±斋解释称，由于疫情影响，公司将业务转向线上，叠加行业竞争加剧，∇公司⇑采取让利促销的举措导致毛利率下降。
《投资时报》研究员注意到，近年来，食品企业纷纷拉低毛利大肆购买平台流量及广告以扩大销售规模，导致利润空间受损。业内人士指出，压价意味着企业的利润空间被σ压缩。从长远来看，给企业的研发投入保障♬、商品质量把关都会带来不利影响，进而形成恶性循环。
ਜ਼五芳ⓨ斋粽子系列产品在各销售模式સ下的毛利率情况
Ï 数据来源：公司招股∈书ⓘ
逾期账款率્提升
除了毛利સ率下滑，五芳斋的回款情况也不乐Ð观。招股书显示，报告期各期末，该公司应收账款逾期比例分别为15.44%▩、23.06%和41.80%，呈现上升趋势。
ρ五芳斋对此解释称，2021年末逾期比例☺较高，主要系应收家乐福（上海）供应链管理有限公司（以下简称家乐福）款项逾期金额较☏大所致。
具体而言，由于家乐福结Ó算Ï流程复杂、结算周期较长，截至2021∪年末应收该公司款项逾期金额共1319.44万元，占应收账款总逾期金额的70.61%，截至2022年2月末该部分款项已收回1079.83万元。
《投资੭时报》研究员注意到，自2020年以来，新冠肺炎疫情的暴发和反复给零售业造成打击，但另一方面也促使电商、社区团购等线上零售的快速发展，进一步迫使商超大卖场业态节‚节败退。据公开资料显示，2020年，家乐福先后有20家门店停业；2021年共计停业20余家门店，其中不乏营业超10年以上的多家门店。
值得ⓤ关注的是，家乐福∇在2019年、2020年还跻身于五芳斋直销模式下商超渠道前五大客户之列，但→在2021年该渠道前五大客户之中已不见其身影。
五芳થ斋应收账款期后回款、逾期总体情况（ð万元）
è数据Āe;来源：公司招股书¦
实控∂人曾♤卷π入受贿案
从控股情况ࢮ来看，目前五芳斋的实际控股股东是五芳斋集团，ν上市前该集团直接和间接持有五芳斋50.06%的股份。
《投资时报》研究员注意到，在五芳斋集团的股东中，五芳斋集团厉建平持有20%的ࣻ股份，其子厉昊嘉也持有20%的股份，另外还有多位股东出具确认函表示将ⓡ与厉建平和厉昊嘉保持一致，因此厉建平和厉浩嘉મ父子二人实际能控制该集团69%的表决权，从而也成为五芳斋的实际控制人。
而厉建平曾于四年前卷入一起受贿案。据招股书显示，浙江省海宁ੑ市人ૉ民法院《刑事判决书》指出，2018年春节期间，冯水祥利用担任嘉兴市实业资产投资集团有限公司党委书记、董事长等职务便利，为五芳斋集团董事长厉建平在企业担π保融资过程中谋取利益，在美国收受五芳斋集团董事长厉建平0.8万美元，回国后退还厉建平0.6万美元，实际收受0.2万美元。
关于本次“°担保融资”的ê细节情况说明并未出现在招股资料之中。为此િ，《投资时报》研究员电邮沟通提纲询问五芳斋相关部门，截至发稿未收到公司回复。
而据嘉兴市监察委员会办公室出具的《情况说明》显示，在该案中，૯未发现厉建平从冯水祥及嘉兴市实业资产投资集团有限公司ⓜ处谋取不正当利益，该委未对五芳斋集团、厉建平个人进行立案调查，也未因该案追究五芳斋集团及厉建平个人的责任。
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