海伦司

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　　开菠萝财ε经（kaiboⓚluocaijiˆng）原创

∑　　作者 | &#25a1;Ë金玙璠

　Ù　编દ辑 | 艾🙀小佳

′　　二三દ线小镇青年“喝”出来的“酒馆第一股¬”海伦司，正经历“至暗时刻”。

　　8月ò26日晚，酒馆连锁品牌海伦司（Helen’s）交出了一份最“惨”半年报，宣告其疾θ速扩张的终结、亏损时Õ代的到来。

　ç　财报显示，海伦ਜ਼司2022年上半年营收为8.7亿元，相比2021年同期增加了500万Τ元，同比增速为0.5%。

　　疫情对海伦司的冲击还在持续，其上半年亏损为3.0亿元，相比去年同期的2483万，扩大超12.5倍。更关键的转折在于，海伦司的“经调整净利Ρ润（为非Ã香港财务报告准则计量）”一项转亏，经调整净亏损为9993万元，接近1个亿，而去年同期的经调整净利润为806ગ3万元，由盈转亏。

　　海伦司还优化调整了百余家ਰ小酒馆，门店规模首次收缩。截Τ至2022年8月21日，海伦司酒馆在167座城市，拥有8≤21家门店。

　　一份财报，让海伦司褪去了“盈利光环”，也告诉外界，小酒馆的扩Δ张઻梦想短期੫内被击溃了。

　　二级市场对此反应强烈。一个月前，海伦司公布2022年上半年中期的亏损预警后，股价便持续走低。到财报公布当日，海伦司的收盘价为13.3港元，¾相ς较上市当天3ⓥ00亿港元的市值，已蒸发四成至168.5亿港元。

　　上市一年，海伦司为何业绩大变脸？哪些因素拖累了利润，又是什么让‚它遭遇营收“天花板”？陷入盈利与规模困境的海伦司，“酒吧界拼多多ૉ”的故事该怎么往下讲？投资者²需要一个答案。

　　狂奔的海伦司，在û上市&#25c8;一年后驶入Ü亏损车道。

　　在其财务数据披露的前૎三年，2018年-2020年☺，海伦司的利润和经调整净利润都是正 的，这期间，利润从百万升至千万，经调整净利润从1000多万涨到近8000万。

　　进入2021年，海伦司的年度亏损达到2.3亿元，不过，刨除可转换优先股的公允价值变动、以权益结算的股份支付、上市开支后，经调整净利润为1亿元。其中，2021年上≡半年的情况也是类似，>期内亏损8362万元，调整后的净利润为8À063万元。

　　一般来说，调整后的净利润，账面数ζ字更好看，刨除与公司业务经营无关的♡上述⊗指标后，也更能反映一家公司的收入、支出和利润等情况。

　　可来到2022年上半年ⓔ，海伦司猝不及防地“变脸”，不管是否按照香港财务报告਩准则计量，调整前和调整后都是亏的，亏损÷数字分别为3.0亿元、9993万元。

　　为何彻底由盈转ⓣ亏，海伦司的问题到底ⓝ出在哪？ω

　　À公司将ù今年上半年的亏损归咎于三方面原因，我们一项项拆解来看。ª

　　其一∫，授予若干受限制股份单位而产生的以权益结算的股份支付1个多亿。这一项，只比去Ņ年上半年的9168万⁄多出几百万，不足以扭转局面。

　　另外两点原因尤其关键：预警中提ਫ到，对百余家门店进行调整产生了一次性损失1Š亿元；疫情对海૞伦司酒馆经营状况带来的冲击。

　　批量关店，是危险的信号。连锁餐饮公司上市后急速扩张，通‘常会稀释利润૦，而短时间→内的扩张、收缩，几经折腾，影响更是伤筋动骨。

　　对此，海伦司在财报中解释：疫情期间，Í基于门店优化迭代的战略考虑，对百余ਪ家门店进行调整，由此产生1个亿的一次性损失，包括关停产生的处置资产损失、预计关࠽停产生减值损失等。截至2022年6月底，海伦司的酒馆数量为846家。

　　关于拖累海伦司利润的第三点原因，即疫情对酒馆经营状况的冲击，直接反映在原材料、房租、Ψ人力三项成本上Φ，也就是线下餐饮经营绕不开♣的“三座大山”。

　　2022年上半年，海伦Ο司的这三项成本加起来8.6亿元，而其总收入才8.7亿元，三项成本占总收入的比例达99%。2021年上半年，这三项成本合计6.9亿ι元，占总收入的79%。&#25a0;

　　具体来看，对比2021≥年上半年，海伦司今年上半年的原材料成本（所用原材料及消耗品）从2.7亿元，涨到2.9亿元；员工成本（雇员福利及人力服务开支）由去年上半年的3.ã1亿涨到今年上半年的3.7亿；所有酒馆均为直营的海伦司，房租成本（包含酒馆场地使用权的资产折旧、短期租赁⇔及其他相关费用），由去年上半年的1.1亿扩大至今年上半年的2亿。

　੧　其中，原材料成本的上涨，令海伦司酒饮的毛利率下滑，∀自有酒饮的毛利率从81.8%降至78.7%ú，第三方品牌酒饮的毛利率则低至48.5%。

　　这对于海伦司或许是没办法的事。自去年起，受谷物价格上涨的影响，啤酒的生产成本就大幅上૥升，主流的啤酒厂商纷纷提价，以转移成本。但被称为“酒吧界拼多多”的海伦司“不敢”涨价，去年10月底，还曾因涨价而公开道ú歉，虽然涨价幅度还没ⓐ超过1块钱。

　　酒水品牌创业者沈石表示，借着“酒便宜”、“消费低”的标签，海伦司▒承包了不少学生党、◙二三线城市小镇青年的夜生活，目标市场是18岁-35岁人群，特‏点是价格敏感用户，一旦提价很容易“赶走”消费者。

　　至今，海伦司所有ⓚ瓶装啤酒，不管是自有品牌&#ffe1;还是第三方产品，售价均在10元以内，几Ú乎比零售渠道还要便宜。

　　总的来看，拖累海伦司利润的，“批&#260e;量关店”是主因，“三座大山”成本高涨是辅因。需要说ö明的是，不止一位业内人士认为，海伦司的关店止损很有必要，餐饮行业完全恢复尚且需要比较长的时&#25bd;间，非刚需的酒馆业态所受的影响面更大、影响时间更长。新零售专家鲍跃忠分析影响因素是多方面的，有消费能力的下降、出行的受限、商务活动的减少等。

　　说到这里，你可能会为海伦Ç司捏一把汗，开着“10'元”小酒馆，还不敢提价，ી岂不是要做“赔本赚吆喝”的买卖？

　　海伦司的确是酒吧界里的异类，论消费水平，不及有乐队表演的轻吧（live house），更比不上‡卖ભ各种调配洋酒、讲究氛围的≅夜店，但它之所以能跑上市，就是因为用“酒吧界拼多多”的低价定位换取规模的模式。只要快速做大酒馆网络，形成品牌认知和规模效应，模式就成功大半了。

　　不过，海伦司਩的营收增速已&#25d3;经大不如前。财报૞显示，其2022年上半年的营收为8.7亿元，相比2021年同期增幅为0.5%。

　　如果以半年为周期来看，海伦司的营收增长遭遇了瓶颈，且持续了一年以上。2021年上半年、2021年下半年及2022年上半年，收੖入规模稳定在8亿-9亿，难⊕破10亿大¤关。

　　海伦司是一门主要卖酒、ક顺带卖小吃的生意。收入中，ù自有产品（有酒饮和小吃）占大头，占比76%υ，其中的自有酒饮贡献最大，占比超过五成左右；第三方品牌的酒饮（百威、科罗娜、 1664、野格等）负责“打辅助”，收入两成左右。

　　酒Ì馆网络的快速扩张，以及单个直营酒馆日均销⋅售额的提升，拉动着海伦司的整Ψ体收入。我们不妨从这两个维度入手，寻找海伦司营收增速放缓的原因。

　　2019年、2020年‰，海伦司始终以“一年开百店”的速度“小跑”。IPO第一年，也就是2021年，为了完成扩张“KPI”，海伦司全年增加452家门店、以平均每天新开1.18家店的速度狂奔。扩张步伐持续到今年一ℑ季度，截至3月25日，海伦司新开门店72家，门店੍规模增加到了854家。

　　转折点出现在今年二季度，海伦司大规模优化调整门店。截至6月底，海伦司减少到846家门店。优化还在继续ਮ’，截至8月21日，海伦司继´续缩减至821家门店。

　　海伦司也越来越κ下沉。对比其酒馆网络分布图可以发现，海伦司重点关停了二线城市酒馆，同时加密了三线及以下城ⓕ市的酒馆网络Η。

੩　　短时间内门店扩张过快，加上疫情“黑天鹅”影响，海伦司的单店营Τ收也在被摊薄Ψ。

µ　　海伦司单个酒馆的日均销售额，从2021年上ª半年的1.2万，缩水得只剩7200元。一线、二ⓣ线、三线及以下城市的酒馆，均有不同程度的下滑。

　　从更能体现运营的&#266c;同店（已持续运营1年或以上的店面）情况来看，海伦司的情况更加严峻。截至今年6月底，海伦司的同店数量有133家，所有同店的日均销售额加起来是129≤.2万，平均一家店的日均销售额为9700元。去年上半年，这બ一数字为1.34万元。

　　当然，这并非海伦司一家的问题。客流减少、客单价下滑，是许多酒馆今年上半年的写照。区域酒馆经营者ϒ江汉告诉开菠萝财经，今年上半年，多地疫情થ反复，线下酒馆的上座率普遍走低，许多客人还开始理性消费，酒馆每日流⇔水进入低谷。

　　综上，今ⓒ年上ⓦ半⊕年，海伦司营收增长不给力，是因为“两驾马车”后劲不足，门店数量少了，还开着的门店运营情况也不太好。

　　一年时间，海&#25a1;伦司∈的闯关难度飙升&#25a0;。

　　海伦司过去面临的难题始终是，怎么跑马圈地。连锁酒馆的估值取决于能∩否持续扩张，要扩张就得加઒入“资本杠杆”，拿到融资后快速开店，通过低价来扩大收入，有了ਭ规模后继续融钱，循环往复。

　　当疫情“黑天鹅”持续ા盘旋，在“资本杠杆”下激进扩੤张的海伦司，õ陷入盈利与规模的困境，几乎是必然的结果。

　　外界担心的是，没能逃过亏࠷损，在规模问题上更加棘手。到今年上半年，海伦司有酒馆846家，要想完成招股书中“到2023年底，开出2200家店”♨的KPI，还需要新开1354家酒馆。时间还剩一ટ年半，跑马圈地的KPI刚完成1/3，规模化的故事该怎么继续往下讲？

　　“酒馆业态在国内还属于新兴的餐饮领域，市场高度分散，如果为了追求规模加速扩张，难度高、风险大。”鲍跃忠表示。作为同行，江汉也认为海伦司该思ⓔ考的问×题，不是“要÷规模还是要利润”，而是“怎么活下去”。

　　实际上，这个曾经注重现金流生意的公司早就“动手”了，„在批量关店之前，已缩减人力成本。这份财报显示，相比2021年年底，海伦司今年上半年增加了323名自有员工、127名外包人员，却省掉∞了2个亿的人力成本。截至2022年6月30日，海伦司有1697名″自有员工和6532名外包人员。

　　从最新财报来看，在“关店”“节省人力成本”双管齐下的海伦司，虽然没逃过亏损，但现金流状况还比较健康。截至今年6月底，海伦司的流动ν资产有”14.9亿元，流动负债有3.2亿元。流动资产中，现金及现金等价物有13.4亿元。上市后，海伦司截至2021年年底的现金及现金等价物为16.26亿，为历史&#25d0;上现金储备最多的时候。

　　上市前后，的确是海伦司最风光的时刻。2021年9月10日，在港交所敲钟数小时后，头ࢮ顶“小酒馆第一股”名号的海伦司，市值涨超300亿港元。创始人徐炳忠享受到了创业12年生涯੊中的高光时刻，毫不掩⊄饰“一年干出一千家”的野心。

　　一年后，等待海伦司的却是市值腰斩、业绩转亏。财报公布当日，海伦司的收盘价为13.3港元，曾ੈ经的300亿港元市值只剩下168.50亿港元。此时的徐炳忠，或许比敲钟时少了几分豪情，比不久前写下Ñ“越来越觉得蝼蚁的努力没任何意义”的自己，少了几分愤懑。“希望他坚⋅定了‘必须找到出路’的决心。”江汉对开菠萝财经说道。

　　在鲍跃忠看来，一心跑规模的执念，“è蒙蔽”了很多企业经营者的双眼，海伦司应该围绕饮酒场景，在业务多元化上做੉更多模式的探索，提高单店的产出和盈利。“现阶段，企业的发展质量比ο发展速度、发展规模都更加关键。”

　　*题图来源于ઙ视觉中国。应ઝ受访૧者要求，文中江汉、沈石为化名。

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