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⌈ 竭泽而渔ąc;，岂不获得▣？
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ÿ 作者Õ|胜马ο财经 马粮
⌈ 编È辑|欧阳文ਜ
Ï 五粮液将“卖不动”写在'了‡脸上。
五粮液拿出的解🙀决方案（之一）就是“榨干”普五，这与普五自去年以来低迷的市场表现有很大关系ñ，又让五粮液陷入了“卖不动”ઢ和“提价难”的新循环。
™增৻长乏力
营收增速创下了近五ી年内新低的五粮液，有诸多问题等∋待解决。ࣻ
¬ 胜马财经获悉，8月2Ǝ5日，五粮液发布2022年半年报。公告显示，上半年共录得营收412.2☎2亿元，同比增长12.16%；录得净利润150.99亿元，同比增长14.5%。
值得一提的是，这也是近Ξ五年来五粮液录得的最低营收和净利增ਯ速。即使是在深受疫情影响的2Ô020年，五粮液同期也实现了营收和净利分别13.32%和15.95%的增长。
ç 自称“φ浓香之王¿”的五粮液怎么了？
详细拆 解财报，胜马财经发现五粮液上·半年经营活动产生的现金Āf;流量净额与合同负债两个栏目出现了大幅度下滑，分别同比减少78.33%和70.4%。
前者关乎五粮液的ગ“造血∅能力”，而后者则关乎五粮液的ਖ਼成长性。
在财报中，五粮液将现金流的大幅度下滑归因于疫情影ℑ响、扶持经销商、减少经销商资金压力以及上¦年同期银行承兑汇票到期收അ现额度较高。
એ 疫情确实是一个不能够被忽视的因−素，但如果单纯归因于疫情¹影响尚不足以解释五粮液为何如此“狼狈”。
市场动ષ销不畅才是主要原因‡。翻译一下，就是五粮液卖不动了。
今年上半年，五粮液的应收票据数额为252.5亿元，相比上年ਜ਼同期的182.3亿元同比大增38.5%。这意味着五粮液确实如其所说，为减É少经销商压力收取款项减少，这部分款项并未变成现金流而变成了票据。
¸ 但这也变相说明如果经销商卖得动，何苦ધ不打款，却要赊账卖酒呢Ν？
૩ 再看合同负债，这一条目同比大幅减૧少七成将为五粮液下半年的业绩表现增添了诸多不确定性。今年上半Å年五粮液的合同负债为18.8亿元，相比上年同期的63.3亿元同比大幅减少70.4%，相比上年底更是环比减少超八成，但去年上半年仅环比减少26.6%。
这意味着五粮液的上半年的营收表现中，有不少是从合同负债中腾挪出的，合同负债因此录得环比大幅¼减少。而与上年同期相差七成的数额，则要靠下半年的销售表现去填补，参考∀五粮液目前的市场表现，前景并不乐观Ö。
这一点从五粮液核心产品普五的批价就能看出端倪。2021年底，五粮液宣布提高出厂价，核心单品八代“普五”加权价格直接对标飞天茅∴台的969元/瓶。但自去年下半年以来，八代普五的批≤价始终在千元以下徘徊，而未呼应出厂⌈价提升趋势。
产品市场价格是¬白酒企业的“生命线”。批价疲软将直接导致普五的渠道商、经销商的利差被⌉缩小，利润被压榨，其推广普五的积极性也会被打压，由♨此形成恶性循环。
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ⓦ “榨干”五粮液
白酒企业κ过于依赖‘一款大单品创收可不可以ਗ਼？
答案当然是肯定的Π。远的不说，一款5á3度飞天茅台就是贵州茅台◑经久不衰的核心秘密。但这个逻辑在五粮液身上却有了些“瑕疵”。
在今年上半年，普五之于五粮液的重♡要性，前所未有。详细拆分五粮液的营收可以发现，其中普五（五粮液产品）贡献了77.6%，其他产品则贡献了15.9%。在生产端和销售端可以发现，其他产品的产销量分别同比下滑47.6Ä2%和47.76%，库存量同比增31.52%；反观普五则分别增加19.27%和15.13∨%，库存量减少11.02%。
五粮液在财报中的解释为：“主要系本报告期五粮浓香公司优化产品结构，向中高价ρ位产品聚焦；同时受国内疫情多点反复态势及上Φ£年同期低价位产品销量基数高综合影响所致，生产量亦相应有所减少，本报告期末库存量相应增加。”
翻译过来就是，其他产品实在卖不动了，得靠普五填补上这部分营收缺口。但这又带出另一个问题ઙ，五粮液的产能是否支持普五产销量节节ι升高，甚至销量高于产量。
在胜马财经此∩Π前发布的《五粮液年报观察：普五提价难的背后，差的不仅是一点点》中，对普五产品的产销量进行了详细论述，核心观点为“五粮液的基酒储备流转过快，贮存期不足，这会对酒品的质量ⓩ有直接影响。”
综合五粮液、泸州老窖和洋河股份¨三家浓香酒企的年报数据可以发现：五粮液的基酒贮存天数在2019年至2021年三年间逐年减少，分别为375天、354天和319天， 且远低于同为浓香型白酒企业的泸州老窖和洋河股份。
这不得不让人为代表五੧粮液高端产品的普五酒质产生了担忧。优质浓香基酒必须使用陶坛贮存、老熟三年。而在2021年，五粮液的ਨ基酒贮∋存天数则是319天，不满一年。
目前来看的合理解释为：五粮液由于业绩上存在的增长压力，而寄希望于核心产品Ð的高周转、将普五打造为流量Ε产品从而实现业绩高增。
但这无异于竭泽而渔。无↑论是前文所述的批价疲软给经销ૢ商带来的压力，还是高周转导致核心产品酒质存疑，都是五粮液将ç压力写在脸上的另一种表现。
长此以往，五粮液与追赶者——泸州老窖、洋河股Α份的差距将越来越小。以泸州老窖为例，છ其主力产品“国ⓐ窖1573”与普五之间价差并不明显。而从今年一季报来看，泸州老窖的净利同比增速达到32.7%，也是三家中最快的。
如果将普五“榨干”，尚只能&#ffe1;“守成”，在前有贵州茅õ台封死高端天花板、后有泸州老窖等追赶者 的竞争环境下，五粮液的前景实在难言乐观。
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