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Ǝ原标题：做⌋多A股，买入中国ਯ制造
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↵来源：半夏投资
过去一个多月，A股尤其以中证500为代表的制造业细分龙头股票，经历了融资爆仓，雪球敲入，私募止损的被动卖盘集中宣泄，进入¿10年☞一遇的ô绝对低估区间。
‰ 龙战于野已经完成，吃饭行情就在现∪Å在。长期也不用太悲观。
熊市的ο四Θ阶段
† 每一轮熊市ü，都会经历四个ࢮ阶段：
第一阶段：少数投资者对经ⓔ济和企业盈利的前景能否维持产生怀疑。过高的估઼值或信贷的收紧驱动产业资本的减持。边际减仓驱动的下跌。
第二阶段：经济和流动性的趋势性恶化，伴随一些૩长੪期的制度性的担心，使得投资人系统性普遍性的主动避险™减仓。
第三阶段：带止损线的资金，带杠杆的资金，资产管理的资金ζ，因↑为止损、爆仓、赎回，被迫抛售。
第四阶段：大部分投资人信心依然脆弱，盈利依然下行。但市Ζ场不再—趋势下跌∅，转为震荡企稳。
☼当ⓝ前的A股，已经完成了第三阶段∪，进入第四阶段。
主动减仓过程已经♣结∅束Ζ
公募基金已经不再主动择时બ。目前Ād;专业机构中，择时的主要是私募基金和保险ઘ。
ⓥ ੭私募基金થ
根据华润信托的统计，大样本私募基金的仓位，3月末已经下降到58.9%，而4月显然是大幅减仓的一个月，大概率私募基金仓位已经下降到50%左右，也就♫是历史最低水平附☏近。
ς 保险公司a0;
保险公司的权益类持仓憨占ℑ◯比，也位于历史低位。
被动∂砍仓过程也μ已经结束
融资¸盘
18年的熊市，融资余额，从1万亿出头下κξ降到7000多亿，合计下降3000多亿。
本ੌ轮，融资余额从17000多亿，下降到14000‹多亿，也已经下降3000多亿η，下降幅度已经与18年相当。
☎如果从抛售强度来看，周度的抛售已经大于70એ0亿。大于18年最高峰，为过去5年†最高水平。
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从日度数ˆ据来看，融资抛售开始放缓，被动卖压减弱ćb;。
中Ąf;小型私募基金的情况š跟融资盘类似░，在过去一个月，出现了较多的止损卖出。
另一个存在被动止损机制⋅的市场参与者，是∞雪球的对冲盘∼。
雪球存量估计1000亿左右，如果假定雪球在市价轴上均匀ⓑ发行，敲入价格70દ-80间分布，则超过一半的雪球已▣经敲入，对冲盘的卖出已经完成。对主要市场参与者的调研结果，与以上推论基本匹配。
新ਜ的变化是，更低的价格意味Ï着新发雪球更Ò加安全，从而吸引了新的雪球投资者。
无论私募，散户，大户，雪球投资人，都出现了大量的爆仓，止损，被动抛售，ß可谓市况惨烈。这种વ抛售，成就了历史最低估α值，超出了最差的经济预期，超出了最悲观的情绪，它就是简单的不得不卖。
ਯ ♦这就是૨龙战于野，其血玄黄。
à 估值到⁄»哪里了
现在A股Α总体的风险溢价，是历史最高水平。也就是说，相ƿ对于债券，A股总体估值，位于历史ⓔ最低水平。
ਪ当然，A股内部有一些分Āe;化ਗ਼：
中证500指数的，无论以任何的维度（市盈率，市净率，市销率，分红收益率）来⇒衡量，都已经是过去20年历史最低估值。沪深300和上证50指数的估值位于过去10年的中位水Ú平，还不算低ધ。
总体来ੜ看，机构仓位极低，爆仓止损引发的被动杀跌基本完成，市场的下跌动能几乎∩被耗尽。历史最低的估值，又使得市场的赔率进入极佳Ã状态。
市Ÿ场会转‹入易涨难跌的格∪局，只要略有一些正面因素，就容易出现大级别的反弹。
最近的变化：1，ਜ਼流动ⓩ性显著向好
可能是因为担心直接降息MLF利率信号作用太强，对汇率产生较大压力。央੦行没有直接降MਜLF，使得市场一度非常失望。
但后来，央行暗暗做了很多事，比如持续投放流动性，♩把银行间拆解回购利率压低了一¦个台阶，比如更大力度的逼着银行放贷款∧。
于是，在国债利率波÷澜不惊的掩盖之下，票据，存单，信用债，贷款利&#ffe1;率，全都下了个台阶™。
票据利率更是几乎历史最低水平，年化不到2☎%。♣ી
不是降息↵，胜似降息。ચ੫
Ü 最近的变Π化：2，人民币快速贬值改善出口企业盈¾利预期
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થ 逻辑非常简单，不用多说。
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Χ 最近的ï变化：3，产业资本更加积极
产业资本净ⓡ减持，已经降到0。过去μ5年最低χ水平附近。
产业资本§的表现越来越Β积极，一方面体现了对上市公司估值水平的认可，对企业长੩期竞争力的认可，一方面也也是流动性宽松，产业资本不缺钱的表现。
直接面对疫情干扰的，是产业资ς本；直接面对产业政策压力的，也是产业资本；需要签订单，•借贷款，发工资，排物流，催尾款，交税费的，都是产业资本。人家都不慌了，专业投资人没有理由比人家更慌。ੋ
被动抛售已经完成，机构仓位已经降到历史最低附近，一大波股票的估值也来到了历ઝ史最低附近，A股可谓干ϖ柴烈火，一触即发。而央行开始放水，产业资本不再减持。温度正在爬升，离着火点已经不远。
所以，即便你对长期依然悲ó观，只是需要一波行情解决今年的吃饭的问题，那么，这里就是吃饭行情☎的起点。
„吃饭ૉ行情吃¼什么？
选⌋制造业&#ffe0 ;龙头Ε，选出口链条；
回避外μ资重仓૩，回避金融地产可选∈消费。
ζ选中证500，中证a1;10ν00；
÷ 回避上证50，沪深3ળ00。ąc;
从基本面的角度ζ：´
‹制造业龙头Χ和出口链ઽ是先周期，金融和可选消费是后周期。
随着经济下滑进入后半段，原材料价格a1;ü开始下跌，人民币汇率持Ã续贬值，利率持续下行，对制造业尤其出口链条都是有利的。
而贷款利率下行ρ，þ坏੩账上升，对金融的影响逐渐显现出来。商务活动的下滑，财富效应和收入预期的下降，对可选消费的影响，也会逐渐显现出来。
至于地ⓙ产，预期走得已经太靠前，而现实年内不会ગ改善。更大的周期´来看，地产应该是大周期顶部，再也回不到从前。
≅从投‹资人结®构和估值的角度：
过去一个月的集中杀ਫ跌，主要是散户，大户，Ý中小型私募的被迫砍仓，重灾区是中证1000和中证50♬0，所以，这些类别的股票，估值才杀到了历史最低。
而外资过去一个月相当淡定，基本没有卖。∠从更长的周期看，过去几年积累的∩1.6万亿持仓，基本处于最高点，没有动。
外资á重仓的品种，以沪深300为代表，估值水平在历史上ⓖ也就是中等水平。算不ⓞ上便宜。
而美国ℑ利率的上升并未结束，6月之后美联储还将开启缩表。随着美国利率的进࠷一步上行，美元流动性的进一步收紧，当前外资重仓的这些A股，对于外资而言性价比越来越低。考虑到可能的一些国际关系的风险。逐渐减持可能是更好的选择&#ffe1;。
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碰巧的是：外资重仓的品种，集中在金融和可选消费，集中在沪深3≡00成分股。而中证500，大部分是制造业细分行业龙头。
÷ 中短期的吃饭行情，应该是大概率的。如"果你只是做吃饭行情，不用看后面的部分。但我还是希望讨论一下，更长期的前景。
∨附：为什么美国利率上升并未结束Ø？
î美国劳动力需求/供应过去−20年最高水平，工资增速5%历史高位ⓐ。
美国ú的居民信心开始从底部回升，居民信ćc;贷增速上行。
ા
在汽车低库存♩低产量无法满足需求，导致汽车销售负增长的背景下，美国઼零售增速依然接近10%。
ૉ美国企业盈Ρ利位于历史高位ö，制造业产能利用率位于历史高位，企业资本开支加速中。
ⓕ居民杠杆位于过去1ća;0年低ⓘ水平，开始回升。
੍ 地产库ય存极低位，汽车库存极低位。
近期市场也认知到美国经济的韧性，居民加ੜ杠杆叠加企业资本开支加速的影响，超过了财政收缩和货币紧缩，利率曲线重新陡峭化，10-2Ξ不再倒挂。
从更长的角Ċc;度ૠ
从经ਮí济⌈大周期的角度
1，全球已经进入了新的一轮技术周期上升期，通胀的长期重心也会上移。以名义ROE为标准衡量的企业名义回报，也会进入上•升期。债券会进入20年▣长期熊市，👽房产的回报会下降。股市会是未来20年名义回报最高的资产类别。
2，从10年的产能周期角度。本轮周期，全球制造业≡的产能利用પ率比上一轮上了一个台阶，本轮周期底部的盈利能力，会高于上一轮周期Ċa;。
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一些º人担心的♣制度性问题
有一ⓦ些投资人，尤其在上海被封许久的投资人，⊂担心长期制度Î性的问题，担心过去40年的成功模式要逆转，所有的长期变量都需要改写。担心大船要翻。
对这一点，我并不想号召无脑赌国运，Ν我们可以ì理性分♦析。类似的担心不止一次发生过：
2005年，市场∠测算当时的在建产能未来十年都消化不了，长期的产能供应过剩几乎无解。银行体系是另一个焦点，中国银行实质上已经破产，几乎是经济学家的共识。
200∑8年，百年一遇的金融危机，市场认为美国将会陷入大萧条2.0版，后续世界进入通缩的十年，让格雷厄姆破产，价值投资失效的通缩十年。
↵2012年，吴英案曾经引发了改革开放倒退的担心。柳传志公开表达对企业家生存环境的不满。同时，地产进入下行大周期，很◐多三四线城Ι市的库存5年也消化不掉。
2018年，民营经济是否已经完成历史使命的讨论吓坏了很多企业家？同期≅，股权质押大量爆舱¥，很多民营企业家一生积累的资产一夜归零。同期，中美贸易战，著名经济学家评论：洗洗૪睡吧。
每⇒一次都很困难，≡每一次都走出了困境。
µ 最近的一次，2018年，民营制造业的绝望时刻，而仅仅3年后，便崛起一大批千亿新Χ能源巨♩头，它们几乎全是制造业民企。
中国制造业的竞ૡ争力，依托于强大高效的基建能力‘，依托于完善的产业链体系，并由中华文化加成提升。
中华民族吃苦耐劳，勤奋好Ç学，઼积极进取，即便被歧视被挤压，只要给一点生存的空间和土壤，就能生长和繁荣，无论在任何一个国家和地区，从来⇒都是这样。
马某遭遇了挫折，马某意兴阑珊，但还有很多很多聪明勤奋渴望成功的年轻ⓓ人。互联网开始Λ裁∪员，但硬科技热火朝天，传统制造业升级层出不穷。
有些人担心回到Ê60年前，我想说现在跟60Ô年前还是有很ભ大的区别。
60年前中国人民没有受过好的∨教育ો，没有取得过经济上的成功，没有过过好日子。民智未开，大家并不Ζ知道怎么干是正确的。现在大部分的中国年轻人都接受了高等教育，改革开放后中国取得了巨大的经济上的成功，人民的生活水平大幅提高。无论是企业家、精英阶层、政府官员、还是普通老百姓，大家都知道怎么样干才是正确的。
过去40年的模式成就了很多人，包括白手起家的马某们，也包括一些开国元勋的后代们，一些国家领导人的ૡ后代们，都成为成功的企业家或投资人，主要α的资产与中国境内的企业股权相关，自身的成就和利益与੦中国经济的大势密切相关。而在当今的国际关系之下，遁走欧美对很多人不再是好选择。
你可以不相信英雄主义和理想主义，但੦是你要相信利¤益驱Ÿ动。把中国搞好，把中国经济搞好，是所有人的共同利益所在。
我们都在一条大船્上。船行，总会遇到一些风浪，走一些弯路，但我相信，船不会翻。把船开好，不是ਭ舵手¡一个人的事，大家都会努力，毕竟，大家都在一条大船上。
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