民生证券发布研究报告称，首予波司登（03998）“推荐”评级，预计2023-25财年归母净利润为24.36/28.71/33.59亿元（同比Ï增18.1%/1½7.8%/17%），作为中国羽绒行业龙头▦，在羽绒服行业中拥有独特优势。短期来看，公司布局轻薄羽绒产品，辅以快反补货策略，可充分应对气温波动，增长确定性得以保障，四季化童装业务初步发力，有望提供业绩增量；长期来看，波司登品牌时装化、专业化双策略效果俱佳，品牌有望持续升级。
ો ¾ ♨民生证券主要观点如下：
中国羽绒服绝对龙头，国્内⁄羽ì绒消费难以忽视的品牌选择。
波司登品牌创立逾三十载，羽绒服规模居全球首位，龙头地位明确；其产品覆盖各个价格带，可触达不同阶层客群，无论是注重性价比的消费客群，抑或是注重体验质♥量的高净值客群，在购买羽绒服时均难以忽视波司登品牌。回溯历史，公司在经历“四季化、多品牌化、国际化”多元探索期后，于2018年重归羽绒服“主航道”，羽绒服收入占比自2018财年的64%增至2022财年≠的82%，其中波司登主品牌2022↔财年收入占比重达72%，为公司发展的绝对“王牌”。
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羽绒市场前੫景广阔，渗透均价有望双增。
根据中国服装协会数据，2021年我国羽绒ø服市场规模达1461亿元，对比其他发达国家，我国羽绒服普及率仍处低位，提升空间充足；随着供给端我国羽绒服生产由“求量”转向“求质”，需求端消费ਗ਼者“价廉为美”的观念转变，羽绒产品销售均价提升趋势明确，行业高端化潜力初现∏。基于渗透率、消费均价同步提升的预期，该行预测2025年中国羽绒服市场空间可达2646亿元。
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ë奢牌蜕变探明发展前૮路，“时装/专业化”策略收效显著。
近年来国际顶奢羽绒品牌进入中国迅速″推动消费者教育以及市场高端化进程↑，同时凸显了本土品牌的性价比以及潜在提价空间，该行选取国际奢侈羽绒品牌Moncler、加拿大鹅，通过复盘两大品牌的发展路径，羽绒品牌“时装化”、“专业化”发展策略得以验证，为本土品牌的发展探明道路。
品Ò◊牌焕新升级¦突围，四大亮点维系波司登长期竞争力。
（1）品牌升级：波司登品牌数十年稳居国内羽绒第一品牌地位，国民度已然具备，通过时装化设计、专业化研发双策略打造品牌调性、强化羽绒专家认知，最终完ઐ成价格带上探，高价位产品销售占比稳步提升。（2）渠道转型：公司持续进行渠道优化，发力直营大φ店、“2+13”核心城市门店，把握高端客群、升级品牌Φ形象，同时辅以快闪店开源节流带动店效、强化品宣。（3）管理优化：以数字化监控平台跟踪销售变动，提升品牌反应速度，以快反拉式补货迅速应对环境扰动。（4）远期储备：主品牌方面，以轻薄羽绒产品应对暖冬风险、丰富产品矩阵，扩大覆盖客群；推出四季化及童装产品，或为品牌提供可观增量。合作品牌方面，公司引入德国奢侈运动品牌博格纳，进一步拓宽集团品牌价格带覆盖范围。
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